合同负债稳定增长，净利润大幅提升

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022年03月17日 证 券研究报告•2021年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 48.54元 行动教育（605098） 综合 目标价： ——元（6个月） 合同负债稳定增长，净利润大幅提升 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 0.84 流通A股(亿股) 0.21 52周内股价区间(元) 39.72-64.18 总市值(亿元) 40.94 总资产(亿元) 20.07 每股净资产(元) 12.78 相关研究 [Table_Report] 1. 行动教育（605098）：净利润快速增长，培训课程量价齐升 (2021-10-31) 2. 行动教育（605098）：中小企业家的实效商学院 (2021-09-22) [Table_Summary]  业绩总结：行动教育发布2021年年度报告，根据公告内容：1）公司在2021年实现收入5.55亿元，同比增长46.6%；归母净利润1.71亿元，同比增长60.1%。2）21Q4单季营收为2亿元，同比增长30.4%；归母净利润6169万元，同比增长26.2%。  核心培训业务量价齐升。公司2021年管理培训实现收入4.9亿元，同比增长48.9%，毛利率达83.6%。公司培训业务主打产品为校长EMBA和浓缩EMBA。在价的方面，公司2021年9月宣布浓缩EMBA学费提价，由2.88万上调至3.58万，2022年排课享受提价红利；在量的方面，截至2021末，公司账面合同负债为7.8亿元，较2020末相比增20.1%，说明公司待排课程呈现增长态势。  利润增速超营收增速，成本费用控制良好。21Q3，公司营收同比增速为46.6%，归母净利润增速为60.1%，得益于公司良好的成本控制和费用控制。2021年，公司毛利率为79.1%，呈提升趋势；费用方面，2021年，销售费率为29%，较去年同期下降1.4个百分点，管理和研发费用率分别为21.8%和5.9%。  咨询业务持续推进，多极发展助推业绩。2021年，公司管理咨询业务实现收入5883万，同比增长35%，毛利率为44.3%，同比下降6.6个百分点，主要原因系公司聘请外部咨询师的业务毛利率较低，而2021年外部咨询师业务占比提升，拉低整体毛利水平。  数字商学院扬帆起航，市场开拓更上层楼。公司加大研发投入，建设OMO数字商学院，2021年研发费用率同比提升1.2个百分点。公司于2021年10月下旬正式推出行动数字化商学院，自主研发Saas平台，通过大将云项目为企业孵化中层干部。截至2021年末，公司数字商学院已与100家企业建立合作关系。  盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024年净利润分别为2.1、2.7、3.2亿元，对应的PE分别为19倍、15倍、13倍。公司未来三年净利润年复合增长率为24%，PEG<1，维持“买入”评级。  风险提示：1）校长、浓缩、在线EMBA等课程招生人数不达预期的风险；2）公司销售人员创收不及预期的风险；3）疫情反复排课不及预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 555.21 738.94 911.42 1098.67 增长率 46.62% 33.09% 23.34% 20.54% 归属母公司净利润（百万元） 170.81 213.82 265.40 322.09 增长率 60.05% 25.18% 24.12% 21.36% 每股收益EPS（元） 2.03 2.54 3.15 3.82 净资产收益率ROE 15.99% 17.34% 18.22% 18.66% PE 24 19 15 13 PB 3.80 3.30 2.80 2.36 数据来源：Wind，西南证券 -22%-5%12%28%45%62%21/421/621/821/1021/1222/2行动教育 沪深300 行 动教育（605098）2021年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现 金 流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 555.21 738.94 911.42 1098.67 净利润 172.97 216.53 268.76 326.17 营业成本 116.33 146.79 178.91 220.17 折旧与摊销 13.84 11.14 11.14 11.14 营业税金及附加 3.75 5.12 6.54 7.64 财务费用 -17.79 -15.92 -16.14 -16.62 销售费用 160.96 205.92 260.50 312.90 资产减值损失 -0.35 -0.12 -0.13 -0.20 管理费用 88.43 147.79 173.17 197.76 经营营运资本变动 176.61 -759.71 26.90 29.05 财务费用 -17.79 -15.92 -16.14 -16.62 其他 32.08 -4.00 -5.47 -4.66 资产减值损失 -0.35 -0.12 -0.13 -0.20 经 营活动现金流净额 377.36 -552.08 285.06 344.88 投资收益 7.08 4.13 5.60 4.86 资本支出 5.88 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 18.43 0.00 0.00 0.00 其他 -1077.39 4.13 5.60 4.86 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -1071.51 4.13 5.60 4.86 营业利润 200.57 253.49 314.17 381.88 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 1.56 1.29 1.34 1.32 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 202.13 254.79 315.51 383.20 股权融资 515.47 0.00 0.00 0.00 所得税 29.16 38.25 46.75 57.03 支付股利 -59.04 -34.16 -42.76 -53.08 净利润 172.97 216.53 268.76 326.17 其他 -4.37 -8.99 16.14 16.62 少数股东损益 2.16 2.71 3.36 4.08 筹 资活动现金流净额 452.06 -43.15 -26.62 -36.46 归属母公司股东净利润 170.81 213.82 265.40 322.09 现金流量净额 -242.10 -591.10 264.03 313.28 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1080.71 489.61 753.64 1066.93 成长能力 应收和预付款项 17.82 28.06 32.22 40.17 销售收入增长率 46.62% 33.09% 23.34% 20.54% 存货 2.68 3.38 4.12 5.07 营业利润增长率 55.53% 26.39% 23.94% 21.55% 其他流动资产 638.95 639.55 640.11 640.72 净利润增长率 59.49% 25.18% 24.12% 21.36% 长期股权投资 1.38 1.38 1.38 1.38 EBITDA 增长率 53.68% 26.50% 24.31% 21.75% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 179.61 169.92 160.23 150.54 毛利率 79.05% 80.13% 80.37% 79.96% 无形资产和开发支出 0.63 0.29 -0.05 -0.39 三费率 41.71% 45.71% 45.81% 44.97% 其他非流动资产 85.68 84.57 83.46 82.35 净利率 31.15% 29.30% 29.49% 29.69% 资产总计 2007.47 1416.76 1675.12 1986.77 ROE 15.99% 17.34% 18.22% 18.66% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 8.62% 15.28% 16.04% 16.42% 应付和预收款项 72.16 89.22 110.69 135.26 ROIC -28.35% -76.86% 227.72% 339.92% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 35.41% 33.66% 33.92% 34.26% 其他负债 853.24 78.53 89.43 103.42 营运能力 负债合计 925.40 167.75 200.12 238.68 总资产周转率 0.35 0.43 0.59 0.60 股本 84.34 84.34 84.34 84.34 固定资产周转率 3.04 4.24 5.54 7.09 资本公积 502.72 502.72 502.72 502.72 应收账款周转率 57514.45 13688.55 10066.80 12784.68 留存收益 475.32 654.98 877.61 1146.62 存货周转率 39.07 48.45 47.71 47.92 归属母公司股东权益 1077.81 1242.04 1464.68 1733.69 销售商品提供劳务收到 现金/营业收入 128.54% — — — 少数股东权益 4.25 6.96 10.32 14.41 资本结构 股东权益合计 1082.06 1249.01 1475.00 1748.09 资产负债率 46.10% 11.84% 11.95% 12.01% 负债和股东权益合计 2007.47 1416.76 1675.12 1986.77 带息债务/总负债 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 流动比率 1.94 8.35 8.35 8.35 业绩和估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 速动比率 1.94 8.33 8.32 8.33 EBITDA 196.62 248.72 309.17 376.41 股利支付率 34.56% 15.98% 16.11% 16.48% PE 23.97 19.15 15.43 12.71 每股指标 PB 3.80 3.30 2.80 2.36 每股收益 2.03 2.54