2022年中报点评：2Q22净利润创单季新高；合同负债大幅增加

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 图南股份（300855.SZ）2022年中报点评 2Q22净利润创单季新高；合同负债大幅增加 2022年08月18日 ➢ 事件：公司8月15日发布2022年中报，上半年实现营收4.61亿元，YoY +32.8%；归母净利润1.17亿元，YoY +31.2%；扣非归母净利润1.15亿元，YoY +48.7%。上半年业绩表现略超市场预期。主要原因是下游需求持续放量，公司产品结构升级叠加产能建设推进，镍价上涨对成本影响消退等。 ➢ 镍价回落，利润率回升趋势确定。1）公司2Q22实现营收2.5亿元，同比增长25.7%，环比增长17.6%；归母净利润0.8亿元，同比增长44.4%，环比增长90.1%。二季度营收稳步增长，归母净利润创单季度规模新高。2）1H22毛利率36.4%，同比下滑3.2ppt；净利率25.4%，同比下滑0.3ppt，公司上半年盈利能力受到了电解镍等原材料涨价的影响。单季度看，2Q22毛利率38.3%，环比提升4.3ppt；净利率30.8%，环比提升11.8ppt。我们认为，二季度毛利率明显改善，主要系产品结构优化及镍价回落所致。 ➢ 核心业务快速增长，航发产业链需求上行。分产品看，1H22：1）铸造高温合金营收2.1亿元（占比45.6%），YoY +33.3%；毛利率47.2%，同比下滑3.5ppt。2）变形高温合金营收1.4亿元（占比29.4%），YoY +45.1%；毛利率30.9%，同比提升0.1ppt。3）特种不锈钢营收0.4亿元（占比9.6%），YoY +21.8%；毛利率38.3%，同比下滑5.7ppt。4）其他合金制品营收0.6亿元（占比13.2%），YoY +13.7%；毛利率7.3%，同比下滑12.6ppt。铸造高温合金、特种不锈钢及其他合金制品毛利率下滑主要系镍价上涨所致；高附加值特种产品占比提升部分抵消镍价上涨对变形高温合金的影响，毛利率同比略增。我们认为，下游需求上行驱动公司核心业务持续放量。 ➢ 预付款、合同负债增长体现下游高景气。1H22期间费用率10.1%，同比下降3.4ppt，具体看：1）销售费用率0.7%，同比下降0.7ppt，主要系业务招待费等下降所致；2）管理费用率5.2%，同比下降1.8ppt；3）财务费用率-0.2%，同比下降0.04ppt；4）研发费用率4.4%，同比下降0.9ppt。截至2Q22末，公司：1）应收账款及票据1.2亿元，较年初增加74.1%；2）预付款项0.1亿元，较年初增加203.9%，主要系材料采购款增加所致；3）存货4.1亿元，较年初增加27.7%；4）合同负债0.8亿元，较年初增加743.2%；5）经营活动现金流净额0.6亿元，YoY -32.1%，主要系原材料采购增加所致。 ➢ 投资建议：公司是民营高温合金核心供应商，在高温合金材料基础上进行产业链纵向延伸，新业务有望成为第二增长曲线。2021~2022年两次实施股权激励彰显信心。我们预计，公司2022~2024年归母净利润分别是2.49亿、3.24亿和4.53亿元，当前股价对应2022~2024年PE为60x/46x/33x。我们考虑到需求旺盛和产能的顺利释放以及产业链向下延伸的广阔空间。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：原材料价格波动、募投项目建设不及预期、客户集中度较高等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 698 906 1134 1471 增长率（%） 27.7 29.9 25.1 29.8 归属母公司股东净利润（百万元） 181 249 324 453 增长率（%） 66.2 37.3 30.3 39.8 每股收益（元） 0.60 0.82 1.07 1.50 PE 82 60 46 33 PB 12.2 10.5 8.9 7.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年08月17日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 49.38元 [Table_Author] 分析师 尹会伟 执业证书： S0100521120005 电话： 010-85127667 邮箱： yinhuiwei@mszq.com 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 电话： 021-80508866 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 研究助理 孔厚融 执业证书： S0100122020003 电话： 010-85127664 邮箱： konghourong@mszq.com 相关研究 1. 图南股份（300855.SZ）首次覆盖报告：新材料系列#3：深耕高温合金主业；产业链延伸拓宽成长边界-2022/08/17 图南股份(300855)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 698 906 1134 1471 成长能力（%） 营业成本 438 560 684 746 营业收入增长率 27.73 29.88 25.08 29.79 营业税金及附加 4 5 7 11 EBIT增长率 60.70 38.36 31.11 41.27 销售费用 8 10 13 23 净利润增长率 66.24 37.31 30.30 39.76 管理费用 45 52 65 117 盈利能力（%） 研发费用 45 58 73 132 毛利率 37.31 38.23 39.70 49.29 EBIT 198 274 359 508 净利润率 25.98 27.47 28.62 30.82 财务费用 -1 -3 -2 -1 总资产收益率ROA 13.26 15.99 17.58 20.21 资产减值损失 -1 -1 -1 -1 净资产收益率ROE 14.79 17.60 19.33 21.89 投资收益 7 10 12 12 偿债能力 营业利润 208 285 371 519 流动比率 9.00 8.59 8.01 9.83 营业外收支 -1 0 0 0 速动比率 5.81 5.77 4.31 7.06 利润总额 207 284 371 518 现金比率 2.03 1.19 0.75 2.68 所得税 26 35 46 65 资产负债率（%） 10.34 9.19 9.05 7.67 净利润 181 249 324 453 经营效率 归属于母公司净利润 181 249 324 453 应收账款周转天数 15.09 18.54 17.58 17.49 EBITDA 234 330 430 589 存货周转天数 210.95 195.66 199.11 199.94 总资产周转率 0.56 0.62 0.67 0.72 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 208 124 97 356 每股收益 0.60 0.82 1.07 1.50 应收账款及票据 66 138 99 209 每股净资产 4.06 4.68 5.56 6.86 预付款项 4 4 5 5 每股经营现金流 0.59 0.81 0.83 1.67 存货 320 288 466 360 每股股利 0.20 0.20 0.20 0.20 其他流动资产 322 339 358 376 估值分析 流动资产合计 921 893 1025 1307 PE 82 60 46 33 长期股权投资 0 0 0 0 PB 12.2 10.5 8.9 7.2 固定资产 196 386 533 657 EV/EBITDA 62.92 44.89 34.52 24.74 无形资产 54 54 57 61 股息收益率（%） 0.41 0.41 0.41 0.41 非流动资产合计 447 664 820 937 资产合计 1367 1558 1846 2244 短期借款 25 23 20 22 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 39 41 57 49 净利润 181 249 324 453 其他流动负债 38 40 51 62 折旧和摊销 36 56 70 81 流动负债合计 102 104 128 133 营运资金变动 -23 -55 -134 -21 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 179 243 251 505 其他长期负债 39 39 39 39 资本开支 -183 -274 -227 -198 非流动负债合计 39 39 39 39 投资 -39 0 0 0 负债合计 141 143 167 172 投资活动现金流 -211 -264 -215 -186 股本 200 302 302 302 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 20 -2 -3 2 股东权益合计 1226 1414 1679 2072 筹资活动现金流 -20 -63 -64 -59 负债和股东权益合计 1367 1558 1846 2244 现金净流量 -53 -84 -27 260 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 图南股份(300855)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及