A股策略专题报告：探秘北向资金的超额收益来源

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 东兴策略 东兴证券股份有限公司证券研究报告 A股策略专题报告：探秘北向资金的超额收益来源 2022年3月16日 A股策略 专题报告 分析师 林莎 电话：010-66554011 邮箱：linsha@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521050001 主要观点： 我们在上一篇报告《北向资金的阿尔法有多强？》中拆解过自陆股通开通以来北向资金的投资回报，发现：北向资金的长期收益可以跑赢指数及股票型基金，超额收益来自于重配行业和选股能力。基于跟踪北向资金的流入/流出情况，对行业的涨跌有较强的预测效果。本期报告我们尝试构建北向资金的跟随策略，以期寻找超额收益和回撤控制性价比最优的策略。 基于北向资金持仓市值Top50的个股构建组合，能跑赢北向资金整体及市场基准。尝试基于跟踪持仓市值和净流入变化两种策略，分别对照选取不同触发条件（Top100/50/30/10或者不同流入阈值），发现跟踪持仓市值的策略最优。自我们可得数据以来（2020年5月），跟踪持仓最大的50支股票累计收益率31.92%，超额收益为23.12%，夏普比率为1.34，周平均换手率为2.83%。该策略对北向资金整体已经实现明显的超额收益，北向整体的累计收益率15.17%，超额收益率8.76%，夏普比率为0.93。而跟踪净流入变化的策略虽然在收益率表现上更优（累计收益率64.29%，超额收益为23.23%），但需要超高的换手率（91.25%）才能实现。所以我们选择跟踪持仓Top50策略，且验证发现周度策略明显优于月度策略。 我们尝试基于“北向50个股”构建行业跟踪策略。考虑到频繁跟踪个股持仓变动可能带来较高跟踪成本，我们根据北向资金持仓市值Top50的个股所在行业，构建了对应的行业投资策略，买入对应的行业指数，设置行业调整阈值（周单个行业占比累积变动达到4%或者总体累积变动达到10%时，次周开盘再进行调仓）。 北向行业跟踪策略优于“北向50个股”。1）北向行业相比市场的超额收益率为24.24%，优于“北向50个股”策略的超额收益率23.12%。2）夏普比率来看，北向行业的夏普比率为1.98优于北向Top50个股的1.34；3）回撤来看，北向行业指数回撤控制能力也优于其他，其在过去两年的最大回撤为37.13%，明显低于“北向50个股”的59.80%、北向整体的56.47%，股票型基金指数的51.11%。 北向行业持股相对稳定，跟踪成本较低。近期需要TOP50股票中末位股票所处行业可能出现的下调。1）自建立跟踪策略以来，“北向行业”策略触发调仓阈值发生过12次，当前的行业配置比例及历史调仓情况详情参见正文表6；2）北向行业策略跟踪稳定性较高，自2021年12月以来，北向资金在1月、2月大幅流入294.94亿元，3月（截止到15日）流出324.21亿元，而北向Top50行业的持仓总体变动仅为2.03%，未触及行业调仓线。在北向资金整体出现大幅波动时期，行业跟踪策略也能维持相对稳定；3）关注北向Top50的后10只股票，需要跟踪若当个行业变动是否超过4%的调仓阈值。 风险提示：市场波动超出预期，分析结果基于历史数据测算，可能存在数据统计误差，在政策、市场环境发生变化时存在失效的风险。 P2 东兴证券策略报告 策略专题报告：探秘北向资金的超额收益来源 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目 录 1. 个股跟随策略：持仓市值还是流入规模 .............................................................................................................................................. 3 1.1 策略一：根据北向资金持仓市值的跟随策略 ............................................................................................................................ 3 1.2 策略二：根据北向资金流入比例的跟随策略 ............................................................................................................................ 5 2. 行业跟随策略：基于个股市值构建行业持仓 ...................................................................................................................................... 5 2.1 北向资金的行业变动情况 ............................................................................................................................................................ 5 2.2 构建北向资金Top50的行业投资策略........................................................................................................................................ 6 3. 当下的策略：北向50及北向行业策略 ................................................................................................................................................ 7 4. 风险提示.................................................................................................................................................................................................10 插图目录 图1： 追踪不同最大持仓股票数量的收益率情况 .................................................................................................................................. 3 图2： 策略一超额收益的时间变化........................................................................................................................................................... 4 图3： 北向资金的行业变动情况............................................................................................................................................................... 6 图4： 北向行业组合与市场收益和股票基金指数收益的比较 .............................................................................................................. 7 表格目录 表1： 追踪不同最大持仓股票数量的指标比较 ...................................................................................................................................... 4 表2： 追踪不同最大持仓股票数量的指标比较 ...................................................................................................................................... 5 表3： 北向50、北向行业和中证股票基金指数的比较 ......................................................................................................................... 7 表4： 2022/3/11的北向资金Top50........................................................................................................................................................ 8 表5： 2022/3/11之前五周的北向行业持股比例 .................................................................................................................................... 9 表6： 北向行业过去的12次行业仓位占比变化 .................................................................................................................................... 9 东兴证券策略报告 策略专题报告：探秘北向资金的超额收益来源 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 我们在上一篇报告《北向资金的阿尔法有多强？》中曾经拆解过自陆股通开通以来北向资金的投资回报，发现：北向资金的年复合收益可以跑赢指数及股票型基金，且超额收益来自于重配行业和选股能力。基于跟踪北向资金的流入/流出情况，对行业的涨跌有较强的预测效果。本期的报告，我们尝试构建北向资金的跟随策略，寻找超额收益和回撤控制性价比最优的策略。 1. 个股跟随策略：持仓市值还是流入规模 基于北向资金诚然拥有“聪明的资金”的属性，具备获得超额收益的能力。我们尝试用不同的策略跟随北向资金，综合对比超额收益/回撤程度/夏普比率和考虑控制换手率的情况下，跟随北向资金持仓Top100/50/30/10的股票或者跟踪北向资金净流入比例（北向资金周流入金额/北向资金周平均持仓）超过0.2/0.3/0.4/0.5的股票。 1.1 策略一、基于北向资金持仓市值的跟随策略 我们持续跟踪前一周北向资金的持仓情况，并在第二周开盘等比例买入前一周持仓量最大的前100/50/30/10支股票。我们在可得数据的起始点（2020/5/11）一次性买入上一周持仓最大的100/50/30/10支股票，此后如果这一周的持仓情况与上一周