本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 中信特钢（000708）2021年年报点评 产品结构不断优化，2021年业绩创历史新高 核准 2022年03月11日 [Table_Summary] 事件概述：3月10日，公司发布2021年报：2021年实现归母净利79.53亿元，同比+31.84%，扣非后归母净利78.21亿元，同比+33.85%。分季度来看，2021Q4公司实现归母净利18.91亿元，环比Q3 +0.91%；扣非归母净利18.43亿元，环比Q3 +0.32%，业绩符合预期。  点评：公司产品结构优化，“三高一特”产品销量维持高增长 ① 量：2021年钢产品销量同比增加3.87%，其中“三高一特”维持高增长。公司2021年钢产品产量为1,499.93万吨，同比+3.27%，销售量为1,453.41万吨，同比+3.87%。分季度看，公司2021Q4实现销售量356.43万吨，环比Q3+4.21%。产品结构方面，“三高一特”产品持续发力，其中2021年超高强度钢销量同比+62.7%，高温/耐蚀合金销量同比+44.66%，特种不锈钢销量同比+113.25%，公司产品结构不断优化。 ② 价：原料成本大幅走高，毛利率微幅下滑0.51pct。2021年主要原材料铁矿石价格同比+46.50%，焦炭价格同比+46.14%，废钢价格同比+29.90%，公司产品平均售价6696.83元/吨，同比+22.83%，远低于原材料涨幅。但公司持续降本增效，叠加“三高一特”产品放量，2021年毛利率仅微幅下滑0.51pct，至17.12%。  未来核心看点 ① “十四五”规划实现特钢年产量超过2000万吨。公司发展战略规划“十四五”期间实现特钢年产量超过2000万吨目标，其中2022年公司计划实现销售量1490万吨，力争达到1550万吨，同比2021年销量增长2.52%至6.65%。 ② 50亿可转债成功发行，高端产品布局有望加速。2022年2月，公司成功发行50亿元可转债，本次募集资金主要投向公司重点发展的“三高一特”等项目，其中特冶锻造产品升级改造项目（二期）规划“三高一特”产品产能3.9万吨，特冶锻造产品升级改造项目（三期）规划“三高一特”产品产能5.2万吨。在航空航天、能源等领域高端钢材料加速进口替代的大背景下，公司规划的高端产品项目发展空间广阔。 ③ 无缝钢管板块规模协同效应可期。2021年初公司从上海电气集团有限公司竞得上海电气集团钢管有限公司40%的股权，其核心资产为天津钢管制造有限公司 350 万吨无缝钢管产能，公司已全面参与生产经营管理，目前公司可管理和协同的无缝钢管产能达到了 500 万吨，位居全球第一。  投资建议：公司是全球领先的专业化特殊钢材料制造企业，随着未来“三高一特”升级改造项目逐步投产，公司产品结构将进一步优化。我们预计公司2022-2024年归母净利润依次92.76/109.15/126.46亿元，对应2022年3月10日收盘价20.13元，2022-2024年PE依次为11/9/8倍，维持公司“推荐”评级。  风险提示：下游需求不及预期；原材料涨价超预期；项目进展不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 97,332 103,621 109,423 115,162 增长率（%） 27.6 6.5 5.6 5.2 归属母公司股东净利润（百万元） 7,953 9,276 10,915 12,646 增长率（%） 31.8 16.6 17.7 15.9 每股收益（元） 1.58 1.84 2.16 2.51 PE 13 11 9 8 PB 3.2 2.7 2.3 2.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年3月10日收盘）价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 20.13元 [Table_Author] 分析师： 邱祖学 执业证号： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 研究助理： 孙二春 执业证号： S0100121120036 邮箱： sunerchun@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.【民生金属·公司点评】中信特钢（000708）：积极优化产品结构，2021年业绩稳定释放 中信特钢(000708)/钢铁 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 事件概述：2021年净利创历史新高 ......................................................................................................................... 3 2 点评：公司产品结构优化，“三高一特”产品维持高增长 ............................................................................................ 4 3 核心看点：成功发行50亿可转债，高端产品布局有望加速 ...................................................................................... 6 4 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................ 8 5 风险提示 ................................................................................................................................................................. 9 插图目录 .................................................................................................................................................................. 11 表格目录 .................................................................................................................................................................. 11 中信特钢(000708)/钢铁 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 事件概述：2021年净利创历史新高 公司发布2021年报：2021年实现营业收入973.32亿元，同比+27.58%；归母净利润79.53亿元，同比+31.84%；扣非后归母净利78.21亿元，同比+33.85%，2021年归母净利创历史新高，业绩符合预期。 分季度看，2021Q4公司实现营业收入231.16亿元，环比Q3 -8.01%；归母净利18.91亿元，环比Q3 +0.91%；扣非归母净利18.43亿元，环比Q3 +0.32%。 2022年公司经营目标：产品销售量1490万吨，力争达到1550万吨，同比2021年销量增长2.52%至6.65%。 图1：公司年度营业收入及同比变化 图2：公司年度净利润及同比变化 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 图3：公司分季度营业收入及同比变化 图4：公司分季度净利润及同比变化 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 -100%0%100%200%300%400%500%02,000,0004,000,0006,000,0008,000,00010,000,00012,000,000营业收入（万元）营收YOY（右轴）-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%900%1000%0200,000400,000600,000800,0001,000,000归母净利（万元）扣非净利（万元）归母净利YOY（右轴）扣非净利YOY（右轴）-200%-100%0%100%200%300%400%500%0500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0003,000,000季度营收（万元）季度营收同比（右轴）-500%0%500%1000%1500%050,000100,000150,000200,000250,000季度归母净利（万元）季度扣非净利（万元）季度归母净利同比（右轴）季度扣非净利同比（右轴） 中信特钢(000708)/钢铁 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 2 点评：公司产品结构优化，“三高一特”产品维持高增长 2021年钢产品销量同比增加3.87%，其中“三高一特”维持高增长。公司2021年钢产品产量为1,499.93万吨，同比+3.27%，销售量为1,453.41万吨，同比+3.87%。分季度看，公司2021Q4实现销售量356.43万吨，环比Q3+4.21%。产品结构方面，“三高一特”产品持续发力，其中2021年超高强度钢销量同比+62.7%，高温/耐蚀合金销量同比+44.66%，特种不锈钢销量同比+113.25%，公司产品结构不断优化。 原料成本大幅走高，毛利率微幅下滑0.51pct。2021年主要原材料铁矿石价格同比+46.50%，焦炭价格同比+46.14%，废钢价格同比+29.90%，公司产品平均售价6696.83元/吨，同比+22.83%，远低于原材料涨幅。但公司持续降本增效，叠加“三高一特”产品放量，2021年毛利率仅微幅下滑0.51pct，至17.12%。 图5：公司2021年钢产品产量同比+3.27% 图6：公司2021年营业收入构成 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 图7： 2021年原材料价格大幅上涨 图8：2021年优特钢市场价格走高 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：Mysteel，民生证券研究院 0%5%10%15%10001100120013001400150016002018201920202021钢产品产量（万吨）同比（右轴）合金钢棒材46.51%合金钢线材14.91%特种钢板12.69%特种无缝钢管9.78%其他业务16.11%29.90%46.50%46.14%22.83%0%20%40%60%原料及产品售价涨跌幅废钢:6-8mm:张家港铁矿石价格指数天津港:平仓价:一级冶金焦公司钢产品售价-20%0%20%40%60%01000200030004000500060007000201620172018201920202021优特钢价格指数（元/吨）同比（右轴） 中信特钢(000708)/钢铁 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 图9： 2021年公司毛利率小幅下滑 图10：公司分季度毛利率变化