市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：电子 | 公司点评报告 2023年3月26日 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 44.19 总股本/流通股本（亿股） 5.23 / 0.55 总市值/流通市值（亿元） 231 / 24 52周内最高/最低价 45.40 / 27.65 资产负债率(%) 40.1% 市盈率 16.01 第一大股东 凌斌 持股比例(%) 27.5% 研究所 分析师:肖垚 SAC登记编号:S1340522070002 Email:xiaoyao@cnpsec.com 康冠科技(001308) 盈利能力创历史新高，产品结构持续优化 ⚫ 事件 公司发布2022年年度报告，2022年公司实现营业收入115.87亿元，同比下滑3%；实现归母净利润15.16亿元，同比提升64%。其中，单四季度实现营业收入25.05亿元，同比下滑28%；实现归母净利润3.69亿元，同比提升7%。 ⚫ 核心观点 全球智能交互显示龙头，发力高增长细分品类。智能交互显示产品业务：2022年公司智能交互显示产品业务营收占比达40%，同比提升2.25个pct，毛利占比54%，同比提升5.8个pct。公司打造三大自有品牌分别发力智能显示行业细分高增长品类，自有品牌“KTC”推出电竞显示器、移动随心屏等产品；“福比特（FPD）”主营智能家居类产品，推出智能美妆镜等产品；“皓丽（Horion）”主营会议类智能交互平板，我们看好公司发力智能交互显示产品业务，打造第二增长曲线。 智能电视业务：2022年公司智能电视业务营收占比达48%，同比提升0.22个pct，毛利占比39%，同比提升2.03个pct。2022年受美联储加息、俄乌战争、新冠疫情等因素影响，国内外智能电视需求下滑，据奥维睿沃数据显示，2022年北美及中国市场出货量分别下滑16%及6%，但受世界杯赛事影响，中东非市场出货量同比大幅提升26%，公司聚焦中小区域市场的本地龙头品牌客户的差异化市场竞争战略，表现优于行业。 盈利能力大幅提升。2022年Q4公司销售毛利率达27%，同比提升5.76个pct，环比提升7.82个pct；公司销售净利率达15%，同比提升4.79个pct，环比提升1.06个pct。公司毛利率大幅提升，主要系：1）原材料面板价格持续保持低位，以65英寸液晶电视面板为例，2021年7月至2022年12月，面板价格自294美元/片大幅下滑至116美元/片，降幅高达61%；2）产品结构优化，智能交互显示产品毛利率达28%，同比大幅提升8.84个pct，营收占比提升带动整体毛利率上涨。 重视研发投入，汇兑收益增厚利润。2022年公司研发投入5.09亿元，创历史新高。受国际汇率变动影响，汇兑收益达1.85亿元，进一步增厚公司业绩。 -27%-21%-15%-9%-3%3%9%15%21%27%2022-032022-062022-082022-102023-012023-03康冠科技电子 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 维持“买入”评级。我们预计2023-2025年公司营业收入分别为153/184/221亿元，同比分别增长32%/21%/20%，归母净利润分别为15.25/17.49/21.39亿元，同比分别增长1%/15%/22%，摊薄每股收益分别为2.92/3.34/4.09元，对应PE分别为15/13/11倍。 ⚫ 风险提示： 宏观经济环境风险、汇率波动风险、原材料价格波动、下游需求增长不及预期风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 11587 15250 18429 22079 增长率(%) -2.54 31.61 20.85 19.81 EBITDA（百万元） 1543.24 1528.29 1817.48 2234.51 归属母公司净利润（百万元） 1515.60 1525.25 1748.89 2139.22 增长率(%) 64.19 0.64 14.66 22.32 EPS(元/股) 2.90 2.92 3.34 4.09 市盈率（P/E） 15.26 15.16 13.22 10.81 市净率（P/B） 3.91 3.11 2.51 2.04 EV/EBITDA 9.81 13.09 10.81 7.68 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 11587 15250 18429 22079 营业收入 -2.5% 31.6% 20.8% 19.8% 营业成本 9139 12528 15142 18068 营业利润 70.0% -0.9% 14.9% 22.5% 税金及附加 49 56 68 83 归属于母公司净利润 64.2% 0.6% 14.7% 22.3% 销售费用 255 351 461 574 获利能力 管理费用 275 336 369 442 毛利率 21.1% 17.8% 17.8% 18.2% 研发费用 509 656 829 994 净利率 13.1% 10.0% 9.5% 9.7% 财务费用 -207 -101 -53 -61 ROE 25.6% 20.5% 19.0% 18.9% 资产减值损失 -71 0 0 0 ROIC 18.2% 15.3% 14.5% 14.4% 营业利润 1659 1644 1889 2314 偿债能力 营业外收入 11 0 0 0 资产负债率 40.1% 44.3% 40.5% 43.2% 营业外支出 11 0 0 0 流动比率 2.20 2.05 2.27 2.16 利润总额 1659 1644 1889 2314 营运能力 所得税 141 117 139 173 应收账款周转率 6.04 6.86 6.78 6.67 净利润 1518 1527 1751 2141 存货周转率 6.06 6.26 6.26 6.21 归母净利润 1516 1525 1749 2139 总资产周转率 1.52 1.31 1.28 1.25 每股收益（元） 2.90 2.92 3.34 4.09 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 2.90 2.92 3.34 4.09 货币资金 2517 4975 5880 8993 每股净资产 11.31 14.23 17.57 21.66 交易性金融资产 1313 1313 1313 1313 估值比率 应收票据及应收账款 2141 2356 3142 3548 PE 15.26 15.16 13.22 10.81 预付款项 23 62 58 72 PB 3.91 3.11 2.51 2.04 存货 2164 2710 3178 3937 流动资产合计 8632 12061 14091 18563 现金流量表 固定资产 678 678 678 678 净利润 1518 1527 1751 2141 在建工程 152 214 282 358 折旧和摊销 84 -4 -5 -8 无形资产 51 42 29 11 营运资本变动 -1175 539 -1336 410 非流动资产合计 1262 1315 1370 1428 其他 68 6 8 16 资产总计 9893 13376 15462 19991 经营活动现金流净额 495 2067 417 2560 短期借款 1411 1858 2403 3022 资本开支 -239 -50 -50 -50 应付票据及应付账款 1806 3129 2770 4342 其他 -1733 11 13 11 其他流动负债 708 895 1043 1240 投资活动现金流净额 -1972 -39 -37 -39 流动负债合计 3925 5881 6216 8605 股权融资 2029 0 0 0 其他 38 38 38 38 债务融资 -29 447 545 619 非流动负债合计 38 38 38 38 其他 966 -16 -21 -27 负债合计 3963 5919 6254 8643 筹资活动现金流净额 2965 430 524 592 股本 523 523 523 523 现金及现金等价物净增加额 1535 2458 905 3113 资本公积金 2385 2385 2385 2385 未分配利润 2824 4121 5607 7426 少数股东权益 10 12 13 16 其他 187 416 678 999 所有者权益合计 5930 7457 9207 11349 负债和所有者权益总计 9893 13376 15462 19991 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券