国债早报：股市延续下跌，期债震荡偏暖

本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价。投资者据此投资，风险自担。未经我司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。期市有风险 入市需谨慎！ 2022年3月9日星期三 国债早报 发展研究中心宏观金融组 陈俊州： 020-88818017 chenjunzhou@gf.com.cn 投资咨询资格：Z0014862 [期债主要观点] 【市场表现】 国债期货小幅收涨，10年期主力合约涨0.09%，5年期主力合约涨0.09%，2年期主力合约涨0.04%。银行间主要利率债收益率整体变动不大，唯有短券收益率小幅下行。截至16:50，10年期国开活跃券210215收益率上行0.44bp，10年期国债活跃券210017收益率上行0.78bp；1年期国开活跃券220201收益率下行0.93bp，1年期农发债活跃券220401收益率下行1.66bp。 【资金面】 公开市场方面，央行开展了100亿元7天期逆回购操作，当日500亿元逆回购到期，因此当日净回笼400亿元。资金面方面，银行间市场资金面略有收敛，回购利率相对平稳。上周以来公开市场持续净回笼，市场供给相对收缩，流动性略显趋紧；市场情绪较为稳定，待市场逐渐消化逆回购到期压力后，预计资金面仍会趋于稳健。 【消息面】 3月8日，央行发文称，宏观杠杆率作为中期经济周期变化的警戒线，当前保持基本稳定，能够反映我国金融风险逐步收敛，也为未来加大跨周期调节力度提供了政策空间。2021年杠杆率为272.5%，回到基本稳定的轨道，预计2022年增幅保持基本稳定，为未来金融体系继续加大对实体经济的支持创造了政策空间。为增强可用财力，今年央行依法向中央财政上缴结存利润，总额超过1万亿元，主要用于留抵退税和增加对地方转移支付，支持助企纾困、稳就业保民生。央行表示，结存利润主要来自过去几年的外汇储备经营收益，不会增加税收或经济主体负担，也不是财政赤字。依法向中央财政上缴结存利润，不会造成财政向央行透支。结存利润按月均衡上缴，央行资产负债表规模保持稳定，体现了货币政策与财政政策的协调联动，共同发力稳定宏观经济大盘。结存利润上缴最终也将形成财政支出，市场要闻 1. 央行今年依法向中央财政上缴结存利润，总额超过1万亿元，主要用于留抵退税和增加对地方转移支付，支持助企纾困、稳就业保民生。央行表示，结存利润主要来自过去几年的外汇储备经营收益，不会增加税收或经济主体负担，也不是财政赤字。依法向中央财政上缴结存利润不会造成财政向央行透支。结存利润按月均衡上缴，央行资产负债表规模保持稳定，体现了货币政策与财政政策的协调联动，共同发力稳定宏观经济大盘。 2. 央行表示，宏观杠杆率作为中期经济周期变化的警戒线，当前保持基本稳定，能够反映我国金融风险逐步收敛，也为未来加大跨周期调节力度提供了政策空间。2021年杠杆率为272.5%，回到基本稳定的轨道，预计2022年增幅保持基本稳定，为未来金融体系继续加大对实体经济的支持创造了政策空间。 交易提示 ◼ 2年 期 主 力 合 约 为TS2206，5年期主力合约为TF2206，10年期主力合约为T2206。 ◼ TS2206合约交易所最低交易保证金为0 .5 %，TF2206合约交易所最低交易保证金为1%，T2206保证金为2%。 股市延续下跌，期债震荡偏暖 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价。投资者据此投资，风险自担。未经我司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。期市有风险 入市需谨慎！ 2022年3月9日星期三 国债早报 总体对市场流动性影响预期较为中性，另一方面可以增加财政可用额度，尽管今年赤字率有所下调，但财政支出力度可能较强。 【操作建议】 股市持续下跌，跷跷板效应下期债市场情绪较好，总体维持震荡偏暖态势。我们此前指出后续期债走势或主要取决于政策节奏，考虑到当前货币政策宽松窗口仍未关闭，不排除宽货币为宽信用保驾护航下总量仍有宽松可能，3月或有新一轮的政策博弈。短期期债可能维持震荡，边际波动方向受增量信息主导，短期关注新的社融与经济数据。建议维持仓位的灵活性短期观望，如出现经济数据偏弱等增量利多可短期参与逢低做多。 ◼ TS2206涨跌停板为±0 .5%，TF2206涨跌停板为±1 .2 %，T2206涨跌停板为±2%。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价。投资者据此投资，风险自担。未经我司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。期市有风险 入市需谨慎！ 2022年3月9日星期三 国债早报 [期债复盘] 国债期货走势行情数据（成交-手；持仓-手）合约收盘涨跌幅成交△成交持仓△持仓TS2203101.220-0.010%57572,152-9TS2206101.1800.040%17,224-1,88235,920905TS2209100.990-0.005%42522,80280TS合计17,706-1,82340,874976TF2203101.8000.113%2-1232,451-310TF2206101.4550.089%53,756-9,76196,975353TF2209101.1500.064%1,5723432,90859TF合计55,330-9,541102,334102T2203100.5300.020%0-1851,939-350T220699.9900.085%70,970-31,869174,2981,464T220999.6950.085%2,848-1,4968,659370T合计73,818-33,550184,8961,4842022/3/8 数据来源：Wind 广发期货发展研究中心 TS2206日内走势 TF2206日内走势 101.10101.12101.14101.16101.18101.20101.2201002003004005006007008009001,00009:3510:2511:1513:3514:2515:15 101.25101.30101.35101.40101.45101.50101.5505001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0009:4010:3011:2013:4014:300:00T2206日内走势 99.7599.8099.8599.9099.95100.00100.0505001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0009:3510:2511:1513:3514:2515:15 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价。投资者据此投资，风险自担。未经我司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。期市有风险 入市需谨慎！ 2022年3月9日星期三 国债早报 TS跨期价差 TF跨期价差 (0.10)(0.05)0.000.050.100.150.200.252022-02-082022-02-182022-02-28TS当季-TS下季TS当季-TS隔季TS下季-TS隔季 0.000.100.200.300.400.500.600.700.802022-02-082022-02-182022-02-28TF当季-TF下季TF当季-TF隔季TF下季-TF隔季 T跨期价差 跨品种价差 0.000.100.200.300.400.500.600.700.800.901.002022-02-082022-02-182022-02-28T当季-T下季T当季-T隔季T下季-T隔季 -3.00-2.00-1.000.001.002.003.002021-06-232021-07-032021-07-13TS当季-TF当季TS下季-TF下季TS隔季-TF隔季TF当季-T当季TF下季-T下季TF隔季-T隔季TS当季-T当季TS下季-T下季TS隔季-T隔季 数据来源：Wind 广发期货发展研究中心 [现券复盘] 利率债走势品种期限2022/3/82022/3/72020/1/232019/12/31日变化（BP）M TD变化（BP）YTD变化（BP）2002年至今分位数2Y2.27%2.29%2.46%2.53%-1.89-19.03-25.7016.60%5Y2.54%2.57%2.82%2.89%-3.67-28.03-35.408.50%10Y2.83%2.83%3.00%3.14%-0.01-16.44-30.917.00%2Y2.51%2.54%2.80%2.81%-2.45-28.45-29.566.10%5Y2.79%2.82%3.17%3.32%-2.62-37.94-52.923.90%10Y3.07%3.08%3.41%3.57%-1.13-33.36-49.645.10%国债国开债 利差走势时间10Y-2Y变动（BP）10Y-5Y变动（BP）10Y变动（BP）5Y变动（BP）10Y变动（BP）2022/3/80.56%1.880.29%3.660.24%-1.121.56%4.710.97%-7.63国债-美债利差国债国开-国债中短期票据（AA）-国开2022-03-08 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价。投资者据此投资，风险自担。未经我司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。期市有风险 入市需谨慎！ 2022年3月9日星期三 国债早报 利率债收益率曲线（%） 金融债利差（10年期，%） 1.001.502.002.503.003.502年期国债5年期国债10年期国债2年期国开债5年期国开债10年期国开债 0.200.220.240.260.280.300.322021-11-122021-12-022021-12-222022-01-112022-01-312022-02-20 信用债利差（5年期，%） 十年期中美国债