公司信息更新报告：功能性护肤品高增长，带动2021年收入增速超预期

医药生物/生物制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 华熙生物（688363.SH） 2022年02月26日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/2/25 当前股价(元) 122.48 一年最高最低(元) 314.99/109.61 总市值(亿元) 587.90 流通市值(亿元) 116.15 总股本(亿股) 4.80 流通股本(亿股) 0.95 近3个月换手率(%) 147.69 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-前三季度收入同比+89%，功能性护肤品高速增长》-2021.10.27 《公司信息更新报告-中报业绩同比+35%，终端业务高速增长》-2021.8.30 《公司信息更新报告-预计2021H1收入+95%-+105%，化妆品业务高增长》-2021.7.3 功能性护肤品高增长，带动2021年收入增速超预期 ——公司信息更新报告 黄泽鹏（分析师） 杨妍（联系人） huangzepeng@kysec.cn 证书编号：S0790519110001 yangyan@kysec.cn 证书编号：S0790121010071 ⚫ 事件：公司发布2021年业绩快报，收入同比+87.9%，归母净利润同比+21.1% 公司发布业绩快报：2021年全年实现营收49.48亿元（+87.9%）、归母净利润7.82亿元（+21.1%）；单2021Q4营收19.4亿元（+86.8%）、归母净利润2.27亿元（+9.3%），功能性护肤品高增长带动收入增速超预期。我们认为，华熙生物是全球透明质酸产业龙头，“原料+终端”全产业链布局优势突出，四轮驱动有望打开持续成长空间。考虑到公司发力终端业务，带来费用投入加大，我们调整盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润为7.82（-0.49）/9.98（-1.69）/12.81（-2.87）亿元，对应EPS为1.63（-0.10）/2.08（-0.35）/2.67（-0.60）元，当前股价对应PE为75.2/58.9/45.9倍，估值合理，维持“买入”评级。 ⚫ 功能性护肤品高速增长，品牌力持续提升；原料业务、医疗终端业务稳健 分业务看，公司功能性护肤品收入高增长，销售收入同比+146.57%，公司保持较高推新频率，用户黏性增强、品牌影响力持续提升；原料和医疗终端业务同比稳健增长，其中原料业务同比+28.62%，增速较2020年有较大提升，主要系医药级、化妆品级原料稳健增长同时，食品级和其他原料获得较大幅增长。盈利能力方面，由于公司终端业务处于品牌建设阶段，我们预计营销、研发等方面费用投入有所增加，此外叠加公司确认股权激励相关费用影响，净利率有所下滑。 ⚫ 公司是透明质酸全产业链龙头，未来四轮驱动市场空间广阔 （1）原料业务：公司玻尿酸产能全球领先，未来食品级及其他原料有望成为新成长点。（2）医疗终端业务：2021年公司医美战略升级，在行业监管趋严背景下，公司优质产品通过对市场上不合规产品的逐步替代，市占率有望不断提升。（3）功能性护肤品：紧抓“成分党”风口，打造多品牌矩阵，2021年双十一多个品牌亮眼（润百颜/夸迪双十一全渠道销售额分别突破3.25亿元/5.3亿元），大单品表现突出，未来持续高增长可期。（4）功能性食品：3月推出水肌泉、6月推出黑零、8月推出休想角落，随着消费者教育深入，未来均有望贡献增量。 ⚫ 风险提示：终端产品推广不及预期；核心人员流失风险；行业竞争加剧。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,886 2,633 4,948 6,889 9,011 YOY(%) 49.3 39.6 87.9 39.2 30.8 归母净利润(百万元) 586 646 782 998 1,281 YOY(%) 38.2 10.3 21.1 27.7 28.3 毛利率(%) 79.7 81.4 78.2 77.2 76.6 净利率(%) 31.1 24.5 15.8 14.5 14.2 ROE(%) 12.8 12.9 14.0 15.4 16.9 EPS(摊薄/元) 1.22 1.35 1.63 2.08 2.67 P/E(倍) 100.4 91.0 75.2 58.9 45.9 P/B(倍) 12.9 11.7 10.5 9.1 7.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-30%0%30%60%90%120%2021-022021-062021-10华熙生物沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 3771 3664 5028 5435 7617 营业收入 1886 2633 4948 6889 9011 现金 2201 1390 1235 1719 2248 营业成本 384 489 1079 1573 2111 应收票据及应收账款 373 377 1033 930 1637 营业税金及附加 26 34 64 90 117 其他应收款 7 35 45 66 78 营业费用 521 1099 2366 3299 4289 预付账款 37 45 109 105 175 管理费用 182 162 371 482 595 存货 315 477 1267 1275 2138 研发费用 94 141 282 393 514 其他流动资产 837 1340 1340 1340 1340 财务费用 -12 -1 -1 -1 -2 非流动资产 1201 2053 2782 3356 3983 资产减值损失 -4 -16 0 0 0 长期投资 15 18 18 18 18 其他收益 23 53 120 105 105 固定资产 460 627 1257 1746 2237 公允价值变动收益 0 3 0 0 0 无形资产 385 427 494 561 638 投资净收益 0 34 30 30 30 其他非流动资产 341 982 1013 1031 1090 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 4972 5717 7810 8791 11600 营业利润 700 757 921 1175 1506 流动负债 366 553 2061 2168 3863 营业外收入 6 5 4 5 6 短期借款 0 24 1100 1198 2421 营业外支出 5 3 5 5 5 应付票据及应付账款 95 197 447 491 768 利润总额 701 759 920 1175 1507 其他流动负债 271 332 514 479 674 所得税 116 114 138 176 226 非流动负债 56 146 146 146 146 净利润 585 645 782 998 1281 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -1 -1 0 0 0 其他非流动负债 56 146 146 146 146 归母净利润 586 646 782 998 1281 负债合计 422 699 2207 2314 4009 EBITDA 698 794 1021 1367 1785 少数股东权益 -1 -2 -2 -2 -2 EPS(元) 1.22 1.35 1.63 2.08 2.67 股本 480 480 480 480 480 资本公积 3452 3452 3452 3452 3452 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 620 1088 1751 2560 3537 成长能力 归属母公司股东权益 4550 5020 5605 6479 7593 营业收入(%) 49.3 39.6 87.9 39.2 30.8 负债和股东权益 4972 5717 7810 8791 11600 营业利润(%) 33.4 8.2 21.6 27.5 28.2 归属于母公司净利润(%) 38.2 10.3 21.1 27.7 28.3 获利能力 毛利率(%) 79.7 81.4 78.2 77.2 76.6 净利率(%) 31.1 24.5 15.8 14.5 14.2 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 12.8 12.9 14.0 15.4 16.9 经营活动现金流 365 705 -231 1222 296 ROIC(%) 11.5 11.8 11.4 13.0 13.0 净利润 585 645 782 998 1281 偿债能力 折旧摊销 63 75 106 167 228 资产负债率(%) 8.5 12.2 28.3 26.3 34.6 财务费用 -12 -1 -1 -1 -2 净负债比率(%) -47.3 -24.4 0.1 -5.9 4.1 投资损失 -0 -34 -30 -30 -30 流动比率 10.3 6.6 2.4 2.5 2.0 营运资金变动 -270 25 -1088 87 -1181 速动比率 7.1 4.6 1.5 1.6 1.2 其他经营现金流 -0 -5 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -1247 -1331 -805 -712 -825 总资产周转率 0.5 0.5 0.7 0.8 0.9 资本支出 450 763 835 742 855 应收账款周转率 6.3 7.0 7.0 7.0 7.0 长期投资 0 -11 0 0 0 应付账款周转率 4.9 3.4 3.4 3.4 3.4 其他投资现金流 -797 -579 30 30 30 每股指标(元) 筹资活动现金流 2224 -160 -196 -123 -165 每股收益(最新摊薄) 1.22 1.35 1.63 2.08 2.67 短期借款 -40 24 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.76 1.47 -0.48 2.54 0.62 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 9.48 10.46 11.68 13.50 15.82 普通股增加 50 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 2644 0 0 0 0 P/E 100.4 91.0 75.2 58.9 45.9 其他筹资现金流 -430 -184 -196 -123 -165 P/B 12.9 11.7 10.5 9.1 7.7 现金净增加额 1348 -798 -1232 386 -693 EV/EBITDA 81.1 71.6 56.9 42.2 32.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的