医药生物/生物制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 华熙生物（688363.SH） 2022年04月25日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/4/25 当前股价(元) 116.30 一年最高最低(元) 314.99/101.00 总市值(亿元) 559.50 流通市值(亿元) 111.55 总股本(亿股) 4.81 流通股本(亿股) 0.96 近3个月换手率(%) 164.99 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-“四轮驱动”营收高增长，坚持研发拓宽护城河》-2022.3.11 《公司信息更新报告-功能性护肤品高增长，带动2021年收入增速超预期》-2022.2.26 《公司信息更新报告-前三季度收入同比+89%，功能性护肤品高速增长》-2021.10.27 护肤品带动一季度营收高增长，四轮驱动成长可期 ——公司信息更新报告 黄泽鹏（分析师） huangzepeng@kysec.cn 证书编号：S0790519110001 ⚫ 公司2022年一季度营收、归母净利润均实现较快增长 公司发布2022年一季报：2022Q1实现营收12.55亿元（+61.6%）、归母净利润2.00亿元（+31.1%），增长亮眼。我们认为，华熙生物作为全球透明质酸产业龙头，“原料+终端”布局优势突出，四轮驱动持续成长。我们维持盈利预测不变，预计公司2022-2024年归母净利润为10.28/13.44/17.28亿元，对应EPS为2.14/2.79/3.59元，当前股价对应PE为54.4/41.6/32.4倍，维持“买入”评级。 ⚫ 功能性护肤品带动公司营收高增长，加大研发投入巩固核心竞争力 分业务看，一季度公司功能性护肤品销售收入大幅增长，带动营收较快增长，我们预计主要受益于公司抖音渠道布局贡献。盈利能力方面，2022Q1公司综合毛利率为77.1%（同比-1.6pct），环比2021Q4下滑1.4pct。费用方面，2022Q1公司期间费用率合计为57.6%（同比+3.9pct），其中销售费用率为45.1%（同比+1.6pct），公司加大营销投入、强化品牌建设；管理费用率为6.3%（同比+0.8pct）；研发费用率为6.5%（同比+1.5pct），研发投入及研发团队薪酬、股权激励费用增加推动研发费用大幅增加。 ⚫ 四轮驱动打开成长空间，收购益而康股权，竞争力持续提升 （1）原料业务：公司“水解透明质酸锌”产品已通过化妆品原料备案，未来有望贡献增量；此外天津工厂投产后，产能也将进一步释放。（2）医疗终端业务：公司医美战略升级延续，持续深化“面部年轻化”产品体系构建，打造“微交联”产品差异化优势。（3）功能性护肤品：构筑多品牌矩阵覆盖优质细分赛道：润百颜推出HACE抗老次抛精华，米蓓尔推出全新“乳液面膜”系列，公司品牌力持续提升，有望延续高增长。（4）功能性食品：聚焦美容、关节健康和改善睡眠的功能性食品领域布局，四轮驱动成长可期。此外，公司成功收购益而康51%股权进军胶原蛋白产业，未来胶原蛋白将成为公司又一核心物质，在丰富现有产品管线同时，业务协同发展也有望进一步增强公司核心竞争力。 ⚫ 风险提示：终端产品推广不及预期；核心人员流失风险；行业竞争加剧。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,633 4,948 6,930 9,010 11,299 YOY(%) 39.6 87.9 40.1 30.0 25.4 归母净利润(百万元) 646 782 1,028 1,344 1,728 YOY(%) 10.3 21.1 31.4 30.8 28.5 毛利率(%) 81.4 78.1 77.1 76.6 76.3 净利率(%) 24.5 15.8 14.8 14.9 15.3 ROE(%) 12.9 13.6 15.7 17.5 18.8 EPS(摊薄/元) 1.34 1.63 2.14 2.79 3.59 P/E(倍) 86.6 71.5 54.4 41.6 32.4 P/B(倍) 11.1 9.8 8.6 7.3 6.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -80%-40%0%40%80%2021-042021-082021-12华熙生物沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 3664 3984 3926 4745 5438 营业收入 2633 4948 6930 9010 11299 现金 1390 1807 1103 1590 1541 营业成本 489 1085 1587 2107 2677 应收票据及应收账款 377 401 689 729 1049 营业税金及附加 34 58 81 105 132 其他应收款 35 29 60 56 90 营业费用 1099 2436 3390 4372 5431 预付账款 45 88 98 144 159 管理费用 162 303 409 505 599 存货 477 709 1026 1277 1648 研发费用 141 284 395 514 644 其他流动资产 1340 950 950 950 950 财务费用 -1 -0 -1 -1 -1 非流动资产 2053 3520 4268 5040 5857 资产减值损失 -16 -30 -15 -15 -15 长期投资 18 19 19 19 19 其他收益 53 133 100 120 150 固定资产 627 1609 2240 2861 3507 公允价值变动收益 3 7 0 0 0 无形资产 427 467 526 593 660 投资净收益 34 21 30 30 30 其他非流动资产 982 1424 1482 1567 1671 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 5717 7504 8193 9785 11295 营业利润 757 906 1176 1537 1974 流动负债 553 1401 1334 1826 1864 营业外收入 5 2 5 5 5 短期借款 24 0 0 0 0 营业外支出 3 17 10 10 10 应付票据及应付账款 197 691 608 1116 1074 利润总额 759 890 1171 1532 1969 其他流动负债 332 710 727 710 790 所得税 114 115 152 199 256 非流动负债 146 401 372 343 314 净利润 645 776 1019 1332 1713 长期借款 0 144 115 87 58 少数股东损益 -1 -7 -8.9 -11.6 -15.0 其他非流动负债 146 257 257 257 257 归母净利润 646 782 1028 1344 1728 负债合计 699 1801 1706 2169 2178 EBITDA 794 973 1318 1750 2255 少数股东权益 -2 3 -5 -17 -32 EPS(元) 1.34 1.63 2.14 2.79 3.59 股本 480 480 481 481 481 资本公积 3452 3569 3569 3569 3569 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 1088 1674 2461 3415 4650 成长能力 归属母公司股东权益 5020 5699 6493 7633 9149 营业收入(%) 39.6 87.9 40.1 30.0 25.4 负债和股东权益 5717 7504 8193 9785 11295 营业利润(%) 8.2 19.6 29.9 30.6 28.5 归属于母公司净利润(%) 10.3 21.1 31.4 30.8 28.5 获利能力 毛利率(%) 81.4 78.1 77.1 76.6 76.3 净利率(%) 24.5 15.8 14.8 14.9 15.3 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 12.9 13.6 15.7 17.5 18.8 经营活动现金流 705 1276 520 1716 1309 ROIC(%) 11.8 11.9 14.3 16.3 17.6 净利润 645 776 1019 1332 1713 偿债能力 折旧摊销 75 127 186 255 331 资产负债率(%) 12.2 24.0 20.8 22.2 19.3 财务费用 -1 -0 -1 -1 -1 净负债比率(%) -24.4 -23.2 -10.9 -16.0 -13.2 投资损失 -34 -21 -30 -30 -30 流动比率 6.6 2.8 2.9 2.6 2.9 营运资金变动 25 359 -654 159 -703 速动比率 4.6 2.2 2.0 1.8 1.9 其他经营现金流 -5 36 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -1331 -990 -904 -998 -1117 总资产周转率 0.5 0.7 0.9 1.0 1.1 资本支出 763 784 934 1028 1147 应收账款周转率 7.0 12.7 12.7 12.7 12.7 长期投资 -11 -2 0 0 0 应付账款周转率 3.4 2.4 2.4 2.4 2.4 其他投资现金流 -2083 -1772 -1839 -2025 -2265 每股指标(元) 筹资活动现金流 -160 -71 -319 -232 -240 每股收益(最新摊薄) 1.34 1.63 2.14 2.79 3.59 短期借款 24 -24 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.47 2.65 1.08 3.57 2.72 长期借款 0 144 -29 -29 -29 每股净资产(最新摊薄) 10.43 11.85 13.49 15.86 19.01 普通股增加 0 0 1 0 0 估值比率 资本公积增加 0 118 0 0 0 P/E 86.6 71.5 54.4 41.6 32.4 其他筹资现金流 -184 -309 -292 -203 -211 P/B 11.1 9.8 8.6 7.3 6.1 现金净增加额 -798 195 -703 487 -48 EV/EBITDA 68.0 55.3 41.3 30.8 23.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质