公司动态点评：晶圆制造龙头，22Q1盈利能力将登历史新高

中芯国际（688981）公司动态点评 2022年02月14日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：买入（维持） 报告日期：2022年02月14日 目前股价 51.20 总市值（亿元） 1,949.76 流通市值（亿元） 957.97 总股本（万股） 790,393 流通股本（万股） 187,104 12个月最高/最低 67.46/49.03 分析师：唐泓翼 S1070521120001 ☎ 021-31829814  tanghongyi@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<Q2业绩超预期增长，持续受益半导体行业高景气>> 2021-08-06 <<业绩超预期增长，本土晶圆代工龙头满载运营>> 2021-05-16 <<Q4工艺与产品结构大幅调整，本土龙头大力发展成熟制程>> 2021-02-04 晶圆制造龙头，22Q1盈利能力将登历史新高 ——中芯国际（688981）公司动态点评 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 22018 27471 35630 42755 49169 (+/-%) -4.3% 24.8% 29.7% 20.0% 15.0% 归母净利润（百万元） 1794 4332 10756 11218 12990 (+/-%) 140.0% 141.5% 148.3% 4.3% 15.8% 摊薄EPS（元/股） 0.34 0.64 1.40 1.46 1.69 PE 151 80 37 35 31 资料来源：长城证券研究院 ◼ 21年实现营收356.31亿元，创历史新高，21Q4单季度业绩超预期 公司公告2021年全年实现营收356.31亿元，同比增长30%，归母净利润107.33亿元，同比增长148%；扣非归母净利润52.10亿元，同比增长207%。 21Q4实现营收102.60亿元，环比增长11%，归母净利润34.15亿元，环比增长64%，扣非归母净利润14.79亿元，环比增长6%。毛利率32.70%，环比提升2.54pct，净利率33.28%，环比提升7.32pct。 ◼ FinFET/28nm稳步推进，物联网和消费电子大幅增长 分技术节点看，FinFET/28nm 21Q4营收占比达18.6%，环比提升0.4pct，21年全年营收占比达15%，同比提升6pct，主要应用于逻辑、射频和低功耗等产品。成熟制程高压驱动、MCU、超低功耗逻辑和特殊存储器收入成长最快。 分下游应用看，物联网和消费电子均有大幅增长。21年消费电子实现营收12.78亿美元，同比增长80%，其它实现营收17.15亿美元，同比增长117%。 分地区看，21Q4中国及香港营收占比达68.3%，环比提升1.6pct。 从晶圆产能看，21Q4公司产能增至62.1万片/月(折合8英寸)，环比增长4.57%，产能利用率达99.4%，维持较高水平。 ◼ 指引22Q1营收环比成长15%~17%，22年计划新增产能超过21年 指引22Q1营收环比成长15%~17%，中值约18.33亿美元，同比增长66%；毛利率区间36%~38%，环比增长1~3pct，继续创季度历史新高。预计22年全年营收增速好于代工业平均值(台积电预计今年行业增速20%)，毛利率高于21年水平(21年30.81%)。资本支出预期为50亿美元(21年45亿美元)。 计划22年新增产能13~15万片/月(21年新增10万片/月)，且更多在复杂工艺节点，12英寸增长将远超21年。22年初临港新厂破土动工，京城和深圳稳步推进，预计今年年底投入生产，三个项目满产后，总产能将翻倍。 22年半导体将从产能全线紧缺逐步转入结构性紧缺，尽管手机和消费产品供需逐步平衡，但物联网、电动车、中高端模拟IC等增量市场存在结构性产能缺口，射频、MCU、PMIC等应用平台需求依然旺盛，公司营收将继续成长。 ◼ 国内晶圆制造龙头，成熟制程技术领先，维持“买入”评级 公司作为国内晶圆制造龙头企业，成熟制程技术领先，预计公司2021~2023年净利润分别为108/112/130亿元，对应22/23年PE为35/31倍，目前A股PB约3.79倍，港股PB约1.21倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：宏观经济不及预期；地缘政治因素；疫情影响；研发不及预期等 -40%-20%0%20%40%60%21/221/321/421/521/621/721/821/921/1021/1121/1222/1中芯国际半导体(申万)沪深300核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 电子元器件 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 公司2021年单季度营收稳步增长，随着FinFET/28nm占总营收比例的提升，晶圆销售量价齐升。受益于半导体景气度高企，公司产能利用率较为饱满，毛利率进一步提升。 表1：公司季度财务指标（百万元） 中芯国际[688981.SH] - 财务摘要(单季) 2021-09-30 2021-06-30 2021-03-31 2020-12-31 2020-09-30 报告类型 第三季度 第二季度 第一季度 第四季度 第三季度 报表类型 合并报表 合并报表 合并报表 合并报表 合并报表 利润表摘要 营业总收入 9,280.61 8,798.43 7,291.96 6,671.05 7,638.16 同比(%) 21.50 30.15 13.92 10.33 31.71 营业总成本 7,890.53 7,619.22 6,499.38 6,718.43 6,536.54 营业利润 2,478.99 4,153.83 920.55 1,172.66 1,896.05 同比(%) 30.75 323.57 105.15 82.04 195.83 利润总额 2,481.23 4,154.51 919.72 1,176.72 1,889.46 净利润 2,409.20 4,340.06 753.06 1,065.24 1,745.81 同比(%) 38.00 403.31 116.42 91.83 185.60 归属母公司股东的净利润 2,076.95 4,209.17 1,032.15 1,252.08 1,693.78 同比(%) 22.62 343.18 136.39 93.48 105.54 扣非后归属母公司股东的净利润 1,392.60 1,660.63 678.47 40.47 1,114.52 同比(%) 24.95 315.85 375.85 EPS 0.26 0.53 0.13 0.16 0.22 现金流量表摘要 销售商品提供劳务收到的现金 10,476.22 11,997.01 8,051.76 8,394.46 9,279.84 经营活动现金净流量 3,876.39 6,881.19 3,381.33 4,376.30 5,704.23 购建固定无形长期资产支付的现金 6,469.59 4,149.84 5,333.44 14,683.18 12,649.58 投资支付的现金 11,558.55 25,082.40 11,042.04 4,449.27 19,136.08 投资活动现金净流量 -5,206.66 -20,681.17 -6,645.74 -13,082.25 -20,916.70 吸收投资收到的现金 1,452.78 0.00 2,411.32 2,792.53 54,780.05 取得借款收到的现金 4,153.47 2,469.93 3,117.84 15,622.76 3,815.35 筹资活动现金净流量 3,599.88 1,225.22 -1,681.58 13,742.99 55,438.22 现金流量净额 2,166.18 -12,818.95 -5,019.82 5,432.57 36,502.89 关键比率 ROE(%) 1.97 4.12 1.03 1.25 2.24 扣非后ROE(%) 1.32 1.62 0.68 0.04 1.48 ROA(%) 1.14 2.12 0.37 0.53 1.02 销售毛利率(%) 30.16 26.41 26.97 21.46 26.29 销售净利率(%) 25.96 49.33 10.33 15.97 22.86 资料来源：Wind，长城证券研究院整理 mNtNpQqMmMpQ8O9RbRtRnNpNmOkPoOnPfQnMtP7NoPtMxNtOpRwMpMpM 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 公司近5年来营收呈现增长趋势，净利润增长较快。作为国内晶圆制造龙头企业，随着5G、新能源汽车、物联网等发展，结构性需求稳步提升，公司营收积极扩产，未来营收及净利润将进一步成长。 表2：公司近年来主要财务指标（百万元） 中芯国际[688981.SH] - 财务摘要 2021-09-30 2020-12-31 2019-12-31 2018-12-31 2017-12-31 报告期 三季报 年报 年报 年报 年报 数据来源 合并报表 合并报表 合并报表 合并报表 合并报表 利润表摘要 营业总收入 25,371.00 27,470.71 22,017.88 23,016.71 21,389.82 同比(%) 21.98 24.77 -4.34 7.61 5.61 营业总成本 22,009.13 26,353.03 23,430.06 23,636.64 21,665.35 营业利润 7,553.37 4,498.10 1,432.18 455.11 912.54 同比(%) 127.14 214.07 214.69 -50.13 利润总额 7,555.46 4,491.07 1,427.00 456.39 913.81 同比(%) 127.96 214.72 212.67 -50.06 -57.49 净利润 7,502.31 4,021.33 1,268.53 360.26 902.55 同比(%) 153.79 217.01 252.11 -60.08 -58.88 归属