长电科技（600584）公司动态点评 2021年01月23日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 报告日期：2021年01月23日 目前股价 44.15 总市值（亿元） 707.67 流通市值（亿元） 600.37 总股本（万股） 160,287 流通股本（万股） 135,984 12个月最高/最低 53.43/19.53 分析师：邹兰兰 S1070518060001 ☎ 021-31829706  zoulanlan@cgws.com 联系人（研究助理）：舒迪 S1070119070023 ☎ 021-31829734  shudi@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<Q3业绩增长超预期，封测龙头迎来利润释放期>> 2020-10-30 <<Q2扣非后归母净利润创历史新高，定增项目有望打造先进封装护城河>> 2020-08-20 <<盈利大幅改善，封测龙头上调资本开支>> 2020-04-30 Q4归母净利润再创历史新高，封测龙头迎来利润释放期 ——长电科技（600584）公司动态点评 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 23856 23526 25693 28879 33693 (+/-%) 0.0% -1.4% 9.2% 12.4% 16.7% 净利润（百万元） -939 89 1226 1602 2057 (+/-%) -373.6% -109.4% 1282.7% 30.6% 28.4% 摊薄EPS（元/股） -0.59 0.06 0.76 1.00 1.28 PE -75 798 58 44 34 资料来源：长城证券研究所  事件：公司公布2020年业绩预增公告，预计2020年实现归母净利润12.30亿元左右，同比增长1287.27%左右；预计2020年实现扣非后归母净利润9.20亿元左右，同比大幅扭亏。其中，预计2020年Q4实现归母净利润4.66亿元左右，同比增长71.96%左右，环比增长17.09%左右；预计Q4扣非后归母净利润2.85亿元左右，同比大幅扭亏，环比下降16.18%左右；预计Q4非经常性损益1.81亿元左右。  Q4单季度归母净利润创历史新高，扣非后归母净利润环比下降符合预期：公司预计Q4单季度归母净利润达4.66亿元左右，创历史新高。公司预计Q4扣非后归母净利润达2.85亿元左右，环比下降16.18%左右，环比下滑主要受大客户华为海思遭美禁令影响，扣非后归母净利润环比下降符合预期。预计Q4单季度非经常性损益1.81亿元左右，可能为处置星科金朋部分闲置老旧固定资产影响。公司于2020年9月28日公告称，拟处置星科金朋部分闲置的老旧固定资产，涉及资产原值共12.94亿元，预计产生处置收益1.69亿元。处置资产包括：1、星科金朋韩国闲置厂房，位于利川市，预计售价1.01亿元，产生处置收益0.15亿元；2、闲置老旧生产设备，共分为五个资产包。随着星科金朋资产处置，公司有望轻装上阵，进一步释放利润。  封测行业产能紧张价格上涨，本土龙头产能利用率提升有望加速释放利润：2020年Q4季度封测行业订单过载，产能紧张，全球龙头日月光以及本土封装三巨头均有不同程度调涨价格，以应对原材料成本上升以及产能供不应求。封测行业价格调涨一方面是原材料涨价传导成本压力，其中以基板类封装表现尤为明显；另一方面是行业产能不足，供需失衡影响，其中部分封测新单和急单价格调涨幅度达20~30%。而对于传统封装企业而言，产能满载能够充分摊薄折旧成本，明显提升毛利率，长电科技2019年收入235亿元，毛利率提升带来的利润弹性充足。长电科技2020年前三季度单季度毛利率分别为13.10%、15.90%以及17.04%，公司逐季度经营情况改善明显。我们看好公司处置闲旧资产后轻装上阵，行业订单饱满-50%0%50%100%150%20-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-01沪深300电子元器件长电科技核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 电子元器件 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 状态持续，产能利用率提升带来毛利率提升，有望加速释放利润。  封测行业迎来资本开支大年，半导体晶圆制造产能扩张有望提供订单保障：长电科技拟定增募资50亿元用于扩产及改善负债结构，扩产项目规划总投资51亿元。通富微电已定增募资32.71亿元，其中扩产项目规划总投资44亿元。华天科技拟定增募资不超过51亿元，用于天水、西安、昆山、南京四地工厂产能扩张。晶方科技定增募资10.29亿元，用于扩产12英寸TSV产能。半导体产业景气周期仍处于上行通道，封测行业迎来资本开支大年。上游晶圆制造代工厂方面，台积电、中芯国际、联电2020年规划资本开支分别为172亿美元、59亿美元、10亿美元。三星电子、海力士、华虹半导体2020年前三季度资本开支分别为242亿美元、67亿美元、以及8亿美元。台积电指引2021年资本开支在250~280亿美元，同比增长45.3%~62.8%。全球晶圆代工龙头台积电、本土代工龙头中芯国际、存储厂商三星、长江存储、长鑫存储扩产规划坚定，多次上调资本开支，有望支撑半导体行业产能扩张。公司作为本土封装龙头企业，在短期封测环节涨价潮及长期半导体行业整体产能扩张的推动下，扩产产能有望顺利消化，助力业绩高增长。  维持“强烈推荐”评级：看好公司封测龙头地位稳固，先进封装工艺携手中芯国际共同突破，盈利能力持续改善，预计公司2020年-2022年的净利润分别为12.26/16.02/20.57亿元，EPS分别为0.76/1.00/1.28元，对应PE分别为58X、44X、34X，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：海外工厂经营不及预期；半导体行业扩张不及预期；中美科技摩擦反复；先进封装技术发展不及预期；封装行业产能扩张过于激进。 rQsPsRrMtQpQtOtOvMmQvN9P9RbRmOqQtRnMiNpPqRkPmOqN6MoPmPwMtQtQMYnOwP 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 23856.49 23526.28 25693.05 28878.99 33692.57 成长性 营业成本 21130.76 20895.12 21710.63 24258.35 28301.76 营业收入增长 0.0% -1.4% 9.2% 12.4% 16.7% 销售费用 285.37 264.83 256.93 288.79 303.23 营业成本增长 0.3% -1.1% 3.9% 11.7% 16.7% 管理费用 1110.52 1043.78 899.26 953.01 1010.78 营业利润增长 -3572.8% 115.5% 1125.5% 29.5% 26.3% 研发费用 888.39 968.75 950.64 924.13 1010.78 利润总额增长 -3491.7% -109.9% 1747.4% 30.6% 28.4% 财务费用 1131.03 870.11 642.33 577.58 673.85 净利润增长 -373.6% -109.4% 1282.7% 30.6% 28.4% 其他收益 154.85 296.06 160.00 140.00 150.00 盈利能力 投资净收益 452.30 6.83 6.83 6.83 6.83 毛利率 11.4% 11.2% 15.5% 16.0% 16.0% 营业利润 -803.84 124.98 1531.55 1983.53 2505.20 销售净利率 -3.9% 0.4% 5.2% 6.0% 6.7% 营业外收支 -9.16 -44.61 -46.76 -43.76 -13.76 ROE -7.5% 0.8% 9.6% 11.1% 12.5% 利润总额 -813.00 80.37 1484.80 1939.77 2491.44 ROIC -4.1% 0.4% 5.4% 7.0% 8.6% 所得税 113.64 -16.28 148.48 193.98 249.14 营运效率 少数股东损益 12.67 7.98 110.40 144.22 185.24 销售费用/营业收入 1.2% 1.1% 1.0% 1.0% 0.9% 净利润 -939.32 88.66 1225.92 1601.57 2057.06 管理费用/营业收入 4.7% 4.4% 3.5% 3.3% 3.0% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 3.7% 4.1% 3.7% 3.2% 3.0% 流动资产 10905.38 9559.36 7482.97 9108.34 9789.09 财务费用/营业收入 4.7% 3.7% 2.5% 2.0% 2.0% 货币资金 4774.27 2569.39 552.40 534.26 505.39 投资收益/营业利润 -56.3% 5.5% 0.4% 0.3% 0.3% 应收票据及应收账款合计 2870.71 3349.73 3443.61 4192.11 4716.34 所得税/利润总额 -14.0% -20.3% 10.0% 10.0% 10.0% 其他应收款 151.61 10.94 74.70 90.32 107.87 应收账款周转率 8.16 7.56 7.56 7.56 7.56 存货 2273.58 2730.91 2468.90 3341.11 3437.32 存货周转率 9.21 8.35 8.35 8.35 8.35 非流动资产 23522.02 24022.53 27058.32 28205.79 29904.95 流动资产周转率 2.46 2.30 3.02 3.48 3.57 固定资产 16179.21 17798.82 18727.70 18210.93 17611.01 总资产周转率 0.73 0.69 0.75 0.80 0.88 资产总计 34427.40 33581.89 34541.28 37314.13 39694.04 偿债能力 流动负债 18404.88 17649.36 17589.31 18946.60 19405.54 资产负债率 64.3% 62.4% 59.5% 57.9% 54.8% 短期借款 7128.70 9098.06 10738.60 10537.24 10383.80 流动比率 0.59 0.54 0.43 0.48 0.50 应付款项 4819.98 5575.85 5225.72 6843.40 7237.42 速动比率 0.42 0.34 0.23 0.25 0.27 非流动负债 3727.36 3294.18 2977.30 2660.42 2343.55 每股指标（元） 长期借款 2933.79 1584.38 1267.51