23年归母净利润同比+39%，央企龙头分红再创历史新高

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 招商公路(001965) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 左前明 能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 邮 箱：zuoqianming@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 23年归母净利润同比+39%，央企龙头分红再创历史新高 [Table_ReportDate] 2024年04月03日 [Table_Summar 事件：公司发布2023年报，2023年实现归母净利润67.67亿元，同比增长39.2%；扣非归母净利润50.95亿元，同比增长30.5%。其中单四季度归母净利润24.04亿元，同比增长97.6%；扣非归母净利润7.73亿元，同比增长40.2%。 点评：  剔除招商中铁股权按公允价值重新计量利得等非经影响后，2023年扣非业绩稳健增长 公司23年归母净利润67.67亿元，同比增长39.2%；剔除招商中铁原49%股权按公允价值重新计量产生的16.46亿元利得等非经后，公司23年扣非归母净利润50.95亿元，同比增长30.5%，较21年复合增长2.6%。其中，23Q4归母净利润24.04亿元，同比增长97.6%；扣非归母净利润7.73亿元，同比增长40.2%。剔除股权公允价值重估影响后，2023年扣非业绩稳健增长。  收费公路主业业绩向好 22年疫情及四季度货车费率折扣影响逐步消除后，公司23年投资运营业务（主要为收费公路业务）营收64.04亿元，同比增长24.6%，较21年复合增长4.9%；毛利率同比提升0.54个百分点至47.15%，带动板块毛利润同比增长26.1%至30.19亿元。此外公司参股上市及非上市路桥企业业绩同样稳中向好，23年投资收益59.88亿元，同比增长72.9%，较21年复合增长23.1%；其中对联合营企业投资收益43.32亿元，同比增长28.9%，较21年复合增长5.0%。 优质主业公路资产外延收并购节奏持续，夯实全国路产运营平台能力。2023年公司资产整合节奏积极，年初与广州越秀集团股份有限公司联合完成平临高速竞拍项目，通过法拍手段新增高速公路投资里程106公里；2023年11月，公告拟与关联方浙江杭沪甬共同出资26.83亿元设立合资公司“浙江之江交通控股有限公司”并收购湖南永蓝高速公路公司60%股权（已完成交割），此外子公司佳选控股拟出资44.12亿元收购路劲（中国）基建有限公司100%股权。公司作为全国高速公路运营龙头平台，年内优质资产外延收并购节奏持续，叠加亳阜高速公募REITs项目的推进，有望增厚盈利以及实现营运模式的再升级。  未来依然看好公司智慧交通及交通科技板块向外向下输出优势 我国交通数智化建设势在必行，公司依托合作企业平台及旗下招商交科在行业内率先布局智能交通（23年营收占比8.5%）及交通科技（23年营收占比22.6%）相关业务，先发优势明显。持续看好公司凭借股东实力及投资优势 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 持续推进相关板块业务对下对外输出。  公路运营龙头平台，债转股事项落地，高成长溢价有望凸显 公司是具备强α的公路运营龙头平台，我们持续看好两大成长性：1）路产主业方面，公司相对同行维持更为积极的优质标的资产外延收并购节奏，且自身既有路产相对同行较为年轻，因此有望贡献可观业绩增长；2）公路产业链业务方面，公司发力布局智慧交通及交通科技业务，具备较为广阔的业务对外输出空间。从情绪面看，公司可转换债券的债转股已经完成，最新总股本增加至68.20亿股，事项落地带来股价情绪面向好。  锁定22-24年现金分红比例承诺，带来绝对收益配置价值 公司《未来三年（2022年—2024年）股东回报规划》承诺每年拟以现金方式分配的利润不低于当年归母净利润扣减对永续债等其他权益工具持有者（如有）分配后的利润的55%。2023年，公司拟现金分红36.22亿元，同比多增10.61亿元，创上市以来新高，股息率4.7%。  盈利预测与投资评级 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别70.68亿元、77.95亿元、85.55亿元，对应PE分别11倍、10倍、9倍。我们认为公司作为行业央企龙头运营管理能力突出，且延续高分红力度，或可享受一定的估值溢价，维持“买入”评级。  风险因素：外延收购不及预期；车流量增长不及预期；公路费率政策波动。 [Table_Profit] 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 8,297 9,731 14,131 14,472 15,192 增长率YoY % -3.8% 17.3% 45.2% 2.4% 5.0% 归属母公司净利润(百万元) 4,861 6,767 7,068 7,795 8,555 增长率YoY% -2.2% 39.2% 4.4% 10.3% 9.7% 毛利率% 35.1% 37.0% 39.7% 39.6% 39.8% 净资产收益率ROE% 8.0% 10.4% 10.3% 10.8% 11.3% EPS(摊薄)(元) 0.71 0.99 1.04 1.14 1.25 市盈率P/E(倍) 15.84 11.38 10.89 9.88 9.00 市净率P/B(倍) 1.27 1.18 1.13 1.07 1.02 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为2024年 4月2日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 12,080 14,473 28,855 39,412 47,736 营业总收入 8,297 9,731 14,131 14,472 15,192 货币资金 4,375 8,931 20,899 31,284 39,229 营业成本 5,388 6,135 8,527 8,746 9,149 应收票据 56 36 53 54 57 营业税金及附加 51 65 94 96 101 应收账款 1,767 1,860 2,660 2,685 2,783 销售费用 77 97 141 144 152 预付账款 106 78 109 112 117 管理费用 520 552 848 839 866 存货 311 367 511 524 548 研发费用 196 189 274 280 294 其他 5,466 3,200 4,624 4,752 5,002 财务费用 908 1,068 1,357 1,243 1,177 非流动资产 102,859 143,009 149,860 157,932 167,061 减值损失合计 -15 -67 -50 -50 -50 长期股权投资 46,699 46,222 53,679 62,230 71,858 投资净收益 3,463 5,988 5,645 6,117 6,667 固定资产（合计） 1,141 2,372 1,786 1,128 547 其他 360 20 58 60 65 无形资产 51,537 92,024 92,024 92,224 92,324 营业利润 4,966 7,567 8,543 9,248 10,134 其他 3,482 2,391 2,371 2,351 2,331 营业外收支 647 38 -100 50 50 资产总计 114,939 157,482 178,715 197,344 214,797 利润总额 5,613 7,605 8,443 9,298 10,184 流动负债 9,724 17,211 20,752 21,785 22,718 所得税 360 388 431 475 520 短期借款 1,341 2,745 3,745 4,545 5,045 净利润 5,253 7,216 8,011 8,823 9,664 应付票据 91 100 139 143 150 少数股东损益 391 449 944 1,029 1,109 应付账款 1,975 2,139 2,974 3,050 3,191 归属母公司净利润 4,861 6,767 7,068 7,795 8,555 其他 6,317 12,226 13,894 14,047 14,333 EBITDA 4,069 5,268 12,029 12,583 13,511 非流动负债 37,540 58,133 71,643 84,653 96,163 EPS (当年)(元) 0.75 1.06 1.04 1.14 1.25 长期借款 19,051 38,636 53,636 65,636 75,636 其他 18,489 19,497 18,007 19,017 20,527 现金流量表 单位:百万元 负债合计 47,264 75,344 92,395 106,438 118,881 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 7,131 17,085 18,029 19,057 20,167 经营活动现金流 3,878 4,438 6,586 6,889 7,629 归属母公司股东权益 60,543 65,053 68,292 71,849 75,749 净利润 5,253 7,216 8,011 8,823 9,664 负债和股东权益 114,939 157,482 178,715 197,344 214,797 折旧摊销 1,985 2,570 2,230 2,042 2,150 财务费用 1,156 1,307 1,714 2,079 2,428 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -3,463 -5,988 -5,645 -6,117 -6,667 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动 -737 -670 86 22 14 营业总收入 8,297 9,731 14,131 14,472 15,192 其它 -316 3 190 40 40 同比（%） -3.8% 17.3% 45.2% 2.4% 5.0% 投资活动现金流 -4,189 405 -3,535 -3,947 -4,561 归属母公司净利润 4,861 6,767 7,068 7,795 8,555