晶方科技（603005）公司动态点评 2020年12月13日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 报告日期：2020年12月13日 目前股价 67.74 总市值（亿元） 217.82 流通市值（亿元） 217.82 总股本（万股） 32,155 流通股本（万股） 32,155 12个月最高/最低 106.00/27.10 分析师：邹兰兰 S1070518060001 ☎ 021-31829706  zoulanlan@cgws.com 联系人（研究助理）：舒迪 S1070119070023 ☎ 021-31829734  shudi@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<Q3业绩再创新高，手机端光学创新仍为优质赛道>> 2020-10-18 <<Q2业绩创新高符合预期，推动TOF产业发展御风飞腾>> 2020-08-07 <<定增申请获审核通过，扩产顺利带动业绩大幅增长，资金优势加速光电业务突破>> 2020-07-14 TSV细分龙头扩产顺利推进，持续受益晶圆制造转向12英寸 ——晶方科技（603005）公司动态点评 （百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 566 560 1090 1555 1891 (+/-%) -9.9% -1.0% 94.6% 42.6% 21.6% 净利润 71 108 402 602 794 (+/-%) -25.7% 52.3% 271.3% 49.7% 31.9% 摊薄EPS 0.22 0.34 1.25 1.87 2.47 PE 306 201 54 36 27 资料来源：长城证券研究所  大客户长期合作基础牢靠，WLCSP细分龙头地位稳固：公司长期专注于传感器芯片的先进封装技术，封装产品包括CIS芯片、指纹识别芯片、3D成像、MEMS、5G射频芯片等产品。公司为客户提供以WLCSP和FO扇出结构为基础的高集成度、微型化的半导体先进封装量产服务。公司直接客户为IC设计厂商，包括CIS芯片龙头豪威、索尼、格科微、思特威、比亚迪以及指纹芯片龙头汇顶科技等。2019年，公司前五大客户收入占比为79.65%，客户集中度高，主要由于全球CIS芯片设计行业集中度高。公司在WLCSP业务上保持高度专注性与专业性，与行业大客户保持十几年长期合作关系，细分龙头地位稳固。  WLCSP技术在低像素领域享有成本优势，持续受益手机多摄、安防、汽车、IoT等下游市场发展：在CIS芯片封装领域，WLCSP封装技术的主要可替代技术为COB技术。WLCSP技术先封装后再切割，按片收费，在芯片颗粒尺寸较小时，享有明显成本优势，同时由于采用TSV工艺而可使芯片轻薄化。COB技术先切割后再封装，按颗收费，在芯片尺寸较大时，具有成本优势。综合考虑技术、成本、性能等方面，目前产业通常以千万像素为分水岭，低像素多采用WLCSP技术，高像素多采用COB技术。在安防、汽车与IoT等领域，对动态影像抓取以及可存储性要求较高，WLCSP技术占据主流应用。在手机多摄领域，摄像头功能化趋势明显，辅助摄像头负责景深、微距等功能，对像素要求较低，为WLCSP技术带来巨大增量市场。此外，随着CIS芯片工艺能力与设计能力提升，部分高像素芯片尺寸缩小，并逐步转向WLCSP技术，预计WLCSP技术有望逐步应用于千万像素以上芯片封装。  CIS-TSV全球竞争格局清晰，8寸转向12寸为行业大趋势：目前，全球具有CIS-TSV规模产能的企业仅有晶方科技、华天科技（昆山）、科阳光电以及台湾精材。公司为全球CIS-TSV龙头企业，全球市占率超过60%；公司12英寸TSV产能规模行业绝对领先，享有明显技术和成本优势。公司拟定增募集资金不超过14.02亿元用于扩产1.5万片/月的12英寸TSV-100%0%100%200%300%19-1220-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-11晶方科技沪深300电子元器件核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 电子元器件 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 产能，扩产力度与进度行业领先，将进一步巩固全球领先地位。在CIS芯片晶圆代工方面，8英寸产能紧张，并受限于设备以及生产效率，8英寸产能扩张放缓；未来行业扩张主流趋势仍为12英寸。随着8英寸晶圆制造产能紧张，代工费上涨，CIS设计厂商有望加快转向12英寸。公司在12英寸领域具有绝对产能规模优势，行业竞争格局清晰，有望直接受益行业从8英寸转向12英寸。  资金充裕加大投入光电产业，卡位TOF镜头发射端优质赛道：截至3Q20末，公司自有资金10.7亿元；随着定增项目推进，12寸TSV项目扩产后预计公司自有资金仍充裕，有望加码优质TOF赛道。公司子公司晶方光电于2019年1月收购荷兰子公司Anteryon 73%股权，布局WLO技术进行产业链垂直整合。2020年3月23日，公司以机器设备及相关无形资产增资晶方光电4666万元，此外，公司董事长王蔚与其他高管以货币形式增资。公司以核心技术WLO卡位布局TOF发射端镜头与模组赛道，TOF摄像头在手机产业链中加速渗透，公司有望再次打开估值天花板。  上调盈利预测，维持“强烈推荐”评级：公司CIS-TSV产能具有全球稀缺性，行业竞争格局清晰，订单能见度长，我们看好公司扩产产能顺利投产后满载运营，并持续发力ToF产业，上调盈利预测，预计公司2020年-2022年的归母净利润分别为4.02/6.02/7.94亿元，EPS为1.25/1.87/2.47元，对应PE分别约为54X、36X、27X，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：全球疫情控制不及预期；产能扩张不及预期；产业整合不及预期；终端需求不及预期；TOF产业发展不及预期。 pOwPxOmQtOtQpQrQrQsQsO7N8QaQsQpPoMqQfQnMtRfQrQqMbRrQmRvPrQxONZnNnM 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 566.23 560.37 1090.21 1555.02 1891.24 成长性 营业成本 408.06 341.64 534.58 715.46 832.52 营业收入增长 -9.9% -1.0% 94.6% 42.6% 21.6% 销售费用 2.01 1.04 0.67 0.78 0.95 营业成本增长 3.3% -16.3% 56.5% 33.8% 16.4% 管理费用 39.35 40.19 35.02 43.54 40.03 营业利润增长 -17.7% 28.1% 308.5% 49.7% 31.5% 研发费用 121.83 123.20 138.09 155.50 160.10 利润总额增长 -24.2% 40.5% 306.0% 49.9% 31.9% 财务费用 -32.07 -28.11 -36.77 -14.12 -15.04 净利润增长 -25.7% 52.3% 271.3% 49.7% 31.9% 其他收益 69.04 46.26 45.00 40.00 40.00 盈利能力 投资净收益 0.48 -3.26 1.32 1.32 1.32 毛利率 27.9% 39.0% 51.0% 54.0% 56.0% 营业利润 87.80 112.47 459.40 687.61 904.42 销售净利率 12.6% 19.3% 36.9% 38.7% 42.0% 营业外收支 -7.81 -0.05 -3.00 -3.62 -2.22 ROE 3.8% 5.5% 17.0% 20.5% 21.4% 利润总额 79.99 112.42 456.40 683.99 902.19 ROIC 4.4% 8.9% 24.3% 26.4% 28.4% 所得税 8.87 4.11 54.27 82.08 108.26 营运效率 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售费用/营业收入 0.4% 0.2% 0.1% 0.1% 0.1% 净利润 71.12 108.30 402.13 601.92 793.93 管理费用/营业收入 6.9% 7.2% 3.2% 2.8% 2.1% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 21.5% 22.0% 12.7% 10.0% 8.5% 流动资产 1097.21 1134.25 1058.40 953.09 1310.08 财务费用/营业收入 -5.7% -5.0% -3.4% -0.9% -0.8% 货币资金 785.05 859.03 535.85 405.50 596.96 投资收益/营业利润 0.6% -2.9% 0.3% 0.2% 0.1% 应收票据及应收账款合计 77.62 131.39 275.25 304.75 400.66 所得税/利润总额 11.1% 3.7% 11.9% 12.0% 12.0% 其他应收款 13.04 0.39 25.75 11.53 33.81 应收账款周转率 6.40 5.36 5.36 5.36 5.36 存货 70.18 89.64 160.44 174.26 215.20 存货周转率 5.70 4.28 4.28 4.28 4.28 非流动资产 1174.99 1173.53 1882.80 2521.33 3080.34 流动资产周转率 0.54 0.50 0.99 1.55 1.67 固定资产 867.38 748.80 1108.14 1460.10 1784.97 总资产周转率 0.26 0.24 0.42 0.48 0.48 资产总计 2272.20 2307.78 2941.19 3474.42 4390.42 偿债能力 流动负债 193.02 169.27 377.58 336.23 485.63 资产负债率 17.1% 14.0% 18.0% 14.1% 14.6% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动比率 5.68 6.70 2.80 2.83 2.70 应付款项 94.15 128.47 219.87 246.35 296.15 速动比率 4.54 6.09 2.32 2.27 2.21 非流动负债 195.86 153.21 153.21 153.21 153.21 每股指标（元） 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS 0.22 0.34 1.25 1.87 2.47 负债合计 388.88 322.47 530.79 489.43 638.84 每股净资产 5.86 6.17 7.35 9.14 11.52 股东权益 1883.32 1985.30 2364.47 2939.05 3705.65 每股经营现金流 0.36 0.81 1.43