乐普生物（2157 HK）| 2022年2月10日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 7 香港股市｜生物科技 乐普生物（2157 HK） 公司简介 乐普生物成立于2018年，是一家聚焦于肿瘤治疗领域的生物制药企业。目前公司拥有八种临床阶段候选药物，其中包括四款核心产品分别为靶向EGFR的ADC药物MRG003、创新性HER2靶向ADC药 物MRG002、针对PD-1的人源化单克隆抗体HX008及针对PD-L1的人源化单克隆抗体LP002。公司的第一大股东为蒲忠杰博士，同时A股上市公司乐普医疗（300003 SZ）也为公司主要股东之一。 中泰观点 公司产品管线丰富，未来潜力巨大，但商业化仍需时间：公司的产品管线以广谱抗肿瘤药物（抗PD-1及抗PD-L1抗体候选产品）作为主干，ADC类和溶瘤病毒候选药物齐头并进。核心候选产品均处于高增长赛道。PD-1及PD-L1疗法方面：2020年中国PD-1及PD-L1疗法的市场规模为人民币137亿元，预期将于2025年达人民币519亿元，2020-2025年的复合年增长率为30.5%。 2020年全球PD-1及PD-L1疗法的市场规模为286亿美元，预期将于2025年达626亿美元，2020-2025年的复合年增长率为17.0%。 ADC产品方面：全球ADC药物的市场规模2019年为28亿美元，预计于2024年达104亿美元，2019-2024年的复合年增长率为30.6%。中国ADC的市场始于2020，预计于2024年及2030年将分别达人民币74亿元及人民币292亿元，2024-2030年的复合年增长率为25.8%。目前公司的大部分核心产品均处于临床II期，距离商业化仍有一段时间，其中进展最快的HX008于2021年1月完成II期黑色素瘤注册性试验，并根据临床试验方案达到了其临床研究目标。公司亦在进行一项二线胃癌的III期临床试验。2021年6月公司向国家药监局提交了HX008用于治疗黑色素瘤的NDA申请，同年7月提交HX008用于MSI-H/dMMR实体瘤的NDA前会议申请，同年10月向国家药监局提交HX008用于MSI-H/dMMR实体瘤的NDA申请，并获得优先审评资格。同时公司还将面临激烈的竞争，FDA已批准7种PD-1及PD-L1产品，在中国获批的同类产品达12种。此外FDA已批准12种ADC药物，而国家药监局也已批准三种ADC药物。 财务分析：公司尚无产品产生收入，由于药物的研发需要长期投入大量资源，因此预计未来数年公司仍将维持亏损。2019、2020 新股报告 中泰评分 单一项目评分：(20分为满) 综合得分：(100 分为满) 公司成长性： 13 62 估值水平： 10 市场稀缺性： 13 保荐人往绩： 13 中性 市场氛围： 13 注：详细定义请参考正文之后的声明 招股概要 公开发售价： HK$6.87-7.38 总发行数股： 127百万股 每手股数： 1,000股 公开发售： 13百万股 每手费用： 约HK$7,454 国际发售： 114百万股 公司市值： HK$114-122亿 截止认购日： 2月15日 保荐人： 中金、摩根 士丹利 分配结果日： 2月22日 发售后主要股东： 蒲忠杰博士 （39.7%） 正式上市日： 2月23日 主要财务及估值摘要 (千人民币) 2019年 2020年 同比 变化 20年 前8月 21年 前8月 同比 变化 归母亏损 (447,036) (581,849) 30% (427,971) (656,392) 53% 经调整每股盈利(2020年) -0.4港元 发售后经调整每股有形资产净值 0.99-1.03港元 来源：公司资料,中泰国际研究部 (年结日为 12月31日) 分析师 余浩樑（Albert Yu） +852 2359 1840 albert.yu@ztsc.com.hk 乐普生物（2157 HK）| 2022年2月10日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 7 年及截止2021年前8个月，研发开支分别为人民币2.3亿元、3.5亿元，及5.1亿元，占公司经营亏损的50.4%、68.1%，及76.9%；行政开支分别为人民币1.9亿元、9375.7万元，及1.1亿元；归母净亏损分别为人民币4.5亿元、5.8亿元，及6.6亿元； 期末现金及现金分别为人民币1.9亿元、4亿元，及2.6亿元；公司的流动比率分别为18.2%、220.6%，及197.6%。 同业比较及估值水平：我们选取研发PD-1创新药物的君实生物（1877 HK）、信达生物（1801 HK）、康方生物（9926 HK），2022年行业的预测市销率平均为10.8倍。按全球公开发售后的 16.6亿股本计算，公司市值为114-122亿港元。 来源：公司资料，彭博，中泰国际研究部 保荐人往绩：此次稳价人是中金，2021年初至今共参与保荐32个项目，其中担任稳价人9个项目，首日表现4涨4跌1平。 基石投资者：基石方面，引入维梧资本、King Star两家作为投资者，认购约5,000万美元，假设按照发售价范围上限定价且未行使超额配股权，合计占发售股份约41.6%。 申购建议：公司处于PD-1及PD-L1优质赛道，产品管线丰富，但核心产品仍处于研发阶段，距离产品商业化仍需一段时间，同时美国及中国市场存在多款已获批的同类疗法及药物，未来产品上市后将面临激烈竞争。考虑近期新股市场对于无主营产品且未盈利的公司反映较为冷淡，同时回顾自去年8月至今上市的12只生物科技B新股，首日破发率高达75%，综上所述，我们给予其62分，评级为“中性”。 集资用途: 假设公司最终并无行使超额配股权及假设发售价为每股发售股份中位数7.13港元，集资约8亿港元，其中约68.5%将用于为发展核心产品（包括MRG003、MRG002、HX008、LP002、CG007）研发提供资金；约6.3%将用于为其他主要临床阶段候选药物提供资金；约15.8%将用于收购有潜力的技术及资产用于扩张候选药物管线；约9.4%将用于一般公司用途。 风险提示：（1）核心产品无法成功商业化、（2）公司长期亏损、（3）市场竞争风险 图表 1：同业比较（更新至2022年2月9日） <最新已公布财年之财务数据> (亿港元) 收入 净利润 净利 总资产 权益 预测 股票名称 已知财年 市值 总收入 增长 增长 润率 回报率 回报率 市销率(倍) 乐普生物（2157 HK） 12/2020 114-122 - - - - - - 君实生物（1877 HK） 12/2020 590.26 17.95 105.8% - - - - 16.2 信达生物（1801 HK） 12/2020 469.34 43.25 266.9% - - - - 6.3 康方生物（9926 HK） 12/2020 160.63 0.00 - - - - - 9.8 乐普生物（2157 HK）| 2022年2月10日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 3 / 7 图表 2：公司产品管线 来源：公司资料，中泰国际研究部 图表 3：公司归母亏损（单位：千人民币） 图表4：公司研发开支（单位：千人民币） 来源：公司资料，中泰国际研究部 来源：公司资料，中泰国际研究部 (447,036)(581,849)(427,971)(656,392) (700,000) (600,000) (500,000) (400,000) (300,000) (200,000) (100,000) -2019年2020年2020年前8月2021年前8月(229,197)(354,427)(196,273)(509,483) (600,000) (500,000) (400,000) (300,000) (200,000) (100,000) -2019年2020年2020年前8月2021年前8月 乐普生物（2157 HK）| 2022年2月10日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 4 / 7 相关行业往绩 公司 行业 上市日期 (HK$) 上市价 超额 倍数 中签率 首日 表现 (HK$) 现价 累积 表现 圣诺医药(2257 HK) 生物科技 2021-12-30 65.9 5.68 22% 18.21% 83 25.95% 百心安 (2185 HK) 生物科技 2021-12-23 21.25 15 85% -5.41% 34.55 62.59% 北海康成(1228 HK) 生物科技 2021-12-10 12.18 2 66% -26.93% 7.48 -38.59% 三叶草生物 (2197 HK) 生物科技 2021-11-05 13.38 3.4 35% -2.99% 11 -17.79% 鹰瞳科技 (2251 HK) 生物科技 2021-11-05 75.10 5.2 16% -9.45% 32.8 -56.32% 微创机器人 (2252 HK) 生物科技 2021-11-02 43.20 162.8 3% 6.02% 50.35 16.55% 微泰医疗 (2235 HK) 生物科技 2021-10-19 30.50 5.8 80% 0.00% 16.5 -45.90% 和誉(2256 HK) 生物科技 2021-10-13 12.46 4.6 13% -0.48% 5.7 -54.25% 创胜集团(6628 HK) 生物科技 2021-09-29 16.00 59.7 15% -17.25% 7.35 -54.06% 堃博医疗(2216 HK) 生物科技 2021-09-24 18.70 10.1 7% -19.79% 5.16 -72.41% 先瑞达医疗(6669 HK) 生物科技 2021-08-24 23.80 653.5 3% -26.05% 11.34 -52.35% 心玮医疗(6609 HK) 生物科技 2021-08-20 171.00 332.1 10% -24.56% 69.75 -59.21% 腾盛博药(2137 HK) 生物科技 2021-07-13 22.25 291 5% 3.15% 15.22 -31.60% 康诺亚(2162 HK) 生物科技 2021-07-08 53.30 429 7% 27.58% 27.65 -48.12% 朝聚眼科(2219 HK) 生物科技 2021-07-07 10.60 113 6% 33.02% 4.82 -54.53% 归创通桥(2190 HK) 生物科技 2021-07-05 42.70 1189.4 2% 40.52% 20.95 -50.94% 和黄医药(13 HK) 生物科技 2021-06-30 40.10 4.2 60% 50.37% 42.35 5.61% 科济药业(2171 HK) 生物科技 2021-06-18 32.80 433.6 5% -8.54% 16.58 -49.45% 兆科眼科(6622 HK) 生科科技 2021-04-29 16.80 55 25% -14.76% 4.96 -70.48% 诺辉健康(6606 HK) 生物科技 2021-02-18 26.66 4132.2 2% 215.08% 24.9 -6.60% 贝康医疗(2170 HK) 生物科技 2021-02-08 27.36 401.8 10% 1.24% 5.82 -78.73% 心通医疗(2160 HK) 生物科技 2021-02-04 12.20 768 8% 54.26% 3.38 -72.30% 来源：彭博、中泰国际研究部