公司点评报告：业绩同比高增长，第二成长曲线未来可期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 中兴通讯（000063.SZ）公司点评报告 业绩同比高增长，第二成长曲线未来可期 2022年01月29日 [Table_Summary]  事件概述：2022年1月28日，公司发布2021年业绩预告，预计实现归母净利润65-72亿元，同比增长52.59%-69.02%，实现扣非归母净利润30-35亿元，同比增长189.71%-237.99%。  业绩符合预期，践行有质量增长。根据业绩预告，公司全年营收实现两位数增长，国内、国际市场和运营商网络、政企、消费者三大业务营收均同比增长；全年毛利率同比改善；全年预计实现归母净利润65-72亿元，实现扣非归母净利润30-35亿元，均创历史新高，盈利能力与盈利质量显著提升。21Q4预计实现归母净利润6.47-13.47亿元，实现扣非归母净利润-3.38-1.62亿元，单季度利润偏低主要由于公司对芯片等关键物料大规模提前备货，基于谨慎性原则计提存货跌价准备所致，2021年公司资产减值损失约14亿元，同比增加约12亿元，其中21Q4单季度资产减值损失约11亿元。计提资产减值损失有利于充分释放风险，并体现了公司对供应链的良好管控。  5G建设稳步推进，国家政策牵引，中短期业绩有良好支撑，提份额为运营商市场长期驱动力。根据工信部数据，截至2021年底，我国累计建成并开通5G基站142.5万站，21年全国5G基站新增数达65.4万站，其中Q1/Q2/Q3/Q4分别为4.8万/14.2万/19.8万/16.6万站，5G建设逐季提速。根据工信部《“十四五”信息通信行业发展规划》，2025年目标每万人拥有5G基站数达到26个，按第七次全国人口普查结果14.12亿人计算，预计2025年5G基站数约为367万个，22-25年净增约225万个。我们认为，一方面政策定量目标为行业发展指明下限，未来伴随5G2B应用的放量，基站建设规模或超出预期。另一方面，提升份额为公司在运营商市场未来驱动力。2021年是公司高质量发展的收官之年，公司深度参与国内5G大规模建设，在国内5G、核心网、承载、服务器、存储等关键产品市场份额持续提升，未来公司有望实现从主流供应商向核心供应商的转变，营收远未见顶。  开启战略超越期，加速第二曲线发展，数字经济有望打开新成长空间。公司战略定位为“数字经济筑路者”，与“十四五”数字经济规划不谋而合。公司不断加大在IT业务、数字能源和终端领域的拓展力度，重点构建服务器及存储、操作系统、数据库等IT产品底层竞争力；成立矿山、冶金钢铁两大行业特战队，探索5G行业应用市场；成立汽车电子产品线，推动汽车领域智能化、网联化和电动化发展；成立数字能源经营部，进军新能源市场。通过持续的创新投入和数字化变革，公司有望不断开拓数字经济的想象空间和应用场景。  投资建议：看好公司作为数字经济底座，实现从CT龙头到ICT龙头的蜕变，考虑到资产减值影响，小幅调整盈利预测，预计公司21-23年净利润分别为68亿/85亿/103亿，对应PE为21倍/17倍/14倍，公司近5年估值中枢为31倍。维持“推荐”评级。  风险提示：运营商资本开支不及预期，政企业务拓展不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 101,451 115,196 131,729 150,381 增长率（%） 11.8 13.5 14.4 14.2 归属母公司股东净利润（百万元） 4,276 6,840 8,517 10,277 增长率（%） -22.2 60.0 24.5 20.7 每股收益（元） 0.92 1.45 1.80 2.17 PE 33 21 17 14 PB 3.6 2.9 2.6 2.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年01月28日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 30.14元 [Table_Author] 分析师： 马天诣 执业证号： S0100521100003 电话： 021-80508466 邮箱： matianyi@mszq.com 研究助理： 于一铭 执业证号： S0100121090001 电话： 021-80508468 邮箱： yuyiming@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.中兴通讯(000063):定增收购中兴微落地，协同效应值得期待 2.中兴通讯(000063):固本拓新，第二曲线增长动能强劲 3.中兴通讯(000063):Q3业绩大增，看好ICT龙头盈利持续释放 4.【民生通信】中兴通讯（000063）2021年半年度业绩预告点评：多元业务稳增长，ICT龙头再出发 5.【民生通信】中兴通讯-000063-事件点评：中标份额提升叠加毛利改善预期，或迎价值重估-210611 中兴通讯(000063)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 101,451 115,196 131,729 150,381 成长能力（%） 营业成本 69,379 74,454 85,166 96,982 营业收入增长率 11.81 13.55 14.35 14.16 营业税金及附加 685 737 843 962 EBIT增长率 -31.92 41.52 15.71 28.62 销售费用 7,579 8,409 9,616 10,827 净利润增长率 -22.20 59.97 24.51 20.65 管理费用 4,995 4,953 5,533 6,015 盈利能力（%） 研发费用 14,797 18,892 21,604 24,061 毛利率 31.61 35.37 35.35 35.51 EBIT 5,476 7,750 8,967 11,534 净利润率 4.65 6.32 6.81 7.12 财务费用 421 979 901 914 总资产收益率ROA 2.84 4.24 4.76 5.20 资产减值损失 -210 -1,412 -317 -315 净资产收益率ROE 9.88 13.96 15.25 16.03 投资收益 906 806 817 902 偿债能力 营业利润 5,471 7,792 10,355 13,105 流动比率 1.44 1.60 1.61 1.62 营业外收支 -407 -50 -50 -50 速动比率 0.86 0.98 0.95 0.96 利润总额 5,064 7,742 10,305 13,055 现金比率 0.48 0.57 0.57 0.59 所得税 342 464 1,340 2,350 资产负债率（%） 69.38 67.63 66.71 65.43 净利润 4,722 7,277 8,966 10,705 经营效率 归属于母公司净利润 4,276 6,840 8,517 10,277 应收账款周转天数 57.17 55.00 53.00 53.00 EBITDA 9,041 11,448 12,886 15,740 存货周转天数 177.24 171.22 177.26 177.24 总资产周转率 0.67 0.71 0.74 0.76 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 35,660 41,142 47,046 53,708 每股收益 0.92 1.45 1.80 2.17 应收账款及票据 15,891 17,358 19,128 21,836 每股净资产 9.38 10.35 11.81 13.55 预付款项 322 557 498 450 每股经营现金流 2.22 3.30 2.16 3.15 存货 33,689 33,575 41,060 46,793 每股股利 0.20 0.29 0.36 0.43 其他流动资产 21,415 23,394 25,181 26,059 估值分析 流动资产合计 106,977 116,026 132,913 148,846 PE 33 21 17 14 长期股权投资 1,714 1,514 1,414 1,414 PB 3.6 2.9 2.6 2.2 固定资产 11,914 12,733 13,985 16,102 EV/EBITDA 17.21 11.71 10.15 7.99 无形资产 9,367 10,128 9,848 11,022 股息收益率（%） 0.66 0.96 1.19 1.44 非流动资产合计 43,658 45,374 46,000 48,595 资产合计 150,635 161,400 178,913 197,440 短期借款 10,559 838 3,370 4,307 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 28,516 29,928 34,976 39,799 净利润 4,722 7,277 8,966 10,705 其他流动负债 35,320 41,555 44,076 47,502 折旧和摊销 3,971 3,698 3,918 4,206 流动负债合计 74,395 72,322 82,423 91,607 营运资金变动 870 2,388 -3,742 -1,086 长期借款 22,614 28,899 29,004 29,714 经营活动现金流 10,233 15,599 10,221 14,914 其他长期负债 7,503 7,931 7,925 7,859 资本开支 -6,462 -4,807 -4,655 -6,768 非流动负债合计 30,117 36,830 36,929 37,573 投资 -860 -406 108 -283 负债合计 104,512 109,151 119,352 129,180 投资活动现金流 -7,082 -4,406 -3,730 -6,148 股本 4,613 4,731 4,731 4,731 股权募资 14,167 117 0 0 少数股东权益 2,826 3,262 3,711 4,139 债务募资 -1,294 -3,410 2,596 1,585 股东权益合计 46,123 52,249 59,561 68,260 筹资活动现金流 -290 -5,711 -587 -2,105 负债和股东权益合计 150,635 161,400 178,913 197,440 现金净流量 2,897 5,482 5,905 6,662 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 中兴通讯(000063)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发