公司事件点评报告：业绩增长符合预期，第三代半导体和功率IC即将放量打造第二成长曲线

2023年03月26日 业绩增长符合预期，第三代半导体和功率IC即将放量打造第二成长曲线 —新洁能（605111.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 分析师：刘煜 S1050523030001 liuy@cfsc.com.cn 基本数据 2023-03-24 当前股价（元） 83 总市值（亿元） 177 总股本（百万股） 213 流通股本（百万股） 142 52周价格范围（元） 75.75-162.09 日均成交额（百万元） 646.81 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《新洁能（605111）公司点评：业绩符合预期，三代半导体与功率IC放量在即》2022-08-22 2、《新洁能（605111）公司点评：一季度业绩高增长，卡位核心赛道奠定未来成长》2022-03-22 3、《新洁能（605111）公司点评：全年利润高增，汽车与光伏是长期成长主线》2022-03-22 4、《新洁能（605111）公司点评：国产MOSFET先锋，布局车规模块及第三代半导体未来可期》2022-01-12 新洁能发布2022年年度报告：公司2022年实现营业收入18.11亿元，同比增长19.87%；实现归母净利润4.35亿元，同比增长4.51%；实现扣非后归母净利润4.12亿元，同比增长0.97%；扣除股份支付影响后的净利润为5.04亿元，同比增长20.45%。 投资要点 ▌ 业绩增长符合预期，受益于产品、市场和客户结构持续优化 2022年度，公司下游应用市场的景气度呈现分化状态，消费电子应用市场需求下行，光伏和储能、新能源汽车等新兴应用需求持续旺盛，国产替代进程进一步加速，公司利用技术和产品优势、产业链优势等，积极调整产品结构、市场结构和客户结构，积极提升产能规模并扩大产品供应，进一步扩大了公司的高端市场应用规模及影响力。 细分产品来看，IGBT/SGT-MOS/SJ-MOS在2022年分别实现营收4.03亿元/6.81亿元/2.13亿元，分别同比增长398.23%/15.21%/38.41%。产品结构方面，IGBT/SGT-MOS/SJ-MOS/Trench-MOS占比分别达到22.33%（同比+16.96pct）/37.71%（同比-1.49pct）/11.80%（同比+1.59pct）/27.728%（同比-17.42pct）。 市场结构方面，2022年公司下游应用领域中工控自动化/光伏储能/汽车电子/数据中心及通信/其他占比分别为27%/25%/14%/13%/21%，泛消费类占比下降至15%。汽车电子方面,2022 年公司与比亚迪继续扩大合作规模，目前已经实现近三十款产品的大批量供应,应用于汽车电子的相关产品销售额同比增长超 700%。光伏储能方面，公司积极抓住快速增长的市场需求，产品性能已达到国际厂商主流竞品水平，成功导入并大量供应国内的Top10光伏企业；此外，公司积极推动IGBT模块产品的研发与生产，基于650V和1200V平台的相关模块产品开发进展顺利，预计部分产品的验证评估可在 2023年4月完成并向客户送样；同时预计在2023年Q3实现IGBT模块产品的量产。 ▌ IGBT持续迭代，第三代半导体和功率IC即将放-40-30-20-100102030(%)新洁能沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 量打造第二成长曲线 IGBT方面，使用第七代微沟槽场截止技术的650V IGBT、 1200V IGBT和 650V RC-IGBT均进展顺利，650V IGBT已经逐步量产，1200V IGBT产品已突破主要技术难关，650V RC-IGBT样品已完成器件可靠性考核并通过客户应用测试；面向于光伏逆变应用的业界电流最大的 1200V TO-247plus 封装单管产品1200V 150AIGBT 已经完成设计与工艺固化；光伏模块用650V和1200V大电流IGBT芯片，采用了最新第七代微沟槽场截止技术、载流子存储技术、多梯度背面缓冲层技术，正在进行工程流片，预计2023年Q2完成开发和样品送样；FRD芯片已经完成工程开发。预计2023年公司IGBT产品的销售将继续加速放量。 第三代半导体功率器件方面，公司已开发完成1200V 32mohm/62mohm 新能源汽车 OBC、光伏储能用SiC MOS，突破SiC MOS 栅氧化层可靠性技术、动态阈值/动态电阻技术、抗冲击能力提升技术等，相关产品通过可靠性考核，产品性能达到国际先进水平，客户测试评估初步通过，产品进入小批量试产阶段；650V/190mohm E-Mode GaN HEMT产品开发完成，产品各项电学参数指标达到国内领先水平，项目产品通过可靠性考核，100V/200VGaN产品开发中。以上产品预计将在2023年逐步上量。 功率IC方面，产品系列得到进一步完善。目前，子公司国硅集成已实现量产25V低侧驱动系列产品18款，适用于光伏MPPT应用；量产40V桥式驱动系列产品4款，适用于中小功率风机；量产250V半桥驱动芯片6款，适用于智能短交通、电动工具应用；700V半桥驱动芯片3款，适用于储能、工业控制等应用。相关产品已经在光伏&储能、工控、电池化成设备、电动工具等领域的头部客户实现大批量应用。2022年国硅集成累计完成工程批验证250V、700V半桥驱动芯片18款，预计2023年二季度实现量产销售。此外，国硅集成正在积极推进用于汽车电子领域的隔离驱动IC产品和Smart MOS产品的研发，预计2023年底可以实现出样，相关产品国产替代空间巨大，将成为公司业绩增长的新亮点。 ▌ 盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为24.94、32.19、38.43亿元，EPS分别为2.74、3.55、4.26元，当前股价对应PE分别为30、23、20倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 行业景气度下行风险、产品研发进度不及预期风险、行业竞争加剧风险、海外政策变化的风险等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 主营收入（百万元） 1,811 2,494 3,219 3,843 增长率（%） 20.9% 37.7% 29.0% 19.4% 归母净利润（百万元） 435 583 756 908 增长率（%） 6.0% 34.1% 29.6% 20.0% 摊薄每股收益（元） 2.04 2.74 3.55 4.26 ROE（%） 12.6% 14.8% 16.6% 17.2% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 现金及现金等价物 2,566 3,109 3,521 4,096 应收款 276 478 617 737 存货 441 524 674 800 其他流动资产 185 249 322 384 流动资产合计 3,469 4,361 5,134 6,017 非流动资产: 金融类资产 0 0 0 0 固定资产 223 232 258 277 在建工程 23 19 28 31 无形资产 60 57 54 51 长期股权投资 25 25 25 25 其他非流动资产 190 190 190 190 非流动资产合计 521 523 555 575 资产总计 3,989 4,884 5,688 6,592 流动负债: 短期借款 0 300 300 300 应付账款、票据 279 377 484 575 其他流动负债 201 203 261 311 流动负债合计 488 887 1,054 1,197 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 50 68 85 103 非流动负债合计 50 68 85 103 负债合计 538 954 1,140 1,300 所有者权益 股本 213 213 213 213 股东权益 3,452 3,930 4,549 5,292 负债和所有者权益 3,989 4,884 5,688 6,592 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 435 583 755 907 少数股东权益 -1 -1 -1 -1 折旧摊销 24 18 18 20 公允价值变动 13 0 0 0 营运资金变动 -198 -250 -194 -166 经营活动现金净流量 273 349 579 760 投资活动现金净流量 -60 -5 -35 -23 筹资活动现金净流量 330 195 -136 -163 现金流量净额 543 539 408 573 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,811 2,494 3,219 3,843 营业成本 1,142 1,533 1,972 2,341 营业税金及附加 7 9 12 14 销售费用 34 42 55 69 管理费用 73 107 135 165 财务费用 -36 -21 -25 -31 研发费用 101 147 193 231 费用合计 173 276 358 434 资产减值损失 -3 -3 -3 -3 公允价值变动 13 0 0 0 投资收益 2 2 2 2 营业利润 507 679 881 1,058 加:营业外收入 0 0 0 0 减:营业外支出 0 0 0 0 利润总额 507 680 881 1,058 所得税费用 72 97 126 151 净利润 435 583 755 907 少数股东损益 -1 -1 -1 -1 归母净利润 435 583 756 908 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性 营业收入增长率 20.9% 37.7% 29.0% 19.4% 归母净利润增长率 6.0% 34.1% 29.6% 20.0% 盈利能力 毛利率 36.9% 38.5% 38.7% 39.1% 四项费用/营收 9.6% 11.1% 11.1% 11.3% 净利率 24.0% 23.4% 23.5% 23.6% ROE 12.6% 14.8% 16.6% 17.2% 偿债能力 资产负债率 13.5% 19.5% 20.0% 19.7% 营运能力 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 应收账款周转率 6.6 5.2 5.2 5.2 存货周转率 2.6 2.9 2.9 2.9 每股数据(元/股) EPS 2.04 2.74 3.55 4.26 P/E 40.6 30.3 23.4 19.5 P/S 9.8 7.1 5.5 4.6 P/B 5.3 4.6 4.0 3.4 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 电子组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind 2020行业最具人气分析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师；2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 刘煜：新加坡南洋理工大学集成电路设计专业硕士，曾于中科寒武纪任芯片设计工程师，2021年加入华鑫证券研究所，从事电子行业研究。 赵心怡：香港中文大学电子工程学士，香港科技大学硕士，电子与金融复合背景，2022年加入华鑫证券研究所，从事电子行业研究。 ▌ 证