公司事件点评报告：业绩符合预期，第二曲线初见成效

2022年10月16日 业绩符合预期，第二曲线初见成效 —安井食品（603345.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 基本数据 2022-10-14 当前股价（元） 159.6 总市值（亿元） 468 总股本（百万股） 293 流通股本（百万股） 291 52周价格范围（元） 103.9-202.64 日均成交额（百万元） 362.74 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《安井食品（603345）：业绩超预期，主要业务表现亮眼》2022-08-23 2、《华鑫证券*公司报告*安井食品（603345）公司深度报告：速冻龙头多点开花，预制菜布局清晰*20220815*孙山山》2022-08-15 3、《华鑫证券*公司报告*安井食品（603345）事件点评报告：预制菜思 路 清 晰 ，BC端 逐 步 改 善*20220614*孙山山》2022-06-15 安井食品发布2022年三季度业绩快报。 投资要点 ▌ 业绩符合预期，净利率持续改善 公司2022Q1-Q3营收为81.56亿元，同增33.78%；归母净利润6.89亿元，同增39.62%。其中2022Q3营收28.81亿元，同增30.8%；归母净利润2.36亿元，同增61.6%，业绩符合预期。净利率2022Q1-Q3为8.45%（同增0.3pct），其中2022Q3为8.2%（同增1.5pct），系产品结构持续优化。我们认为主要有以下原因：1）主业保持稳增长，预计两位数增长；2）8月并表新宏业速冻调味小龙虾等产品带来增量；3）冻品先生和安井小厨亦有较快增长。 ▌ 既定战略不变，第二增长曲线可期 当前公司实施“双剑合璧、三路并进”经营策略，实施“BC 兼顾、全渠发力”渠道策略，按照“主食发力、主菜上市”思路，坚持“高质中高价”产品定价策略。预制菜方面公司坚持BC兼顾、南北通用、高频复购、还原度好、可复制性强等原则，注重选品和爆品打造。冻品先生以C端为主，B端为辅，聚焦川湘系列，近期已成立预制菜肴事业部，根据资源和需求进行布局。安井小厨以B端为主，C端为辅，主要聚焦点心调理类产品、蒸炸类产品。 ▌ 盈利预测 预计2022-2024年EPS为4.48/5.62/6.95元，当前股价对应PE分别为36/28/23倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、疫情拖累消费、预制菜推广不及预期、产能扩张不及预期、原材料上涨等。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 9,272 12,232 15,415 19,063 增长率（%） 33.1% 31.9% 26.0% 23.7% 归母净利润（百万元） 682 1,096 1,375 1,700 增长率（%） 13.0% 60.6% 25.4% 23.7% 摊薄每股收益（元） 2.79 4.48 5.62 6.95 ROE（%） 13.3% 18.5% 19.9% 20.9% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 -50-40-30-20-100102030(%)安井食品沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 现金及现金等价物 1,145 1,762 2,925 4,484 应收款 564 570 591 627 存货 2,414 2,583 2,771 2,827 其他流动资产 238 563 686 802 流动资产合计 4,361 5,478 6,973 8,739 非流动资产: 金融类资产 55 355 455 535 固定资产 2,899 2,895 2,778 2,623 在建工程 316 126 50 20 无形资产 500 475 450 426 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 696 696 696 696 非流动资产合计 4,411 4,192 3,974 3,765 资产总计 8,771 9,670 10,947 12,505 流动负债: 短期借款 256 356 436 496 应付账款、票据 1,652 1,756 1,956 2,221 其他流动负债 979 979 979 979 流动负债合计 3,150 3,360 3,667 4,010 非流动负债: 长期借款 141 41 21 11 其他非流动负债 336 336 336 336 非流动负债合计 477 377 357 347 负债合计 3,628 3,737 4,024 4,357 所有者权益 股本 244 244 244 244 股东权益 5,144 5,933 6,923 8,148 负债和所有者权益 8,771 9,670 10,947 12,505 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润 687 1103 1384 1711 少数股东权益 5 7 9 11 折旧摊销 240 218 217 208 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 -393 -91 -6 156 经营活动现金净流量 538 1238 1604 2086 投资活动现金净流量 -216 -107 93 105 筹资活动现金净流量 295 -314 -334 -437 现金流量净额 617 818 1,363 1,754 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 9,272 12,232 15,415 19,063 营业成本 7,221 9,336 11,783 14,602 营业税金及附加 59 92 114 139 销售费用 849 979 1,218 1,487 管理费用 320 428 524 629 财务费用 1 -33 -63 -105 研发费用 88 116 146 180 费用合计 1,257 1,489 1,824 2,191 资产减值损失 -4 6 5 4 公允价值变动 0 0 0 0 投资收益 99 20 15 13 营业利润 860 1,348 1,717 2,151 加:营业外收入 22 68 60 50 减:营业外支出 3 2 1 2 利润总额 879 1,414 1,776 2,199 所得税费用 193 311 393 488 净利润 687 1,103 1,384 1,711 少数股东损益 5 7 9 11 归母净利润 682 1,096 1,375 1,700 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性 营业收入增长率 33.1% 31.9% 26.0% 23.7% 归母净利润增长率 13.0% 60.6% 25.4% 23.7% 盈利能力 毛利率 22.1% 23.7% 23.6% 23.4% 四项费用/营收 13.6% 12.2% 11.8% 11.5% 净利率 7.4% 9.0% 9.0% 9.0% ROE 13.3% 18.5% 19.9% 20.9% 偿债能力 资产负债率 41.4% 38.6% 36.8% 34.8% 营运能力 总资产周转率 1.1 1.3 1.4 1.5 应收账款周转率 16.4 21.5 26.1 30.4 存货周转率 3.0 3.6 4.3 5.2 每股数据(元/股) EPS 2.79 4.48 5.62 6.95 P/E 57.2 35.6 28.4 22.9 P/S 4.2 3.2 2.5 2.0 P/B 7.7 6.7 5.7 4.8 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，5年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位，2年食品饮料卖方研究经验。于2022年1月加盟华鑫证券研究所，负责调味品行业研究工作。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10% — 10% 4 卖出 < -10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 > 10% 2 中性 -10% — 10% 3 回避 < -10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。 报告编号：HX-221016172619