证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 航运港口 2022年01月26日 中远海控（601919）2021年业绩预增点评 强推 （维持） 预计归母净利同比+799%至893亿，关注公司后续分红举措 目标价：27.40元 当前价：16.33元  公司发布2021年业绩预增公告：1）2021年度预计归母净利润892.8亿元，同比+799%；扣非归母净利891.4亿元，同比+829%；EBIT约1315亿元，同比+630%。2）测算Q4单季：归母净利润216.9亿元，同比258%、环比-28.9%；扣非净利217.2亿元，同比+261%、环比-28.6%；EBIT约358亿元，同比+315%、环比-22.3%。3）货运量：2021年度完成2691万TEU，同比约+2.2%；Q4预计货量约646万TEU，同比-12.8%、环比-2.1%。4）母公司未分配利润：预计母公司资产负债表未分配利润约277.8亿（三季报底为1.1亿）。5）运价数据：21Q4CCFI均值3266，同比+161.2%、环比+9.2%；SCFI均值4698，同比+137.9%、环比+8.9%。  供应链周转不畅导致Q4延续量减价升趋势加剧：我们认为Q4公司运量同比明显下滑仍旧在于堵港、内陆集疏运周转缓慢等因素导致的运力周转不畅，而有效供给减少进一步推动运价环比上涨。供需高频指标来看：1）需求端，出口端八大港10-12月外贸集装箱吞吐量增速+2.2%、+0.7%、+1.1%；进口端Q4洛杉矶港进口箱量同比-4%、环比-14%；NRF（美国零售商联合会）预计Q4美国进口箱量650万TEU，同比+1.2%、环比-1.5%。2）供给端，港口方面根据克拉克森堵港指数，美东、美西、英国、地中海、东亚Q4在港集装箱船均值同比+39%、+45%、+20%、+2%、+22%，环比+16%、+13%、+3%、-1%、+10%。内陆方面，Q4圣佩德罗湾40/45 ft.拖车在码头、仓库/街道合计平均滞留时间12.2天，环比基本持平。  三维度重申由“船”到“链”转变下的价值重估。1）公司高度重视股东回报，当前母公司未分配利润项目已明显改善至277.8亿元，公司公告中明确表示为顺利实施2021年度现金分红奠定了基础；此外，公司持续推出转增股本、控股股东增持、授权董事会回购股份等措施，回馈股东的意愿与途径明确；2）稳态盈利中枢有望上移，源自于集运格局出清下：a）龙头企业应对需求波动的运力调节能力明显提升；b）高比例、多年期长协合作提供产能投放的预见性与盈利中枢的提升；c）数字化带来运量波动的可预测性和应对能力；d）端到端产品差异化带来客户粘性与经营稳定性的增强。3）现货运价维持高位+长协价大涨有望推动22年盈利趋势向上，集运供应链“木桶效应”明显，基于供给端慢变量、需求端快变量的分析框架，我们预计中短期现货运价或维持高位；同时货主对供应链稳定性诉求明显增强，船货双方开启从运价舱位契约到供应链协作生态的长协合作模式，预计22-23年长协价涨幅可观。基于美线、欧线长协价均同比2-3倍、长协货量比例分别为60%、56%的假设，预计22年公司长协净利润增量或近500亿元，预计22年加权平均运价水平同比增长将推动盈利进一步上行。  投资建议：1）根据业绩预告调整21年归母净利润为892.8亿，维持22-23年归母净利预测为1388、746亿，对应三年EPS为5.58、8.67、4.66元，对应PE分别为3、2、4倍。2）维持目标市值4384亿，对应一年期目标价27.4元，预期较现价68%空间，强调“强推”评级。  风险提示：欧美进口需求大幅下滑，即期运价低于长协价，运力大规模扩张等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 171259 326021 407240 330407 同比增速(%) 13.4% 90.4% 24.9% -18.9% 归母净利润(百万) 9927 89280 138800 74589 同比增速(%) 46.8% 799.4% 55.5% -46.3% 每股盈利(元) 0.81 5.58 8.67 4.66 市盈率(倍) 20 3 2 4 市净率(倍) 5 2 1 1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年1月25日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：刘阳 电话：021-20572552 邮箱：liuyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518050001 联系人：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 联系人：周儒飞 邮箱：zhourufei@hcyjs.com 联系人：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 1,601,412.57 已上市流通股(万股) 1,265,934.57 总市值(亿元) 2,661.55 流通市值(亿元) 2,103.98 资产负债率(%) 59.14 每股净资产(元) 6.99 12个月内最高/最低价 32.60/9.62 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《中远海控（601919）华创交运“2022变局之年系列”重点标的之中远海控：“船”到“链”转变下的价值重估》 2022-01-03 《中远海控（601919）中远海控（601919）2021年三季报点评：Q3经营净现金流达500亿，母公司未分配利润已转正，大股东增持彰显信心》 2021-10-31 《中远海控（601919）中远海控（601919）2021年三季报预告点评：Q3扣非归母净利304亿，关注高运价持续性与长协进展，或仍将超预期》 2021-10-10 -36%15%66%117%21/0121/0421/0621/0821/1122/012021-01-26~2022-01-25中远海控沪深300华创证券研究所 中远海控（601919）2021年业绩预增点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 公司季度分拆 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 图表 2 CCFI指数表现 图表 3 SCFI指数表现 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 图表 4 出口需求：八大港外贸集装箱吞吐量增速 图表 5 进口需求：洛杉矶港周度进口箱量预测值 资料来源：中国港口官网，华创证券 资料来源：洛杉矶港官网，华创证券 20Q120Q220Q320Q4202021Q121Q221Q321Q4E2021E营业收入（亿元）361.1379.4436.6535.51712.6648.4744.2922.1--同比2.9%2.5%10.5%35.8%13.4%79.6%96.1%111.2%--CCFI919855910125098419522164299232662616同比7.9%6.2%10.8%52.6%19.5%112.3%153.2%228.8%161.2%165.7%SCFI93189712091975126527803259431246983792同比6.0%15.1%52.8%139.4%56.0%198.6%263.2%256.8%137.9%199.8%货运量（万TEU）5616247087422,6346787066616462,691同比-4.7%-5.2%6.6%11.8%2.4%21.0%13.1%-6.7%-12.8%2.2%EBIT（亿元）212647861801992984613581,315同比831.9%1057.6%880.9%315.1%629.5%归母净利（亿元）2.98.527.260.799.3154.5216.5304.9216.9892.8同比-57.5%53.8%209.8%30.5%46.8%5200.6%2459.7%1019.8%257.5%799.4%扣非归母净利（亿元）0.88.127.060.195.9154.1216.1304.0217.2891.4同比-86.0%58.1%223.1%/505.2%20237.7%2580.1%1025.5%261.4%829.2%归母净利率0.8%2.2%6.2%11.3%5.8%23.8%29.1%33.1%--扣非归母净利率0.2%2.1%6.2%11.2%5.6%23.8%29.0%33.0%--50010001500200025003000350040002020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-03CCFI:综合指数020004000600080001000020-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-03SCFI:综合指数SCFI:美西航线(基本港)SCFI:欧洲航线(基本港)-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%2020年11月上旬2020年11月下旬2020年12月中旬2021年1月上旬2021年1月下旬2021年2月下旬2021年3月中旬2021年4月上旬2021年4月下旬2021年5月中旬2021年6月上旬2021年6月下旬2021年7月中旬2021年8月上旬2021年8月下旬2021年9月中旬2021年10月上旬2021年10月下旬2021年11月中旬2021年12月上旬2021年12月下旬2022年1月中旬八大枢纽港口集装箱吞吐量增速整体增速内贸增速外贸增速04000080000120000160000200000第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周洛杉矶港预计进口箱量（TEU）20182019202020212022 中远海控（601919）2021年业绩预增点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表 6 供给：美西内陆端卡车滞留时间 图表 7 供给：洛杉矶锚地平均等泊时间（天） 资料来源：POP，华创证券 资料来源：洛杉矶港官网，华创证券 02468101214162021-02-262021-03-052021-03-122021-03-192021-03-262021-04-022021-04-092021-04-162021-04-232021-04-302021-05-072021-05-142021-05-212021-05-282021-06-042021-06-112021-06-182021-06-252021-07-022021-07-092021-07-162021-07-232021-07-302021-08-062021-08-132021-08-202021-08-272021-09-032021-09-102021-09-172021-