请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 食品饮料 白酒 今世缘：21年顺利收官，22年好中求快 [Table_Summary] 事件：公司发布2021年业绩预告，预计全年实现营收63-65亿元，同比增长23%-27%，归母净利润19-21亿元，同比增长21-34%，归母扣非净利润19-21亿元，同比增长22-35%。收入、利润增速符合我们预期，超越公司年初规划（21年营收目标59亿，争取66亿，净利润目标18亿争取19亿）。 Q4公司营收9.65-12.65亿元，同比+4%-26%，归母净利润2-4亿元，同比-21%至58%；如按中值计算，Q4公司营收10.65亿元，同比+15%，归母净利润3亿元，同比+18.9%。 收入端：特A+类产品销售继续向好。2021年预计公司实现营收63-65亿元，同比+23%-27%（Q1：+35.35%；Q2：+27.32%；Q3：+15.76%；Q4：+4%至+26%），公司前三季度计划完成较好，预计Q4公司提前扎帐。公司含税出厂价300元以上的“特A+类”产品增速良好，同比增长35%，远超公司收入增速，占比从去年的60%进一步提升至65%左右。 利润端：产品升级预期带动毛利率提升。2021年公司实现归母净利润19-21亿元，同比+21-34%（Q1：+38.78%；Q2：+36.36%；Q3：+23.82%；Q4：-21%至+58%）。公司前三季度毛利率72.78%，同比+1.09pct，其中Q3毛利率78.48%，同比+1.7pct，全年来看，我们认为随着特A+类产品销售的放量，公司毛利率有望继续提升。 21年回顾：四开升级换代顺利。21Q1公司对四开进行提档升级，出厂价从450元提高至480元，采取配合和价格双轨制，21年5月底新四开正式导入市场。截至目前，新四开一批价稳定在420-430元，终端价在450-460元，渠道利润得到有效改善，成功卡位400-500元次高端价位段，有望受益于省内消费升级。 22年展望：好中求快高质量发展，强化营销机制保障。22年是“十四五”开局第二年，也是争取提前实现“十四五”百亿目标关键一年。公司在22年发展大会上提出要“好中求快”，“好”是快的前提，能快最快，推动高质量发展，发展坚持13445战略，即把握一条主线，遵循三化方略，增强四个信心，深化四大战役，强化五项保障。一条主线是“聚焦高质量，聚力新跨越”，三化即差异化、高端化、全国 走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 1,254/1,254 总市值/流通(百万元) 63,691/63,691 12 个月最高/最低(元) 61.50/40.77 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 今 世 缘（603369）《今世缘：结构升 级 延 续 ， 股 权 激 励 可 期 》--2021/11/03 今 世 缘（603369）《今世缘：特A+类高增延续，看好四开及V系潜力》--2021/08/24 今 世 缘（603369）《今世缘一季报点评：特A+类产品高增，开年势头良好》--2021/04/30 [Table_Author] 证券分析师：蔡雪昱 电话：010-88695135 E-MAIL：caixy@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517050002 证券分析师：李鑫鑫 电话：021-58502206 E-MAIL：lixx@tpyzq.com (29%)(22%)(15%)(8%)(0%)7%21/1/1921/3/1921/5/1921/7/1921/9/1921/11/19今世缘沪深300[Table_Message] 2022-01-19 公司点评报告 买入/维持 今 世 缘(603369) 目标价：60 昨收盘：50.77 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 今世缘：21年顺利收官，22年好中求快 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 执业资格证书编码： 证券分析师：黄付生 电话：010-88695133 E-MAIL：huangfs@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517030002 化，四大战役即国缘V系攻坚战、国缘K系提升战、今世缘品牌激活战、省外市场突破战，继续推进品牌、产品、区域协调发展。此外，公司22年将强化体制机制保障，一方面有序组建V9、国缘、今世缘三大品牌事业部和高沟销售公司，另一方面在发展大会上组建V99联盟体，从省内外重点市场经销商中优选99家成立联盟体，享受公司领导一对一指导以及各类培训学习机会，增强经销商的实力，同时发挥标杆作用，团结一致完成好公司的各项营销目标。 中长期展望：营销机制保障跟进，股权激励有望推出，看好公司长远发展。公司规划2025年努力实现营收百亿，争取150亿元，对应年化增速为15%和25%，未来几年公司战略清晰，即侧重V系K系发展、省外占比大幅提升。同时公司营销保障机制不断优化升级，一方面有序组建V9、国缘、今世缘三大品牌事业部和高沟销售公司，另一方面在发展大会上组建V99联盟体，有利于团结一致完成好公司的各项营销目标。此外，公司20年发布股权激励计划，21年底已经完成回购计划，22年股权激励有望推出，届时公司活力有望进一步释放。 盈利预测：短期来看，公司四开产品升级换代，卡位400-500元次高端价位带，有望受益于省内消费升级。长期看，公司产品结构持续提升，V系战略重新部署、K系升级提档，全国化布局不断推进，营销机制保障持续跟进，股权激励逐步落地，公司活力有望进一步释放。我们预测公司2021-2023年的收入增速分别为26%、20%、18%；净利润增速分别为29%、24%、19%，EPS分别为1.61、1.99、2.36元/股。综合白酒行业当前估值、考虑到区域龙头特征，我们按照2022年业绩给30倍PE、一年目标价60元，维持公司“买入”评级。 风险提示：省内竞争加剧，公司出现重大管理瑕疵；宏观经济发生较大的波动，白酒消费有大幅下滑等 [Table_ProfitInfo]  主要财务指标： 2020 2013 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 5122 6453 7744 9138 增长率（%） 5% 26% 20% 18% 净利润(百万元) 1567 2014 2498 2963 增长率（%） 7% 29% 24% 19% 摊薄每股收益(元) 1.25 1.61 1.99 2.36 资料来源：Wind，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 刘莹 15152283256 liuyinga@tpyzq.com 华北销售 董英杰 15232179795 dongyj@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售副总监 梁金萍 15999569845 liangjp@tpyzq.com 华东销售副总监 秦娟娟 18717767929 qinjj@tpyzq.com 华东销售总助 杨晶 18616086730 yangjinga@tpyzq.com 华东销售 王玉琪 17321189545 wangyq@tpyzq.com 华东销售 郭瑜 18758280661 guoyu@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 张靖雯 18589058561 zhangjingwen@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 研究院/机构业务部 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号D座 投诉电话： 95397 投诉邮箱： kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号 13480000。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。