- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 112.49 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 2.93 已上市流通A股(亿股) 2.42 总市值(亿元) 329.94 年内股价最高最低(元) 261.18/103.90 沪深300指数 3815 上证指数 2929 相关报告 1.《积淀深厚，持续前行-安井深度报告》，2022.2.19 刘宸倩 分析师 SAC执业编号：S1130519110005 liuchenqian＠gjzq.com.cn 李茵琦 联系人 liyinqi＠gjzq.com.cn 21年完美收官，22年盈利水平有望优化 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 6,965 9,272 11,859 14,709 18,005 营业收入增长率 32.25% 33.12% 27.90% 24.03% 22.40% 归母净利润(百万元) 604 682 954 1,255 1,595 归母净利润增长率 61.73% 13.00% 39.82% 31.58% 27.06% 摊薄每股收益(元) 2.551 2.791 3.253 4.280 5.438 每股经营性现金流净额 2.80 2.14 2.44 5.33 7.87 ROE(归属母公司)(摊薄) 16.39% 13.45% 16.32% 18.67% 20.34% P/E 75.60 61.18 38.25 29.07 22.88 P/B 12.39 8.23 6.24 5.43 4.65 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  4月25日，公司发布2021年年报及2022年一季报。21年实现营收92.72亿元，同比+33.1%，归母净利6.82亿元，同比+13.0%；其中21Q4实现营收31.76亿元，同比+28.1%，归母净利1.89亿元，同比-16.1%。22Q1实现营收23.39亿元，同比+24.2%，归母净利2.04亿元，同比+17.7%。 经营分析  主业稳健，菜肴高增。21年公司面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴分别同比+24%/19%/23%/112%，菜肴制品放量较快，是自产+冻品先生+并购新宏业三 轮 并驱 的 成果 。 分渠 道， 经 销/商超/特通/电 商 分别 同 比+32%/10%/173%/102%，特通和电商渠道由于体量较小所以放量较快。分地区，东北/华北/华东/华南/华中/西北/西 南 分 别 同 比+26%/37%/28%/33%/55%/66%/20%，占比近半的华东依旧保持近30%的增速，其他地区增速基本都在30%以上。22Q1的疫情反复对公司造成一定压力，若不考虑新宏业并表，预计22Q1营收和归母净利增速为个位数。  21年毛利率承压明显，22年有望边际改善。21年/21Q4/22Q1公司毛利率分别同比-3.56/+0.47/-2.28pct；毛利率承压主要系员工成本、运费、制造费用、原料价格等提升，此外冻品和新宏业的毛利率也低于整体。21年公司销售/管理/财务费率分别同比-0.1/-0.8/-0.1pct，21Q4分别同比+4.3/-0.2/+0.1pct，22Q1分别同比-0.7/-0.3/-0.3pct。传导至净利率，21年/21Q4/22Q1分别为6.0%/7.4%/9.0%，分别同比下滑1.3/3.1/0.3pct。22年净利率有一定弹性，肉类原料价格相对宽松，技改投入在21年已经到位。  加码发力菜肴领域。一方面加快自产进度，定增募集资金后公司投资10亿元在湖北开始着手建设首个预制菜肴生产基地，将充分利用湖北的原料优势。另一方面继续完成外延并购，入股在潜江拥有小龙虾产业优势的新柳伍食品，目前完成40 %股权收购，预计在年底实现70%的控股，确立安井在国内小龙虾行业的领军地位。 投资建议  预计公 司22-24年归母净 利为9.54/12.55/15.95亿元，EPS为3.25/4.28/5.44元，对应PE为38/29/23倍，维持“买入”评级。 风险提示  新品增长不达预期，原材料成本上涨压力，食品安全问题，行业竞争加剧。 02004006008001000120014001600103.9129.78155.66181.54207.42233.3259.18210 426210 726211 026220 126人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 安井食品 沪深300 2022年04月25日 消费升级与娱乐研究中心 安井食品 (603345.SH) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 5,267 6,965 9,272 11,859 14,709 18,005 货币资金 756 832 1,145 1,183 1,267 2,016 增长率 32.2% 33.1% 27.9% 24.0% 22.4% 应收款项 176 359 564 504 625 765 主营业务成本 -3,910 -5,176 -7,221 -9,174 -11,239 -13,651 存货 1,733 1,691 2,414 2,765 3,387 3,927 %销售收入 74.2% 74.3% 77.9% 77.4% 76.4% 75.8% 其他流动资产 667 1,276 238 -506 -489 -457 毛利 1,357 1,789 2,051 2,685 3,470 4,353 流动资产 3,331 4,159 4,361 3,946 4,790 6,250 %销售收入 25.8% 25.7% 22.1% 22.6% 23.6% 24.2% %总资产 58.6% 58.6% 49.7% 43.2% 45.8% 50.6% 营业税金及附加 -39 -45 -59 -75 -93 -113 长期投资 115 112 0 0 0 0 %销售收入 0.7% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 1,997 2,414 3,215 3,909 4,347 4,739 销售费用 -647 -644 -849 -1,085 -1,346 -1,647 %总资产 35.1% 34.0% 36.6% 42.8% 41.6% 38.4% %销售收入 12.3% 9.2% 9.2% 9.2% 9.2% 9.2% 无形资产 172 218 991 1,026 1,063 1,099 管理费用 -152 -296 -320 -356 -441 -540 非流动资产 2,353 2,938 4,411 5,195 5,669 6,096 %销售收入 2.9% 4.3% 3.4% 3.0% 3.0% 3.0% %总资产 41.4% 41.4% 50.3% 56.8% 54.2% 49.4% 研发费用 -75 -74 -88 -119 -147 -180 资产总计 5,685 7,096 8,771 9,141 10,459 12,346 %销售收入 1.4% 1.1% 0.9% 1.0% 1.0% 1.0% 短期借款 340 209 275 156 0 0 息税前利润（EBIT） 445 730 736 1,051 1,443 1,872 应付款项 1,453 1,542 2,115 2,263 2,712 3,294 %销售收入 8.4% 10.5% 7.9% 8.9% 9.8% 10.4% 其他流动负债 952 758 761 660 808 997 财务费用 -8 -4 -1 -2 1 8 流动负债 2,745 2,509 3,150 3,080 3,519 4,291 %销售收入 0.1% 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 长期贷款 0 0 141 141 141 141 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 196 903 336 4 3 2 公允价值变动收益 5 3 0 5 5 5 负债 2,941 3,413 3,627 3,224 3,663 4,434 投资收益 12 18 99 150 150 150 普通股股东权益 2,744 3,684 5,073 5,846 6,725 7,841 %税前利润 2.5% 2.2% 11.2% 12.3% 9.3% 7.3% 其中：股本 236 237 244 293 293 293 营业利润 468 775 860 1,203 1,599 2,035 未分配利润 1,321 1,906 2,376 3,044 3,923 5,039 营业利润率 8.9% 11.1% 9.3% 10.1% 10.9% 11.3% 少数股东权益 0 0 70 70 70 70 营业外收支 16 7 19 20 10 10 负债股东权益合计 5,685 7,096 8,771 9,141 10,459 12,346 税前利润 484 781 879 1,223 1,609 2,045 利润率 9.2% 11.2% 9.5% 10.3% 10.9% 11.4% 比率分析 所得税 -111 -178 -193 -269 -354 -450 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 22.9% 22.7% 21.9% 22.0% 22.0% 22.0% 每股指标 净利润 373 604 687 954 1,255 1,595 每股收益 1.623 2.551 2.791 3.253 4.280 5.438 少数股东损益 0 0 5 0 0 0 每股净资产 11.925 15.565 20.757 19.931 22.927 26.733 归属于母公司的净利润 373 604 682 954 1,255 1,595 每股经营现金净流 2.489 2.801 2.142 2.437 5.334 7.866 净利率 7.1% 8.7% 7.4% 8.0% 8.5% 8.9% 每股股利 0.376 0.474 0.742 1.171 1.541 1.958 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 13.61% 16.39% 13.45% 16.32% 18.67% 20.34% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 6.57% 8.51% 7.78% 10.44% 12.00% 12.92% 净利润 373 604 687 954 1,255 1,595 投入资本收益率 10.90% 11.93% 9.97% 13.19% 16.23% 18.14% 少数股东损益 0 0 5 0 0 0 增长率 非现金支出 149 181 251 322 377 424 主营业务收入增长率 23.66% 32.25% 33.12% 27.90% 24.03% 22.40% 非经营收益 12 -122 -6 -362 -154 -156 EBIT增长率 33.09% 64.16% 0.85% 42.68% 37.35% 29.75% 营运资金变动 38 1 -407 -318 -174 61 净利润增长率 38.14% 61.73% 13.00% 39.82% 31.58% 2