本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 拓普集团（601689）业绩快报点评 21年业绩高增速收官，22年有望持续大放异彩 2022年03月15日 [Table_Summary]  事件概述：2022年3月14日公司发布2021年度业绩快报，2021年公司实现营业收入114.38亿元，同比增长75.68%；归属于上市公司股东的净利润为10.45亿元，同比增长66.39%。同时，公司公告2022年1至2月经营情况， 2022年1至2月，公司实现营业总收入25.30亿元左右，同比增长约60%，实现归属于上市公司股东的净利润2.50亿元左右，同比增长约64%。  营收略超预期，新业务量价齐升推动业绩持续高增长 2021年公司实现营收114.38亿元，同比+75.68%，其中2021Q4营收36.16亿元，同比+64.91%，环比+24.41%，2021年总营收略超我们预期。2022年以来公司经营情况依旧稳健，1-2月份营收同比增长约60%，我们判断，业绩持续保持高增长的原因为公司加速推进平台化战略，智能电动汽车业务增长强劲。2021年公司实现归母净利10.45亿元，略低于业绩预告（10.5-11.5亿元）下边界，其主要原因为公司前期业务扩张进行一系列收购后于2021年计提了商誉减值0.47亿元，加回计提后其实际归母净利达10.92亿元。2021Q4实现归母净利3.39亿元，同比+40.63%，环比+15.32%。受益于公司产品结构化调整，高端产品占比持续提升，叠加行业复苏带来的产能利用率持续修复，公司盈利能力持续向上，2022年1-2月公司归母净利润同比保持约64%的高增速。  NVH核心龙头企业，“2+3”战略助力公司向平台化顺利转型 公司是NVH行业龙头，客户资源优质，受益于周期共振业绩有望保持稳健增长，同时公司积极推进“2+3”战略，多重优势为长远发展保驾护航。公司拥有庞大的客户群体，客户集中度高，以优质的客户资源为基础，伴随着汽车行业下半年进入滞涨期，补库周期的开启将带动公司业绩提升，继续保持增长势头。公司积极推进“2+3”产品布局，形成以“减震+隔音”为拳头产品，前瞻化布局轻量化底盘+热管理系统+汽车电子的一家综合性汽车零部件的领军企业。在汽车电子产品领域，公司持续导入智能驾驶系统产品，包括电子真空泵EVP、智能刹车系统IBS、智能座舱等核心汽车电子产品。公司是国内首个成功量产EVP的零部件企业，IBS产品也发展到第IV代，有望打破国际巨头的技术垄断。汽车电子业务盈利能力强，产品营收毛利率高，公司EVP和IBS项目预计2022年5月达产，有望开拓新市场。  投资建议：预计公司2021-2023年实现营收113.29/144.98/182.04亿元，实现归母净利润11.02/14.63/20.13亿元，当前市值对应2021-2023年PE为53/40/29倍。公司积极布局汽车电子业务，如今已陆续进入收获期，作为中国稀有的汽车零部件平台化龙头公司有望享有估值溢价，维持“推荐”评级。  风险提示：原材料价格波动导致毛利率低预期，新品拓展不及预期，新产能投放不及预期，重点客户订单不及预期，汇率风险等。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 6,511 11,329 14,498 18,204 增长率（%） 21.5 74.0 28.0 25.6 归属母公司股东净利润（百万元） 628 1,102 1,463 2,013 增长率（%） 37.7 75.4 32.8 37.6 每股收益（元） 0.57 1.00 1.33 1.83 PE 92 53 40 29 PB 7.43 6.64 5.81 4.92 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年03月14日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 52.53元 [Table_Author] 分析师： 邵将 执业证号： S0100521100005 电话： 18610589797 邮箱： shaojiang@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 汽车的革命一：电动智能黄金十年已来，供应链升级重构长牛开启 拓普集团(601689)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 6,511 11,329 14,498 18,204 成长能力（%） 营业成本 5,034 8,965 11,357 14,096 营业收入增长率 21.50 73.99 27.97 25.57 营业税金及附加 58 97 130 161 EBIT增长率 34.24 56.93 35.55 38.05 销售费用 124 170 217 273 净利润增长率 37.70 75.38 32.81 37.58 管理费用 233 397 507 637 盈利能力（%） 研发费用 355 609 806 994 毛利率 22.69 20.87 21.67 22.57 EBIT 696 1,092 1,480 2,043 净利润率 9.68 9.77 10.15 11.11 财务费用 44 7 7 2 总资产收益率ROA 5.19 6.99 7.79 8.92 资产减值损失 -22 -1 -3 -5 净资产收益率ROE 8.07 12.64 14.69 17.10 投资收益 43 125 132 162 偿债能力 营业利润 706 1,264 1,674 2,296 流动比率 1.33 1.27 1.31 1.39 营业外收支 4 4 4 4 速动比率 0.95 0.86 0.90 0.98 利润总额 710 1,268 1,678 2,300 现金比率 0.20 0.10 0.13 0.20 所得税 80 161 207 278 资产负债率（%） 35.47 44.51 46.77 47.59 净利润 630 1,107 1,471 2,022 经营效率 归属于母公司净利润 628 1,102 1,463 2,013 应收账款周转天数 99.97 93.51 95.48 95.57 EBITDA 1,206 1,696 2,155 2,794 存货周转天数 108.96 109.58 110.20 109.79 总资产周转率 0.54 0.72 0.77 0.81 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 787 658 1,104 2,083 每股收益 0.57 1.00 1.33 1.83 应收账款及票据 2,080 3,852 4,818 6,057 每股净资产 7.07 7.91 9.04 10.68 预付款项 43 75 97 119 每股经营现金流 1.02 0.91 1.48 1.92 存货 1,503 2,690 3,426 4,235 每股股利 0.17 0.20 0.20 0.18 其他流动资产 947 1,280 1,727 2,102 估值分析 流动资产合计 5,360 8,556 11,171 14,596 PE 92 53 40 29 长期股权投资 150 175 199 224 PB 7.43 6.64 5.81 4.92 固定资产 4,248 4,707 5,067 5,316 EV/EBITDA 47.70 33.98 26.53 20.12 无形资产 679 729 783 840 股息收益率（%） 0.32 0.38 0.38 0.35 非流动资产合计 6,756 7,217 7,623 7,965 资产合计 12,115 15,773 18,794 22,560 短期借款 400 400 400 400 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 3,370 5,893 7,533 9,336 净利润 630 1,107 1,471 2,022 其他流动负债 261 462 592 733 折旧和摊销 510 604 675 751 流动负债合计 4,031 6,755 8,525 10,470 营运资金变动 -7 -604 -405 -508 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 1,124 998 1,627 2,114 其他长期负债 266 266 266 266 资本开支 -1,385 -1,029 -1,044 -1,048 非流动负债合计 266 266 266 266 投资 798 -33 -32 -31 负债合计 4,297 7,021 8,791 10,736 投资活动现金流 -587 -936 -944 -916 股本 1,055 1,102 1,102 1,102 股权募资 0 47 0 0 少数股东权益 31 36 44 53 债务募资 -345 0 0 0 股东权益合计 7,818 8,752 10,003 11,824 筹资活动现金流 -565 -191 -237 -219 负债和股东权益合计 12,115 15,773 18,794 22,560 现金净流量 -40 -129 446 979 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 fXkZmUdVaXnVmXaXnU8OaO9PsQrRpNoMeRmMoNkPrQsP6MoPmQMYoNtNNZnPvM拓普集团(601689)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～