双周报第23期：疫情散发扰动春节出行，预制菜主题火爆

行情回顾：题材投资情绪活跃，板块跑输大盘0.22pct 01.03-01.14，中信消费者服务板块跑输沪深300指数0.22pct。国信社服板块涨幅居前的股票为金陵饭店（39%）、西安饮食（29%）、云南旅游、全聚德、曲江文旅、九毛九、华天酒店、岭南控股、众信旅游、凯撒旅业；跌幅居前的股票为呷哺呷哺、奈雪的茶、中国中免、华住集团-S、天目湖、海伦司、锦江酒店、科德教育、百胜中国-S、首旅酒店。 预制菜蓬勃兴起，春节来临带来投资情绪升温，A股“预制菜”相关标的主要是同庆楼、广州酒家，同时也涉及西安饮食、金陵饭店、华天酒店、全聚德等，港股主要标的系海底捞（蜀海布局为主）/颐海国际、百胜中国-S、呷哺呷哺等，九毛九C端客户的成品菜相对较少。 行业动态:北京加强进返京政策，中免发布2021年业绩预增公告2021年海口海关监管离岛免税销售额达495亿元同增80%；北京：对出现病例的所在市落实停航、停售、暂停进返京政策；海鲜餐厅七欣天拟港交所主板上市；中国中免2021年归母业绩同比增长约54%至66%；奈雪的茶同店收入已基本回归至去年同期销售水平。 沪深港通：A股酒店与港股核心标的均获边际增持 A股核心标的：中国中免、宋城演艺遭减持。报告期内（01.03-01.14），中国中免持股比10.3%/-0.3pct，宋城演艺7.5%/-0.8pct，首旅酒店5.9%/+0.1pct，锦江酒店5.2%/+0.3pct。港股核心标的：核心标的均获增持。报告期内（同上），九毛九33.3%/+3.8pct，海底捞17.0%/+0.1pct，呷哺呷哺15.1%/+0.9pct，奈雪的茶8.4%/+1.0pct，海伦司7.6%/+1.3pct。 风险提示：自然灾害、疫情等系统风险；政策风险；收购低于预期等。 投资建议:跟踪疫情与复苏，兼顾中线成长 维持板块“超配”评级。2022年我们建议从复苏的相对确定性和中线逻辑变化两个维度进行选股：立足2022年上半年（未来3-6个月），基于短期疫情反复的不确定和中线疫情企稳的积极预期，我们在中线逻辑变化基础上，略侧重复苏逻辑，兼顾业绩、估值、题材等，优选锦江酒店、首旅酒店、海伦司、中国中免、科锐国际、九毛九、华住集团-s、百胜中国、宋城演艺、天目湖、中青旅等。立足未来1-3年时间维度，我们建议继续立足景气细分赛道的优质龙头，结合中线逻辑变化等，重点推荐中国中免、锦江酒店、宋城演艺、海伦司、华住集团-S、科锐国际、九毛九、百胜中国-S，海底捞、首旅酒店、广州酒家、奈雪的茶等。 预制菜蓬勃兴起，春节来临带来投资情绪升温 近期，市场对预制菜的关注持续提升：一是国内预制菜行业本身正值发展风口，近两年疫情反复中进一步加速扩容；二是春节临近，预制菜有望迎来阶段旺季； 从而带来市场投资情绪持续走高。此外，国务院印发《“十四五”数字经济发展规划》，到2025年，数字经济核心产业增加值占国内生产总值比重达到10%，也带来一定关注。 预制菜：蓬勃兴起，后疫情时代加速发展 预制菜界定：参考2018年餐饮界等界定，预制菜是以农、畜、禽、水产品为原料，配以各种辅料，经过现代化工艺预加工（如分切、搅拌、腌制、滚揉、成型、调味）而成的成品或半成品。按加工程度和使用方便性，预制菜目前主要包括即食食品、即热食品、即烹食品、即配食品等，其中狭义的预制菜则主要包括即食、即热食品。 表1：中国预制菜产品分类 预制菜发展：行业发展首先来自B端餐饮连锁化驱动，此后C端也开始发展，疫情后加速。国际来看，美日餐饮连锁的快速发展也推动了其预制菜行业的蓬勃发展。在国内，预制菜发展首先也是来自餐饮企业连锁化对上游工业化的需求：一是餐饮连锁化对产品一致性的要求，二是人工、租金等成本高企压力倒逼餐饮企业降低后厨等。具体来看，结合中国连锁经营协会（CCFA）发布的《2021年中国连锁餐饮行业报告》：2000年后，深加工的半成品菜企业开始涌现，但由于条件不成熟，行业整体发展较为缓慢。直到2014年，伴随餐饮连锁化提升+外卖兴起+冷链物流发展，预制菜行业在B端开始步入放量期。2020年，疫情影响下，宅经济+快生活下C端的预制食品也开始逐步迎来消费加速期。目前来看，预制菜仍以B端为主，占比估算80%+。 图1：中美日餐饮行业连锁化率走势 图2：国内冷链物流运输的蓬勃发展 从行业规模来看，结合中国连锁经营协会（CCFA）、艾媒咨询等数据，目前国内预制菜行业规模在2100~3400多亿不等。相比美日发达市场，我国预制菜行业整体还较为落后，仍然存在销售区域小、地域特征明显、参与者众多、行业集中度低、规模以上企业较少等特点。未来几年伴随B端（餐饮连锁深化发展）、C端（节省时间，品质可控，使用便捷）共同发力，国内预制菜有望保持20%左右的增长，中线规模可观。 图3：国内预制菜规模及趋势 图4：国内预制菜C端用户画像 餐饮企业：预制菜布局有望带来新的成长曲线 预制菜本身系以现代冷链物流配送技术为依托，由食品工业和传统烹饪业跨界融合发展出来的一个新兴产业，其参与者包括食品企业，餐饮企业，甚至部分上游农业企业等，其优劣势和商业逻辑不尽相同。 对餐饮企业而言，使用预制菜而言，本质系连锁化的需求和人工、租金成本上升下的上游工业化延伸。据《2021年中国连锁餐饮行业报告》，使用预制菜后虽然成本会达40%，但是人工成本可从20%+降至约10%左右，同时能源成本可大幅降低。其中，龙头企业往往依托自身的中央厨房等搭建，部分龙头使用预制菜比例较高（真功夫、吉野家、西贝、小南国等连锁餐饮企业使用广义预制菜占比高达80%以上），并进一步依托其产能和供应链向C端延伸，而中小餐饮企业自建中央厨房成本较高，更可能向预制菜企业采购（包括餐饮集团的预制菜或供应链子公司或其他食品加工公司等）。 表2：不同类企业预制菜布局的特点 在这种情况下，餐饮龙头企业预制菜布局，不仅有助于其自身生产效率提升，且相比食品、农业等企业，餐饮龙头往往成品菜研发优势突出（中央厨房、多年菜品研发经验），具有良好门店渠道推广支撑和C端品牌优势，可以更有效使用中央厨房的产能等，初期试错成本相对可控，但考虑其品牌定位，故通常走中高端路线，且大规模推广也考虑其食品业务多元跨区域推广能力。同时，对于狭义而言的预制菜，其保质期通常较短，因此对物流运输要求较高，跨区域扩张也可能受物流成本制约。与此同时，工厂规模化的要求（盈利角度）与C端多元化的需求也需要平衡，损耗配送管理等难度也不一。 图5：预制菜对餐厅的价值贡献 图6：部分餐饮龙头企业使用预制菜占比 总体而言，国内预制菜正蓬勃兴起，且行业相对分散，仍然处于群雄逐鹿时期，给龙头成长带来了有利的空间。鉴于此，我们建议可适度关注从事预制菜相关布局的餐饮公司未来潜在空间。目前A股“预制菜”相关的餐饮公司主要是同庆楼、广州酒家（偏速冻和糕点），同时也涉及西安饮食、金陵饭店（控股子公司江苏金陵食品科技拥有预制菜业务，但尚处起步阶段）、华天酒店（提供年夜饭和部分年夜饭预制菜）、全聚德等。港股涉及“预制菜”的餐饮公司主要是海底捞（以集团层面蜀海布局为主）/颐海国际、百胜中国-S、呷哺呷哺等，九毛九因太二酸菜鱼产品特点，目前直接面向C端客户的成品菜相对较少，但本身其使用半成品预制菜程度不低。 当然，需要说明，目前多数餐饮龙头企业预制菜布局尚处初期，但预制菜本身对口味、营销、保鲜、运输、运营等的要求，包括食品化运营与此前餐饮的运营差异，也对其未来预制菜做大提出了各种考验。 行情复盘：题材投资情绪活跃，跑输大盘0.22pct 中信消费者服务板块报告期内下跌4.54%，跑输沪深300指数0.22pct。2022年1月3日至2022年1月14日期间，中信消费者服务板块下跌4.54%，位列所有行业指数中第24位（共30个行业指数），同期沪深300指数下跌4.32%，中信消费者服务板块跑输大盘0.22pct。 图7：各行业板块指数涨跌幅（2022.01.03-2022.01.14） 报告期内（01.03-01.14），国信社服板块涨幅居前的股票为金陵饭店（38.64%）、西安饮食（29.03%）、云南旅游（23.29%，元宇宙主题）、全聚德（22.39%）、曲江文旅（14.38%）、九毛九（12.12%，低估值、公布2022年开店规划）、华天酒店（11.11%）、岭南控股、众信旅游、凯撒旅业；国信社服板块跌幅居前的股票为呷哺呷哺（-17.90%）、奈雪的茶（-10.40%）、中国中免（-8.62%）、华住集团-S（-7.89%）、天目湖（-5.68%）、海伦司（-4.03%）、锦江酒店（-3.52%）、科德教育（-2.77%）、百胜中国-S（-1.78%）、首旅酒店（-0.31%）。期内主题投资情绪活跃，金陵酒店、西安饮食受预制菜概念催化涨幅居前，景区元宇宙主题股云南旅游同样亮眼，但疫情复发压制下，餐饮、酒店、免税承压回调。 表3：休闲服务板块个股涨跌幅（2022.01.03-2022.01.14） 行业与公司动态 一、行业资讯 【2021年海口海关监管离岛免税销售额达495亿元同比增长80%】据新海南客户端、南海网、南国都市报1月11日消息，2021年海南离岛免税市场旺、消费火，表现出不俗成绩。2021年，海口海关共监管海南离岛免税购物金额495亿元，购物人数672万人次，购物件数7045万件，人均购物金额7368元，与上年相比分别增长80%、49.8%、107%、20.2%。其中，化妆品、手表、首饰的销售额位居前三。 【元旦假期，海南离岛免税揽金6亿元，人均消费近万元】DFE海南报道：今年元旦假期，海南离岛免税市场热度延续。海口海关4日发布数据称，假期三天共监管离岛免税购物金额6亿元(人民币，下同)，同比增长9.7%；购物件数73.9万件，同比增长9.74%；人均消费9740元，同比增长12%。 【北京：对出现病例的所在市落实停航、停售、暂停进返京政策】北京新冠肺炎疫情防控工作领导小组第一百三十七次会议暨首都严格进京管理联防联控协调机制第八十八次会议召开，会议强调，要坚持底线思维，克服麻痹思想、侥幸心理、松劲心态。当务之急是对进返京风险人员第一时间落位管控筛查，确保不漏一人。对京外病例密切接触者迅速管控到位，严格落实集中医学观察措施。对有14日内中高风险地区所在县（市、区、旗）旅居史的进返京人员严格居家观察、核酸检测等措施。严防风险人员通过第三地进返京。减少人员流动，倡导跨省通勤人员居家办公。坚持一触即发，对出现病例的所在市落实停航、停售、暂停进返京等防疫政策。 【海南：1月11日起，所有来琼返琼人员凭48小时内核酸阴性证明入岛】2022年1月11日至3月15日期间，所有来琼返琼人员凭48小时一次核酸阴性证明入岛。无核酸检测阴性证明的，抵琼后在关口采样放行，居家等待结果。抵琼时扫“海南健康码”，24小时内向社区（宾馆、单位）报备，主动做好14天自我健康监测。中高风险地区和涉疫区来琼返琼人员按我省现有防控措施执行。 【全球门店800+家，喜茶《2021年灵感饮茶报告》重磅发布】截至2021年底，喜茶已在海内外80+个城市开出800+家门店。2021年全年，喜茶新增200+家主力店GO店。2020年喜茶会员数量高达3500万（新增1300万），今年继续大增，但为了保护用户隐私，没有透露具体数量，O2O君估计至少5000万量级。 【七欣天拟港交所主板上市，年赚14亿元，市占率不足2%】七欣天是一家中式海鲜餐厅运营商，提供“一锅两吃”的餐饮体验，并推出了将炒蟹及海鲜和火锅相结合的就餐选择。2019年、2020年以及截至2021年前九个月，公司实现营收分别为12.85亿元、14.26亿元、14.80亿元；期内利润分别为8116万元、1.72亿元、2.60亿元，均呈现稳健增长的趋势。从餐厅数目来看，2019年、2020年及2021年前九个月，公司经营餐厅数量分别为180家、207家、250家。且每家餐厅的日均收入分别为2.21万元、2.24万元、2