2024年大众品春节旺季反馈系列三：出行火爆，氛围向好

行业研究 证券研究报告 食品饮料2024年02月18日 食品饮料行业调研报告 出行火爆，氛围向好 ——2024年大众品春节旺季反馈系列三 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 证券分析师：范子盼 邮箱：fanzipan@hcyjs.com执业编号：S0360520090001 证券分析师：彭俊霖邮箱：pengjunlin@hcyjs.com执业编号：S0360521080003 证券分析师：杨畅 邮箱：yangchang@hcyjs.com执业编号：S0360523040002 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 行业基本数据 2023-02-17~2024-02-08 3% -7% -17%23/0223/0423/0723/0923/1124/02 -27% 食品饮料沪深300 相关研究报告 《食品饮料行业跟踪报告：春节备货分化，迎接动销检验——2024年大众品春节旺季反馈系列二》 2024-02-04 《食品饮料行业2023年报前瞻：Q4延续惯性，龙头韧性仍足》 2024-01-30 引言：我们于前期大众品旺季跟踪中反馈，今年节日效应明显提振预期，节前厂商及渠道均有序备货，迎接动销检验。春节期间，我们在梳理宏观消费趋势的基础上，进一步在全国范围内进行广泛草根调研，以提供最新反馈。 2024年春节概况：节日效应+假期延长，人流明显回升、消费氛围向好，礼赠品类及旅游餐饮等动销加快。相较于去年春节正处疫情放开初期的过峰阶段，今年春节扰动进一步收敛，加上受调休政策致假期延长，带动返乡客流 同比继续明显回升，全社会跨区域人员流动量创下历史新高，同口径相比下分别较23年/19年增长14%/11%。消费层面则呈现出“先返乡、再旅游”的典型模式，一方面春节礼赠、宴席餐饮等恢复向好，另一方面年后旅游等显著改善，其中短途游继续火爆、出境游明显复苏，助推旅游餐饮及能量饮料等相关品类。整体看，尽管消费力或仍存掣肘，但节日效应+假期延长下，春节整体消费恢复向好： 乳制品：年节动销较强，价盘平稳略降。在前期需求复苏偏弱背景下，龙头企业通过提前召开订货会、堆头陈列及定制礼袋增强礼赠氛围，配合加强买赠促销力度，紧握旺季动销机会。从草根调研来看，今年以高 端白奶为代表的乳品整体动销较强，全国范围内节后新鲜度明显提升，龙头价盘稳中有降，但竞争相对理性。分品牌看，金典价盘略低，但春节前后货龄消化幅度大于特仑苏，安慕希动销略好于纯甄。 零食：礼盒消费增加，量贩持续渗透。今年各零食品牌齐发力礼盒装，堆头陈列隆重，零食礼盒作礼品渗透率提升。其中洽洽和三只松鼠品牌露出度高于其他，洽洽产品陈列最优，三只松鼠价格带及铺货更为下沉。 股票家数(只) 127 占比% 0.02 总市值(亿元) 50,747.82 6.24 流通市值(亿元) 48,848.70 7.74 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 1.2% -17.1% -19.2% 相对表现 -1.2% -1.6% -1.7% 量贩业态则持续渗透加密，草根调研发现海南、云南等地区全国性连锁大品牌的标准化拓店和价格优势更强，供应链优势重要性愈加凸显。此外，企业竞相加码鹌鹑蛋、魔芋爽&素毛肚等景气赛道，当前竞争梯队分明，劲仔、盐津在鹌鹑蛋赛道优势明显，卫龙则为魔芋爽绝对龙头。 调味品：龙头动销改善，零添加铺货亮眼。春节调味品整体动销改善，各企业终端库存表现分化。酱油方面，海天库龄同比去年降低，多数地区整体降至3.5-4.5月左右(前年/去年同期约4月/5月)，千禾尽管铺货 继续增加，但对比看新鲜度有所下降，厨邦表现相对平稳、李锦记库存加大。醋方面恒顺动销平稳，货龄同比有所提升，榨菜库存基本与去年接近。此外，零添加产品陈列及曝光继续增加，产品定价中枢有所下移。而复调竞争延续缓和，终端库存良性，其中颐海及天味在铺货与动销上相对占优。 其他食品：1）非乳饮品：饮料多加大礼盒装布局，且高性价比产品受欢迎，同时椰子水、无糖茶等风口赛道陈列明显强化。东鹏饮料春节系列专案落地高效，更体现公司强大执行力，预期动销表现旺盛。预调酒方面RIO陈列仍显著占优，且今年3-5-8推广力度更加均衡。2）保健食 品：疫情后消费者健康意识提升，药店面向中老年的产品热销，益生菌 热度在高基数下有所回落。3）速冻食品：整体热度平稳，米面制品动销强于火锅料，库龄均在2-3个月，部分城市竞争激烈，折扣力度同比加 大，其余城市仍以配合商超满减活动为主。预制菜线下动销一般，部分产品货龄较大，但今年除夕不放假叠加宣传力度增强，一线城市动销环比有所提速。 食品饮料行业投资建议：龙头底部区间，价值视角布局。 1）白酒：价值布局，首选“老四大”。无论是短周期跟踪反馈，还是长周期白酒运行逻辑重构，老四大酒企稳增驱动力底牌仍足，但名酒向下挤压会更加明显，从回款、库存等都会显现剧烈分化。而市场对消费复苏预期普遍较 弱，板块估值已极具性价比，短期蕴含超跌反弹机会，长线价值凸显。标的上：首先聚焦确定性核心龙头茅台（经营底牌充足，业绩稳若泰山，中长期 价值凸显）、汾酒（动销有望延续惯性式较快增长）；其次算清底线价值，寻找超跌修复，推荐�粮液（动销优秀，价值底线较高）和老窖（经营稳健性和报表持续性仍确定）；持续推荐区域龙头，市场相对景气、业绩仍有确定性的古井、今世缘。 2）大众品：精选结构弹性，把握超跌机会，龙头定价重构。一是中期逻辑确定且兼具弹性的饮料板块，包括东鹏（势能强劲余力充足，高成长持续性无虞）、中炬（困境反转）；关注新品驱动逻辑百润。二是短期超跌且中长期逻辑清晰的餐饮供应链和啤酒，包括立高、安井、华润、青啤等。三是中低速时代消费龙头定价范式切换，优选自由现金流优秀的高股息率龙头，推荐伊利、关注双汇等。 风险提示：需求复苏不及预期、原材料价格大幅波动、草根调研存在误差。 目录 一、24年春节概况：出行大幅修复，消费氛围向好6 二、春节草根调研：动销整体改善，礼盒表现亮眼9 （一）乳制品：年节动销较强，价盘平稳略降9 1、堆头陈列：紧握年节旺季机会，龙年礼袋强化礼赠氛围9 2、促销力度：买赠力度加强，竞争相对理性10 3、动销观察：年后基础品类货龄改善，特仑苏动销同比更优12 4、低温奶&奶酪棒：低温地方乳企深耕本土，奶酪棒动销相对平淡13 （二）零食：礼盒消费增加，量贩持续渗透14 1、商超渠道：礼盒送礼氛围浓厚，洽洽坚果礼盒陈列最优14 2、量贩业态：业态持续渗透，供应链重要性愈加凸显16 3、景气单品：企业争相加码，竞争梯队分明16 （三）调味品：龙头动销改善，零添加铺货亮眼18 1、酱油：海天货龄同比改善，健康产品铺货加大18 2、醋：库存略有增加，零添加渗透率提高20 3、榨菜：涪陵陈列优势依旧，新品仍待观察20 4、复合调味品：底料地域表现分化，颐海动销较优21 （四）其他食品：饮料发力礼盒，速冻需求平稳22 1、非乳饮品：龙头强化礼盒布局，东鹏预计动销旺盛，RIO推广更加均衡22 2、保健食品：药店面向中老年产品热销，益生菌库龄同比延长23 3、速冻食品：需求相对平稳，预制菜渗透加快24 三、投资建议：龙头底部区间，价值视角布局25 四、风险提示25 图表目录 图表1全社会跨区域人员流动量(万)6 图表22024年春运民航旅客发送量6 图表32024年春运铁路旅客发送量6 图表42024年中国新春礼盒消费者计划购买类型7 图表52024年中国消费者购置年货关注的因素7 图表6全国大部分地区旅游客流量相较19/23年均有明显增长8 图表7三亚+海口机场国内旅客量超过19年水平9 图表8春节档全档期票房(含服务费，亿元，%)9 图表9乳制品堆头位置优异，龙年礼袋增强送礼属性9 图表10伊利堆头陈列占优，主推金典产品10 图表11蒙牛主推特仑苏产品10 图表12春节期间，代表性常温奶价格带下移11 图表13伊利蒙牛双雄堆头促销陈列11 图表14春节期间，代表性常温奶新鲜度（当前日期-生产日期）12 图表15春节前后，代表性常温奶新鲜度变化13 图表16安徽四线城市低温冰柜均为头部品牌14 图表17重庆天友标语显眼，强调本地14 图表18云南�线城市妙可蓝多占冰柜3/4陈列面14 图表19主要奶酪棒品牌节后-节前生产日期14 图表20洽洽、三只松鼠全线覆盖，陈列优势分别现于三线及以上城市、三线城市以下 ...........................................................................................................................................15 图表21各地零食礼盒陈列浩大，洽洽占优15 图表22袋装洽洽瓜子陈列占比近50%15 图表23四川成都零食有鸣店内人气很高，结账需排队16 图表24安徽某四线城市好想来门店人流量较大16 图表25劲仔盐津与区域性品牌产品终端售价相比，价格相当甚至更低17 图表26卫龙各品规铺市率较高，价盘较稳定17 图表27喜之郎蒟蒻果冻全线布局，120g袋装铺货最广18 图表28堆头多以大规格、零添加产品为主19 图表29海天陈列占据优势19 图表30主要调味品24&23年春节核心品类货龄对比19 图表31食醋品牌以恒顺与其他地域性品牌为主20 图表32千禾、恒顺推出零添加食醋20 图表33乌江榨菜货架资源整体较好20 图表34各城市乌江牌榨菜（80g）售价及库存情况20 图表35全国12地部分复调产品新鲜度对比21 图表36复调品牌格局分散21 图表37海底捞单独陈列推广21 图表38养元、农夫、东鹏等龙头礼盒装布局22 图表39椰子水、无糖茶饮等新品类陈列增加22 图表40东鹏网点下沉铺设强化，品牌营销发力23 图表413-5-8推广力度更加均衡23 图表42强爽、清爽、微醺动销节奏类似23 图表43线下药店蛋白粉、健力多、维生素动销较好，益生菌热度有所下降24 图表44春节期间，速冻食品各地折扣力度不等25 图表45安井铺货情况较好，火锅料独立冷柜陈列25 一、24年春节概况：出行大幅修复，消费氛围向好 整体观感：今年春节假期延长，加上外部扰动消除，带动人流进一步回升，24春节整体消费氛围趋好。去年恰好处在疫情过峰阶段，今年扰动进一步减除，加上受调休政策影响，今年假期有所延长（不算除夕法定假期一共8天，23年7天），带动返乡客流同比 23年继续回升1，全社会跨区域人员流动量、民航、铁路、公路出行旅客均创下历史新高， 春运前20天全社会跨区域人员流动量累计约45亿人次，同口径相比下，较2023年同期增长14%，比2019年同期增长11%，创下史上最火春运。消费层面则呈现出“先返乡+再旅游”的典型模式，一方面春节礼赠、宴席餐饮等恢复向好，另一方面年后旅游等显著改善，截至初�全国重点文旅景点游客较23年同期+22.8%。整体看，尽管年内消费力 或仍在掣肘，但24春节整体消费恢复向好2。 图表1全社会跨区域人员流动量(万) 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 春运首日 第2天第3天第4天第5天第6天第7天第8天第9天第10天第11天第12天第13天第14天 除夕初一初二初三初四 初� 0 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2024年2023年2019年24同比23年24同比19年 资料来源：交通运输部，华创证券 图表22024年春运民航旅客发送量图表32024年春运铁路旅客发送量 250 200 150 100 50 0 春运民航旅客发送量（万人次） 春运铁路旅客发送量（万人次） 1,500 1,000 500