食品饮料行业跟踪报告：2024年大众品春节旺季反馈系列二-春节备货分化，迎接动销检验

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 行业研究 食品饮料 2024年02月04日 食品饮料行业跟踪报告 推荐 （维持） 春节备货分化，迎接动销检验 ——2024年大众品春节旺季反馈系列二  春节备货跟踪：品类景气延续分化，当前渠道库存充实，以待旺季动销。在春节错期基础上，去年防疫政策优化初期餐饮基础较低，叠加近期全国天气转冷，1月下旬大众品出货速度明显加快，预计1月企业多有较好增长。但从12-1月合计的备货期来看，除具备性价比优势或新渠道增量的零食企业外，多数板块延续温和复苏势头，传统礼赠品类及餐饮供应链经销商备货仍维持理性。结合今年返乡人数预期高增（国新办发布预测，24年春运90亿人次）、当前大众品渠道库存充实，旺季动销值得期待，分子板块来看：  休闲零食：零食礼盒表现超预期，坚果品类/抖音渠道景气更优。洽洽1月发货高峰出货顺畅，预期实现大幅增长，11-1月合计同比增长双位数以上，其中，坚果/礼盒表现更优。良品团购渠道1月15日提前结束销售，并实现同比115%的增长，预期整体年货节期间销售规划超额达成，礼盒有望同比增长30-40%。盐津1月备货高峰出货旺盛，渠道主动找公司追加订单，其中，抖音主打39.9元的平价礼盒在年货节期间实现放量，有望支撑电商渠道实现翻倍增长，零食量贩渠道预计环比亦有较好增速，月销有望破亿。劲仔备货动销势头旺盛，产能供应较为紧张，预期销售目标可超额达成。甘源今年提前备战年货节，线上礼盒以高性价比为主，线下礼盒推出调味坚果等新品，预期1月营收明显增长。  乳制品：节前备货明显提速，促销维持较高水平。伊利1月下旬起出货明显提速，其中金典领跑整体，基础白奶表现较优，安慕希益生菌新品顺利铺市。蒙牛受益1月起新年新日期产品渠道备货意愿增加，公司正常推进备货节奏。此外，从终端草根调研来看，在原奶供给过剩背景下，当前商超促销维持较高水平。  软饮料：东鹏备货旺盛产能紧张，植物蛋白龙头相对稳健。东鹏因去年疫情防控优化初期人流/动销受阻，叠加今年春节专案加大返乡营销及礼盒布局，渠道反馈1月营收大幅提速，且产能紧张、订单增速快于营收。养元出货速度加快，但因1月末天气影响出库节奏且动销尚未明显加速，渠道备货相对谨慎，部分渠道反馈1月实现高个位数增长。露露渠道反馈1月实现双位数增长，当前渠道库存已处较高水平。  速冻食品：需求环比改善，备货动作加快。去年疫后渠道多处在观望，尽管最后外部需求超预期，但实际春节备货动作相对保守，今年由于春节后置，加上近期天气转冷，全国多地出现雨雪天气，主要速冻企业1月发货环比均明显加快，但依旧处在理性平稳状态。分企业来看，千味存在同期高基数压力，环比或有一定回落，安井收入环比提速，有望顺利实现开门红，立高1月起销售同样转好。  调味品：龙头积极发力，动销环比回暖。调味品上市企业23年多处在消化库存、经营调整阶段，24年重新出发后，主要企业均目标重回增长，故春节开门红重要性更为凸显。海天24年为四五计划开年，春节备货支持力度加大，整体发货节奏保持平稳。中炬Q4改革为重，1月起正式轻装上阵，当前备货有序推进，预计发货端双位数增长。千禾延续良性增长，超市堆头、铺货陈列等依旧占优。  食品饮料行业投资建议：龙头底部区间，价值视角布局。 1）白酒：价值布局，首选“老四大”。无论是短周期跟踪反馈，还是长周期白酒运行逻辑重构，老四大酒企稳增驱动力底牌仍足，但名酒向下挤压会更加明显，从回款、库存等都会显现剧烈分化。而市场对消费复苏预期普遍较弱，板块估值已极具性价比，短期蕴含超跌反弹机会，长线价值凸显。具体标的上：首先聚焦确定性核心龙头茅台（经营底牌充足，业绩稳若泰山，中长期价值凸显）、汾酒（动销有望延续惯性式较快增长）；其次算清底线价值，寻找超跌修复，推荐五粮液（动销优秀，价值底线较高）和老窖（经营稳健性和报表持续性仍确定）；持续推荐区域龙头，市场相对景气、业绩仍有确定性的古井、今 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：范子盼 邮箱：fanzipan@hcyjs.com 执业编号：S0360520090001 证券分析师：彭俊霖 邮箱：pengjunlin@hcyjs.com 执业编号：S0360521080003 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 127 0.02 总市值(亿元) 47,586.16 6.13 流通市值(亿元) 45,744.52 7.64 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -8.8% -22.2% -26.7% 相对表现 -2.7% -2.3% -2.8% 相关研究报告 《食品饮料行业2023年报前瞻：Q4延续惯性，龙头韧性仍足》 2024-01-30 《食品饮料行业深度研究报告：寻找结构性“快车道”——餐饮供应链大B渠道深度研究系列一 》 2024-01-27 《白酒行业周报（20240115-20240121）：春节进度条：酒企加速回款，旺季动销逐步展开》 2024-01-22 -25%-15%-5%5%23/0223/0423/0623/0923/1124/022023-02-06~2024-02-02食品饮料沪深300华创证券研究所 食品饮料行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 世缘。 2）大众品：精选结构弹性，把握超跌机会，龙头定价重构。一是中期逻辑确定且兼具弹性的饮料板块，包括东鹏（势能强劲余力充足，高成长持续性无虞）、中炬（困境反转）；关注新品驱动逻辑百润。二是短期超跌且中长期逻辑清晰的餐饮供应链和啤酒，包括立高、安井、华润、青啤等。三是中低速时代消费龙头定价范式切换，优选自由现金流优秀的高股息率龙头，推荐伊利、关注双汇等。  风险提示：需求复苏不及预期、成本降幅低预期、市场对中长期预期谨慎致估值中枢下移等。 食品饮料行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表 1 SW食品饮料行业历史PE-band 图表 2 SW食品饮料行业PB-band 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 图表 3 国内重点标的估值表 白酒 EPS（元/股） P/E 名称 投资 评级 市值 （亿元) 股价 （元） 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 贵州茅台 强推 20,049 1,596.0 49.93 59.83 70.82 82.63 32 27 23 19 五粮液 强推 4,806 123.8 6.88 7.82 8.86 10.08 18 16 14 12 泸州老窖 强推 2,123 144.2 7.04 8.90 11.01 13.26 20 16 13 11 山西汾酒 强推 2,556 209.5 6.64 8.71 11.13 14.12 32 24 19 15 洋河股份 强推 1,367 90.8 6.23 7.00 8.26 9.71 15 13 11 9 古井贡酒 强推 1,082 204.7 5.95 8.50 11.38 14.44 34 24 18 14 今世缘 强推 591 47.1 2.00 2.48 3.11 3.90 24 19 15 12 舍得酒业 推荐 249 74.8 5.06 5.56 6.34 7.88 15 13 12 9 水井坊 强推 222 45.4 2.49 2.58 3.19 3.84 18 18 14 12 珍酒李渡 强推 239 7.1 0.35 0.48 0.62 0.77 20 15 12 10 口子窖 推荐 231 38.6 2.58 2.88 3.32 3.85 15 13 12 10 金种子酒 推荐 91 13.8 -0.28 -0.05 0.28 0.67 -49 -284 49 20 大众品 伊利股份 强推 1,716 27.0 1.48 1.67 1.92 2.19 18 16 14 12 天润乳业 推荐 31 9.8 0.61 0.53 0.71 0.87 16 18 14 11 新乳业 强推 80 9.3 0.42 0.53 0.69 0.87 22 18 13 11 青岛啤酒 强推 983 72.1 2.72 3.27 4.01 4.72 26 22 18 15 重庆啤酒 强推 263 54.4 2.61 2.98 3.53 4.04 21 18 15 13 燕京啤酒 强推 227 8.1 0.12 0.23 0.32 0.42 64 35 25 19 双汇发展 强推 976 28.2 1.62 1.71 1.84 1.97 17 17 15 14 东鹏饮料 强推 673 168.2 3.60 5.12 6.85 8.59 47 33 25 20 海天味业 推荐 1,926 34.6 1.11 1.07 1.23 1.41 31 32 28 25 中炬高新 强推 172 21.9 -0.77 2.09 0.94 1.24 -28 10 23 18 食品饮料行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 涪陵榨菜 推荐 140 12.2 0.78 0.71 0.79 0.88 16 17 15 14 恒顺醋业 推荐 86 7.7 0.12 0.15 0.25 0.30 62 51 31 25 千禾味业 强推 143 13.9 0.33 0.53 0.63 0.73 42 26 22 19 天味食品 推荐 114 10.7 0.32 0.40 0.49 0.60 33 27 22 18 宝立食品 强推 54 13.6 0.54 0.79 0.83 1.02 25 17 16 13 千味央厨 强推 37 37.5 1.03 1.41 1.78 2.28 37 27 21 16 安井食品 强推 211 72.0 3.75 5.38 6.15 7.19 19 13 12 10 绝味食品 强推 123 19.5 0.37 0.95 1.62 2.13 53 21 12 9 紫燕食品 推荐 74 17.9 0.54 1.07 1.25 1.47 33 17 14 12 巴比食品 强推 38 15.2 0.89 0.86 1.05 1.23 17 18 15 12 立高食品 强推 54 32.0 0.85 0.59 1.99 2.66 38 54 16 12 安琪酵母 强推 259 29.8 1.52 1.58 1.78 2.04 20 19 17 15 桃李面包 强推 101 6.3 0.40 0.39 0.45 0.53 16 16 14 12 洽洽食品 推荐 153 30.2 1.93 1.66 2.23 2.51 16 18 14 12 甘源食品 推荐 62 66.0 1.70 3.21 3.85 4.53 39 21 17 15 盐津铺子 推荐 124 63.5 1.54 2.71 3.44 4.19 41 23 18 15 汤臣倍健 强推 253 14.9 0.81 1.02 1.21 1.43 18 15 12 10 仙乐健康 强推 52 28.5 1.18 1.49 2.14 2.74 24 19 13 10 华润啤酒 强推 838 26.1 1.39 1.73 2.18 2.61 19 15 12 10 蒙牛乳业 强推 630 16.2 1.35 1.53 1.77 2.04 12 11 9