食品饮料行业周报：春节备货开启，大众品动销提速

核心观点：复调动销明显好转，乳制品环比已有改善 1月13日-1月17日，食品饮料指数涨幅为2.1%，一级子行业排名第24，跑输沪深300约0.0pct，子行业中零食（+8.5%）、烘焙食品（+7.4%）、其他酒类（+4.2%）表现相对领先。春节备货旺季来临，复合调味料销售步入高增阶段。临近春节，天味、颐海等复合调味料备货及销售明显好转。主要复调品类火锅底料逆转2024年前三季度的销售平淡态势，颐海、天味等品牌火锅底料同比加速增长，表现较为突出，渠道库存也降至合理水平。主因在于：（1）天气转冷+商超促销+消费者年节备货驱动；（2）龙头品牌挤压中小厂商份额，集中度提升叠加商超渗透率提升。往未来展望,复合调味料景气度延续，渠道拓展仍有空间：（1）KA渠道调改后更加注重选品逻辑，颐海、天味等龙头品牌更易获得渠道青睐，同时精选单品模式有利于避免渠道库存高企风险，目前推进良好；（2）抖音、小红书等电商渠道亦有突破；（3）小B渠道仍处于初步布局阶段，打法模式以团队组织考核摸索中，预计2025年应会有突破。乳制品已经开始春节备货，12月底订货会等活动有效增强了经销商信心，更多备货集中在2025年1月。乳制品需求虽然不如前几年春节火热，但环比已有明显改善。2025年春节可以视为整个行业需求由弱向强的过渡时期。目前渠道库存已降至合理水平，促销方面未过度投入，促销政策集中融入春节前一个月，但整体费率无明显变化。整体来看大众品春节备货趋势向好，动销环比显著增加，同比来看增速也有提升。当前大众品我们仍首推零食板块，零售渠道改革利好上游品牌企业，零食出海开拓更广阔空间，重点推荐甘源食品。西麦食品线下基本盘稳固，新渠道开拓快速推进，2025年原材料成本迎来改善，预计盈利能力有望提升，建议重点关注。复合调味料为成长赛道，且行业混战阶段结束，进入并购时期，看好天味食品的投资机会。 推荐组合：山西汾酒、贵州茅台、甘源食品、西麦食品 （1）山西汾酒：汾酒短期面临需求压力，但中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。（2）贵州茅台：公司将深化改革进程，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。公司分红率提升，此轮周期后茅台可看得更为长远。（3）甘源食品：公司持续保持营收稳定增长，出海战略初见成效，看好公司出海战略下的中长期发展。（4）西麦食品：燕麦主业稳健增长，线下基本盘稳固，新渠道开拓快速推进。原材料成本迎来改善，预计盈利能力有望提升。 风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。 1、每周观点：复调动销明显好转，乳制品环比已有改善 1月13日-1月17日，食品饮料指数涨幅为2.1%，一级子行业排名第24，跑输沪深300约0.0pct，子行业中零食（+8.5%）、烘焙食品（+7.4%）、其他酒类（+4.2%）表现相对领先。个股方面，来伊份、一鸣食品、祖名股份涨幅领先；东鹏饮料、庄园牧场、有友食品跌幅居前。春节备货旺季来临，复合调味料销售步入高增阶段。 临近春节，天味、颐海等复合调味料备货及销售明显好转。主要复调品类火锅底料逆转2024年前三季度的销售平淡态势，颐海、天味等品牌火锅底料同比加速增长，表现较为突出，渠道库存也降至合理水平。主因在于：（1）天气转冷+商超促销+消费者年节备货驱动；（2）龙头品牌挤压中小厂商份额，集中度提升叠加商超渗透率提升。往未来展望,复合调味料景气度延续，渠道拓展仍有空间：（1）KA渠道调改后更加注重选品逻辑，颐海、天味等龙头品牌更易获得渠道青睐，同时精选单品模式有利于避免渠道库存高企风险，目前推进良好；（2）抖音、小红书等电商渠道亦有突破；（3）小B渠道仍处于初步布局阶段，打法模式以团队组织考核摸索中，预计2025年应会有突破。乳制品已经开始春节备货，12月底订货会等活动有效增强了经销商信心，更多备货集中在2025年1月。乳制品需求虽然不如前几年春节火热，但环比已有明显改善。2025年春节可以视为整个行业需求由弱向强的过渡时期。目前渠道库存已降至合理水平，促销方面未过度投入，促销政策集中融入春节前一个月，但整体费率无明显变化。整体来看大众品春节备货趋势向好，动销环比显著增加，同比来看增速也有提升。当前大众品我们仍首推零食板块，零售渠道改革利好上游品牌企业，零食出海开拓更广阔空间，重点推荐甘源食品。西麦食品线下基本盘稳固，新渠道开拓快速推进，2025年原材料成本迎来改善，预计盈利能力有望提升，建议重点关注。复合调味料为成长赛道，且行业混战阶段结束，进入并购时期，看好天味食品的投资机会。 2、市场表现：食品饮料跑输大盘 1月13日-1月17日，食品饮料指数涨幅为2.1%，一级子行业排名第24，跑输沪深300约0.0pct，子行业中零食（+8.5%）、烘焙食品（+7.4%）、其他酒类（+4.2%）表现相对领先。个股方面，来伊份、一鸣食品、祖名股份涨幅领先；东鹏饮料、庄园牧场、有友食品跌幅居前。 图1：食品饮料涨幅2.1%，排名24/28 图2：零食、烘焙食品、其他酒类表现相对领先 图3：来伊份、一鸣食品、祖名股份涨幅领先 图4：东鹏饮料、庄园牧场、有友食品跌幅居前 3、上游数据：部分上游原料价格回落 1月7日，GDT拍卖全脂奶粉中标价3804美元/吨，环比-2.2%，同比+18.1%，奶价同比上升。1月9日，国内生鲜乳价格3.1元/公斤，环比+0.0%，同比-14.8%。 中短期看国内奶价仍处于回落趋势中。 图5：2025年1月7日全脂奶粉中标价同比+18.1% 图6：2025年1月9日生鲜乳价格同比-14.8% 1月18日，生猪出栏价格15.7元/公斤，同比+13.5%，环比-1.8%；猪肉价格22.7元/公斤，同比+14.5%，环比-0.1%。2024年11月，能繁母猪存栏4080.0万头，同比-1.9%，环比+0.2%。2024年12月生猪存栏同比-1.6%。2025年1月11日，白条鸡价格17.7元/公斤，同比+0.4%，环比-0.6%。 图7：2025年1月18日猪肉价格同比+14.5% 图8：2024年12月生猪存栏数量同比-1.6% 图9：2024年11月能繁母猪数量同比-1.9% 图10：2025年1月11日白条鸡价格同比+0.4% 2024年12月，进口大麦价格260.4美元/吨，同比-10.0%。2024年12月进口大麦数量77.0万吨，同比-53.6%，进口大麦数量及平均价格持续下降，啤酒企业原料成本有望得到缓解。 图11：2024年12月进口大麦价格同比-10.0% 图12：2024年12月进口大麦数量同比-53.6% 1月17日，大豆现货价3962.1元/吨，同比-18.6%。1月9日，豆粕平均价格3.2元/公斤，同比-23.7%。 图13：2025年1月17日大豆现货价同比-18.6% 图14：2025年1月9日豆粕平均价同比-23.7% 1月17日，柳糖价格6030.0元/吨，同比-8.9%；1月10日，白砂糖零售价格11.3元/公斤，同比-0.6%。 图15：2025年1月17日柳糖价格同比-8.9% 图16：2025年1月10日白砂糖零售价同比-0.6% 4、酒业数据新闻：茅台集团2024年实现营收同比+13.3% 1月14日，茅台集团第七届第三次职工代表大会开幕，根据《茅台集团2024年度生产经营报告》显示，2024年，茅台集团实现营收1871.9亿元，同比增长13.3%，实现利润总额1207.7亿元，同比增长10.2%，实现税收817.4亿元，同比增长15%。 在研发投入方面，2024年茅台集团的研发投入同比增长11%（来源于酒业家）。 1月16日，中国茅台2025年度国际渠道商联谊会在贵阳召开。茅台集团党委书记、董事长张德芹在会上表示，2024年，茅台出口营收首次突破50亿元重要关口，创了历史新高。高附加值茅台酒的销量突破100吨，同比增长超40%；酱香系列酒销量150吨，同比增长30%，出口产品结构不断优化，供需格局更加协调，茅台国际市场销售质量显著提升（来源于酒业家）。 1月16日上午，南京市政府与全国糖酒会组委会联合宣布，第113届全国糖酒会将于2025年10月16日至18日在南京国际博览中心举办。同时，从10月上旬起，系列展城融合活动将在南京全市范围全面展开（来源于糖酒快讯）。 5、备忘录：关注中炬高新1月22日股东会召开 下周（1月20日-1月26日）将有6家公司召开股东大会。 表1： 表2：关注1月14日发布的12月电商数据分析报告 表3：重点公司盈利预测及估值 6、风险提示 宏观经济下行风险、食品安全风险、原料价格波动风险、消费需求复苏低于预期等。