公司点评：积极优化产品结构，2021年业绩稳定释放

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 中信特钢（000708）公司点评 积极优化产品结构，2021年业绩稳定释放 核准 2022年01月16日 [Table_Summary] 事件概述：1月14日，公司发布业绩快报：预计2021年实现归母净利79.52亿元，同比+31.82%，扣非后归母净利78.16亿元，同比+33.58%。据此测算，2021Q4公司实现归母净利18.90亿元，环比Q3 +0.86%；扣非归母净利18.37亿元，环比Q3 +0.04%。 分析与判断：  公司积极优化产品结构，有效缓解原料价格波动及“能耗双控”政策等影响。2021年原料价格涨幅较大，其中废钢均价同比+29.9%，铁矿石均价同比+46.5%，焦炭均价同比+46.1%，叠加“双碳”、“能耗双控”等政策影响钢材产出，公司面临的经营环境不佳。在此背景下，公司积极优化产品结构，其中“三高一特”产品保持高速增长，前三季度高温合金的产销超过2020年全年水平。另外公司多措并举，降本增效，有效控制成本费用的增长，助推全年业绩稳定释放。  50亿可转债发行获得中国证监会核准，高端产品布局有望加速。2021年12月30日，公司发布公告：中国证监会核准公司公开发行面值总额50亿元可转换公司债券。本次募集资金主要投向公司重点发展的“三高一特”等项目，其中特冶锻造产品升级改造项目（二期）规划“三高一特”产品产能3.9万吨，特冶锻造产品升级改造项目（三期）规划“三高一特”产品产能5.2万吨。在航空航天、能源等领域的高端钢材料加速进口替代的大背景下，公司规划的高端产品项目发展空间广阔。  公司汽车用特殊钢产销量持续增长。公司生产的汽车用钢主要应用于中高端汽车的发动机、变速箱、转向系统、传动系统、刹车系统等关键核心部位，产品质量和稳定性达到国际一流水准。2021年以来，公司汽车用钢销量实现持续增长，其中2021年1-9月份销量已超2020年全年，公司汽车用钢通过了奔驰、宝马、奥迪、上汽、一汽、日产、丰田等认证并批量供货，并已应用于特斯拉、上汽、比亚迪、日产等新能源汽车领域，公司未来将聚焦中高端汽车和新能源车对特钢材料的增长需求，汽车用钢领域对公司业绩贡献有望持续增强。  无缝钢管板块规模协同效应可期。2021 年2月公司从上海电气集团有限公司竞得上海电气集团钢管有限公司40%的股权，其核心资产为天津钢管制造有限公司 350 万吨无缝钢管产能。公司派出30多人的管理团队入驻天津钢管，全面参与生产经营管理，目前公司可管理和协同的无缝钢管产能达到了 500 万吨，规模全世界领先，未来规模协同效应可期。  投资建议：公司是全球领先的专业化特殊钢材料制造企业，随着未来“三高一特”升级改造项目逐步投产，公司业绩释放可期。我们预计公司2021-2023年归母净利润依次79.53/92.59/109.34亿元，对应2022年1月14日收盘价22.48元，2021-2023年PE依次为14/12/10倍，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。  风险提示：下游需求不及预期、原材料涨价超预期、项目进展不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 74,728 98,585 103,080 108,605 增长率（%） 2.9 31.9 4.6 5.4 归属母公司股东净利润（百万元） 6,024 7,953 9,259 10,934 增长率（%） 11.8 32.0 16.4 18.1 每股收益（元） 1.19 1.58 1.83 2.17 PE 19 14 12 10 PB 3.9 3.2 2.9 2.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年1月14日收盘价） [Table_Invest] 推荐 首次评级 当前价格： 22.48元 [Table_Author] 分析师： 邱祖学 执业证号： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 研究助理： 孙二春 执业证号： S0100121120036 邮箱： sunerchun@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 中信特钢(000708)/钢铁 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入 74,728 98,585 103,080 108,605 成长能力（%） 营业成本 61,300 81,638 84,389 87,807 营业收入增长率 2.90 31.92 4.56 5.36 营业税金及附加 462 592 628 657 EBIT增长率 18.06 34.07 11.64 15.89 销售费用 643 838 882 926 净利润增长率 11.84 32.01 16.42 18.09 管理费用 1,456 1,627 1,855 1,873 盈利能力（%） 研发费用 2,707 3,450 3,671 3,834 毛利率 17.97 17.19 18.13 19.15 EBIT 7,787 10,440 11,656 13,508 净利润率 8.07 8.07 8.99 10.07 财务费用 292 509 565 552 总资产收益率ROA 7.78 9.25 9.86 10.98 资产减值损失 -427 -255 -204 -163 净资产收益率ROE 21.25 24.81 25.64 26.64 投资收益 -200 -206 103 119 偿债能力 营业利润 7,519 9,536 11,277 13,180 流动比率 0.85 0.89 0.90 0.94 营业外收支 -14 -43 11 9 速动比率 0.58 0.58 0.60 0.64 利润总额 7,505 9,493 11,288 13,189 现金比率 0.25 0.18 0.21 0.24 所得税 1,477 1,536 2,024 2,249 资产负债率（%） 63.35 62.68 61.49 58.73 净利润 6,028 7,957 9,264 10,940 经营效率 归属于母公司净利润 6,024 7,953 9,259 10,934 应收账款周转天数 9.63 11.00 10.54 10.70 EBITDA 10,839 13,883 15,300 17,311 存货周转天数 51.31 50.50 50.77 50.68 总资产周转率 0.96 1.15 1.10 1.09 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 9,247 7,209 9,383 10,761 每股收益 1.19 1.58 1.83 2.17 应收账款及票据 2,234 3,387 3,440 3,720 每股净资产 5.62 6.35 7.15 8.13 预付款项 751 1,133 1,125 1,187 每股经营现金流 1.30 1.82 3.09 2.92 存货 8,617 11,116 11,594 12,077 每股股利 0.00 0.84 1.03 1.19 其他流动资产 10,907 13,555 14,388 15,182 估值分析 流动资产合计 31,757 36,399 39,930 42,928 PE 19 14 12 10 长期股权投资 572 972 1,292 1,548 PB 3.9 3.2 2.9 2.5 固定资产 32,223 33,261 34,121 34,315 EV/EBITDA 10.51 7.96 7.09 6.20 无形资产 4,121 4,546 5,496 6,216 股息收益率（%） 0.00 3.75 4.58 5.29 非流动资产合计 45,684 49,598 53,948 56,658 资产合计 77,441 85,997 93,878 99,585 短期借款 3,964 3,964 3,964 3,964 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 19,695 22,143 24,297 24,793 净利润 6,028 7,957 9,264 10,940 其他流动负债 13,921 14,997 16,270 16,792 折旧和摊销 3,051 3,442 3,645 3,803 流动负债合计 37,579 41,104 44,531 45,549 营运资金变动 -3,965 -3,496 1,866 -757 长期借款 9,098 10,298 10,498 10,698 经营活动现金流 6,572 9,181 15,586 14,725 其他长期负债 2,378 2,502 2,692 2,242 资本开支 -2,535 -7,024 -7,664 -6,208 非流动负债合计 11,477 12,801 13,191 12,941 投资 767 -404 -330 -266 负债合计 49,056 53,905 57,722 58,489 投资活动现金流 -1,702 -7,631 -7,901 -6,384 股本 5,047 5,047 5,047 5,047 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 35 39 45 51 债务募资 2,081 1,218 500 -200 股东权益合计 28,385 32,093 36,156 41,096 筹资活动现金流 -2,081 -3,588 -5,511 -6,962 负债和股东权益合计 77,441 85,997 93,878 99,585 现金净流量 2,800 -2,038 2,174 1,378 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 中信特钢(000708)/钢铁 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基