事件快评：港股配售获通过，引入海尔集团层面持股

0755-81981518 zouhuiyang@guosen.com.cn 联系人： 邹会阳 事项： 海尔智家发布董事会决议公告，公司《关于根据一般性授权配售新H股的议案》获董事会通过，拟以非公开发行的方式发行H股共0.41亿股，占公司总股本的0.44%，占H股总数的1.47%。配售价为28港元，较1月11日收盘价折价14.37%，配售所得款总额为11.60亿港元。配售对象为Golden Sunflower、Segantii、PAG Pegasus Fund LP、Janchor及Valliance，分别占此次新发股票的84.17%、5.28%、5.26%、3.17%和2.13%，其中Golden Sunflower将由404名公司员工及控股股东海尔集团的员工及管理层通过认购其发行的结构化票据进行投资，其余4家为投资机构。Golden Sunflower承诺12个月的禁售期，其余4家机构投资者承诺禁售期为6个月。 国信家电观点：1）配售H股主要面向公司员工及海尔集团员工，有望进一步激发团队及控股股东积极性，反应了控股股东及管理层对公司的看好，有望驱动公司长期发展战略的实现；2）近期跟踪：海尔空冰洗市占率均提升2pct以上，冰洗市占率超过40%，连续13年成为全球大白电零售量第一；3）公司坚持前瞻布局多年，战略迎开花结果季：高端品牌卡萨帝厚积薄发，成套智家方案引领行业，海外协同效应逐步释放，经营效率持续改善。4）投资建议：此次港股增发引入公司员工及海尔集团员工持股，是公司在治理架构改善之路上迈出的又一大步，有望促进控股股东对海尔智家的支持，绑定公司管理层、控股股东管理层及员工与公司的利益，完善公司的基本面，保护中小股东的利益。海尔是全球大家电龙头，在全球化、智能化、高端化战略上均拥有前瞻的布局：公司的冰洗龙头地位稳固向好，卡萨帝持续高速增长，智家、套系化销售快速发展，海外GEA等业务盈利表现持续优化，为公司构建起广阔的发展空间和盈利成长动力。维持盈利预测，预计21-23年归母净利润129.24/154.38/181.20亿，对应EPS为1.38/1.64/1.93元，对应当前股价PE为21.6/18.1/15.4X，维持“买入”评级。5）风险提示：盈利改善不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅波动、汇率大幅波动。 评论： 绑定控股股东及公司员工利益，护航公司长远发展 此次配售84%面向公司及海尔集团员工，有望绑定控股股东与公司的利益，助力公司长期稳定发展。此次配售以Golden Sunflower为主，占比84.17%，而Golden Sunflower由404名公司员工及控股股东海尔集团的员工及管理层进行投资，这其中来自海尔智家及附属公司董监高的投资占比只有7.8%，推测其余部分均为海尔智家员工和海尔集团的员工及管理层持有，共占此次配售股份的77.6%，即海尔集团的管理层及员工和海尔智家员工占绝此次配售的大部分份额，合计投入约9亿港元。引入海尔集团的管理层及员工持股有望加大海尔集团对公司的支持力度，更好解决公司与控股股东之间的潜在利益冲突，绑定双方利益，同时也反映出控股股东对公司全力支持的态度和对公司价值的认可。 表1：本次配售中海尔智家董监高出资额只占7.8%，预计海尔集团管理层及员工和海尔智家员工占比较高 公司此前分别进行过A股及H股股权激励，此次配售有助于完善股权激励机制，是公司治理结构改善的又一步。 公司在2021年5月发布A股及H股核心员工持股计划，2021年持股计划金额分别为7.08和0.90亿元，合计覆盖公司近1600名员工；在2021年7月公司发布A股股权激励计划，涉及公司核心管理团队共400人，授予期权5100万份，占公司当时总股本的0.54%。至此，公司对员工、管理层和控股股东员工都进行了良好的持股激励，三方合力，有望为公司的发展注入强大的增长动力。 图1：公司于2021年7月发布的股权激励目标，若恰好完成，公司5年归母净利润复合增速将高达19.52% 配售引入长线机构投资者，有望助力公司长期发展。此次配售中，Segantii、PAG Pegasus Fund LP、Janchor、Valliance均为资深机构投资者，共获得公司655.74万股，占当前总股本的0.07%，禁售期为6个月。长线机构投资者的引入有望优化公司进一步优化H股股东结构，为公司的发展提供建议和资源，助力公司长期发展战略的实现。 配售资金将主要用于海外发展及ESG投资，加速海外的发展。此次配售资金中70%将用于海外工业园产能建设； 15%用于ESG领域的相关投资，主要包括但不限于产品全生命周期的环境影响管理，产品端节能低碳技术研发，碳中和能力建设；10%用于海外工业园信息化升级；5%用于海外渠道建设与推广。 近期跟踪：21年前10月空冰洗市占率提升超2pct，白电龙头领先优势不断扩大 中怡康数据显示，海尔智家2021年前10月在空冰洗领域的市占率不断提升。空调方面，2021年前10月公司累计市占率达到16.93%，同比提升2.40pct；冰箱方面，公司前10月累计市占率达到41.22%，同比提升2.21pct；洗衣机方面，公司前10月累计市占率达到43.30%，同比提升3.14pct。公司在国内白电领域的领先优势不断扩大，全球来看，公司的大家电龙头也非常稳固。根据欧睿国际的数据显示，2021年海尔连续13年成为全球大型家用电器品牌零售量第一，在冰箱、洗衣机、冷柜和酒柜零售量上均蝉联10余年第一。 图2：公司冰箱市占率不断提升 图3：公司洗衣机市占率持续提升 图4：公司21年空调市占率提升明显 图5：2021年海尔前10月累计空冰洗市占率情况 前瞻布局开花结果，深铸基础前景广阔 公司1984年成立至今已历经六大战略发展阶段，在生产制造、渠道销售、海外布局、高端品牌、智能家居等各领域持续深耕，逐渐成长为全球白电龙头。1）渠道端，海尔聚焦高效零售，通过自建渠道实现扁平化，打造在线平台实现购销运装全流程信息化，统仓统配、四网合一建设成效显著；2）制造端，从初期的砸冰箱开始就重视产品品质，大力投入研发，通过互联工厂等智能化手段提高生产效率，优化制造水准；3）全球化方面，收购整合全球优质资源，实现七大品牌的全球布局，充分发挥本土化运营的优势，建设三位一体基地，协同效应逐步显现；4）智能战略上，发力智能家电，通过提供成套智慧家庭解决方案解决智能家电不智能的痛点，在技术、套系化品类和渠道建设上领先优势明显，实现卖产品到卖方案的转型；5）品牌战略上，旗下高中低端品牌矩阵强大，高端品牌卡萨帝厚积薄发，通过在供应链、技术研发和制造工艺上的精细雕琢，赢得良好的口碑，成为我国高端家电第一品牌；主品牌海尔稳步冰洗龙头，品牌知名度广；子品牌统帅主打智慧功能和时尚简约设计，受到年轻群体青睐。公司在多方面的领先布局抢占发展的先机，在智能化、高端化、全球化上持续引领行业发展，为公司带来广阔的发展空间。 投资建议：引入海尔集团层面持股，治理结构持续改善 此次港股增发引入公司员工及海尔集团员工持股，是公司在治理架构改善之路上迈出的又一大步，有望促进控股股东对海尔智家的支持，绑定公司管理层、控股股东管理层及员工与公司的利益，完善公司的基本面，保护中小股东的利益。海尔是全球大家电龙头，在全球化、智能化、高端化战略上均拥有前瞻的布局：公司的冰洗龙头地位稳固向好，卡萨帝持续高速增长，智家、套系化销售快速发展，海外GEA等业务盈利表现持续优化，为公司构建起广阔的发展空间和盈利成长动力。维持盈利预测，预计21-23年归母净利润129.24/154.38/181.20亿，对应EPS为1.38/1.64/1.93元，对应当前股价PE为21.6/18.1/15.4X，维持“买入”评级。 风险提示： 盈利改善不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅波动、汇率大幅波动。 附表：重点公司盈利预测及估值 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元）现金及现金等价物应收款项 利润表（百万元）营业收入营业成本 现金流量表（百万元）净利润