事件快评：提高受限制股份计划持股上限，JS环球生活进击全球龙头

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 2011-08-10a [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 港股 [Table_StockInfo] JS环球生活（01691） 买入 事件快评 （维持评级） 港股II 2021年12月31日 [Table_Title] 提高受限制股份计划持股上限，JS环球生活进击全球龙头 证券分析师： 陈伟奇 0755-81982606 chenweiqi@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520110004 证券分析师： 王兆康 0755-81983063 wangzk@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520120004 联系人： 邹会阳 0755-81981518 zouhuiyang@guosen.com.cn 事项： [Table_Summary] JS环球生活发布公告，公司董事会批准修订受限制股份单位计划所涉及和受托人以信托方式持有的股份数目上限由1.47亿股提升至2.00亿股。此外，公司拟向受限制股份单位计划的受托人适时提供资金，供其根据受限制股份单位计划于二级市场收购额外股份，以满足受限制股份单位计划部分的需要。 国信家电观点：1）根据受限制股份单位计划的条款，管理人可将受限制股份授予董事、高管及公司职员等，并规定授予的条件及可能的归属时间。此次提高受限制股份单位计划的持股上限，可认为公司是在为进一步的股权激励做铺垫，有利于公司员工与公司建立起更一致的利益基础，激发员工的积极性，吸引更多优秀人才，为公司的长期发展保驾护航。2）在原材料、关税及海运压力下，公司2021年上半年表现依然非常强劲。展望2022年，关税、海运及原材料的情况均有望改善，公司扩品类+扩市场的增长动力依然充足。3）JS环球生活基于国内高效供应链与海外本土化研发设计，结合九阳与SharkNinja之所长，产品力表现突出，同时拥有强大的营销能力和本土化渠道开拓能力，具备成长为全球小家电龙头的潜质。4）投资建议：上调受限制股份单位计划持股上限或为进一步的激励计划做铺垫，有望持续激发公司的运营活力，护航公司长期发展。JS环球生活是全球小家电头部企业，旗下九阳股份在国内经营稳健，Shark和Ninja在美国清洁电器和厨房小家电领域位居行业前列，在欧洲等全球地区快速拓展，成长潜力大。考虑到当前美国和欧洲等国海运存在较为严重的塞港问题，下调盈利预测，预计JS环球生活2021-2023年归母净利润为4.52/5.99/7.52亿美元（前值为4.98/6.72/8.52亿美元），对应当前股价PE为12.8/9.6/7.7X，维持“买入”评级。5）风险提示：市场竞争加剧，原材料价格大幅波动，海运持续紧张，中美关税改善不及预期。 评论：  提升受限制股份上限，积极蓄力激励计划 受限制股份单位计划设立于上市前夕，主要是为奖励对公司做出贡献的参与者。受限制股份计划设立于2019年10月9日，有效期为10年，管理人为董事会或董事组成的委员会。管理人具有绝对的权力解释受限制股份单位计划的条文，并决定获授奖励的人士、授出奖励的条款及条件以及根据受限制股份单位计划授出受限制股份单位的可能归属时间。可参与的人员为公司全体职员、管理人认为曾经或将会对公司作出贡献的任何人士，包括供应商、客户等。目前该受限制股份计划持有股份1.47亿股，占公司总股本的4.21%，其中授出1.36亿股，占公司总股本的3.89%，被授予人包含王旭宁等公司高管及员工共41人左右。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 表1：JS环球生活受限制股份单位计划发展情况 日期 事项 受限制股份单位计划持股数 被授予人 2019年10月9日 生效设立 已授出1.29亿股，占上市后总股本的3.88%；共涉及股份数量最高为1.42亿股，占上市后总股本的4.25% 王旭宁等高管及公司职员共35人 2021年1月18日 向6名参与者授出922.4万股，其中定向增发550万股，受限制股份计划授出134.5万股，奖励计划项下受限制股份单位涉及的退回股份237.9万股 已授出1.36亿股，占总股本的3.89%；共涉及股份数量最高为1.47亿股，占上市后总股本的4.21% 新增高管及职员6人 2021年6月4日 修改受限制股份单位计划，扩大参与者范围至参与者全资拥有的公司及信托，可为参与者提供现金奖励的替代方案 已授出1.36亿股，占总股本的3.89%；共涉及股份数量最高为1.47亿股，占上市后总股本的4.21% 无新增 2021年12月30日 提升受限制股份单位计划持股上限至2.00亿股 已授出1.36亿股，占总股本的3.89%；共涉及股份数量最高为1.47亿股，占上市后总股本的4.21%，上限为2.00亿股 无新增 资料来源:公司公告、国信证券经济研究所整理 图1：公司受限制股份单位计划部分授予高管 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 提升受限制股份单位计划持股上限，为进一步的激励计划蓄力。目前公司的受限制股份计划中可用来授出的股份只有0.11亿股，占当前总股本的0.31%，提升上限后，可授出的股份数量有望达到0.63亿股，占总股本的1.81%。可供授出的股份数量大大增加。JS环球生活在中国、美国、英国、德国、日本、东南亚等全球主要地区均有业务，管理范围较大，充足的股权激励有望更好地建立起全公司一致的利益基础，激发员工的活力和积极性，为公司在不同领域和不同地区招揽人才提供更强的吸引力，保障公司的长远发展。  2022年宏观因素均有望好转，扩品类+扩市场发展动力充足 2021年公司受到原材料成本、关税及海运等诸多不利因素的袭扰，但公司凭借强大的组织管理能力、高效协同的研发生产、广泛有力的营销攻势和稳固灵活的渠道优势，抗住了外界强大的压力。公司2021年上半年收入增长48%至22.4亿美元，归母净利润增长135%至1.9亿美元，依然实现非常强劲的增长。进入下半年后，随着塞港等事件加重海运问题，叠加2020年下半年高业绩基数，公司经营压力进一步扩大。但根据美国经济分析局的数据，11月美国小家电消费支出达到20.5亿美元，同比增长14.4%，增速环比上月有所提升，小家电消费的需求依然保持强劲。 展望2022年来看，宏观环境均有望实现好转：中美关税问题已有初步改善，预计2022年加征的关税将得到取消；海运将随着中国春节期间出口淡季的到来而得到缓解；原材料也已从高位回落维持震荡。在上述因素的改善之下，我们认为公司明年将持续保持快速的增长，2021年因疫情和海运影响而延迟的新品发布及地区开拓将为2022年的增长注入更强大的动力。 05,00010,00015,00020,00025,000 oPoRpPmNtMsOsMrMsOnPrN7N8QbRmOpPoMqRlOqRmOjMtQpObRnMrONZsRmPNZrQqQ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图2：公司2021年上半年经营表现靓丽 图3：美国小家电消费支出依然保持强劲增长 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：美国统计局、国信证券经济研究所整理 长期来看，JS环球生活具备中美小家电龙头九阳和SharkNinja在资源禀赋上的强大协同能力，兼具中美所长。在产品端，公司具有国内供应链的高效协同，研发上九阳和SharkNinja双方优势互补，设计重视本土化需求，产品力杰出。营销上，九阳和Shark、Ninja都是当地知名品牌，精准的品牌定位+强大的营销能力助推公司登顶龙头地位。渠道端，九阳和SharkNinja在当地都具有线上线下全渠道优势，且在不断开拓英法德意等全球主要的消费市场，渠道开拓团队执行力强，组织架构灵活高效。基于上述优良的基本面，公司不断研发出满足消费者需求的新品类，并对原有产品进行更新迭代，具有良好的口碑；渠道方面也不断扩展，业务范围已涵盖全球主要的小家电消费市场，并进行不断地延长加深。  投资建议：提升受限制股份计划持股上限，JS环球生活向全球龙头进击 上调受限制股份单位计划持股上限或为进一步的激励计划做铺垫，有望持续激发公司的运营活力，护航公司长期发展。JS环球生活是全球小家电头部企业，旗下九阳股份在国内经营稳健，Shark和Ninja在美国清洁电器和厨房小家电领域位居行业前列，在欧洲等全球地区快速拓展，成长潜力大。考虑到当前美国和欧洲等国海运存在较为严重的塞港问题，下调盈利预测，预计JS环球生活2021-2023年归母净利润为4.52/5.99/7.52亿美元（前值为4.98/6.72/8.52亿美元），对应当前股价PE为12.8/9.6/7.7X，维持“买入”评级。  风险提示： 市场竞争加剧，原材料价格大幅波动，海运持续紧张，中美关税改善不及预期。 附表：重点公司盈利预测及估值 公司代码 公司名称 投资评级 收盘价 EPS PE PB 2020 2021E 2022E 2020 2021E 2022E 2020 0669.HK 创科实业 无评级 154.90 0.44 0.58 0.69 33 34 29 9.4 2148.HK Vesync 买入 9.49 0.36 0.46 0.58 26 21 16 5.5 002959.SZ 小熊电器 买入 63.51 2.74 1.84 2.55 23 35 25 5.0 002705.SZ 新宝股份 买入 24.64 1.35 0.96 1.32 18 26 19 3.4 1691.HK JS环球生活 买入 12.78 0.10 0.13 0.17 17 13 10 3.6 数据来源：Wind、国信证券经济研究所预测；港股市值与股价单位为港元，EPS单位为美元/股 -100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%05101520253035404520172018201920202021H1营收（亿美元）归母利润（亿美元）营收同比利润同比-5%0%5%10%15%20%25%30%35%05001,0001,5002,0002,500个护小家电消费支出（百万美元）起居厨房小家电消费支出（百万美元）小家电支出增速 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万美元） 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万美元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 571 1138 1662 1945 营业收入 4196 5498 6954 8376 应收款项 1325 1554 1897 2259 营业成本 (2453) (3284) (4131) (4963) 存货净额 575 771 847 1089 毛利 1743 2214 2823 3412 其他流动资产 243 189 239 288 销售费用 (696) (953) (1216) (1451) 流动资产合计 2714 3652 4645 5581 管理费用 (487) (578) (731) (881) 固定资产 208 305 377 403 EBITDA 665 810 1008 1219 无形资产及其他 1479 1420 1361 1302 折旧摊销 (105) (82) (88) (93) 其他长期资产 253 245 238 230 EBIT 560 728 921 1126 非流动资产合计 1940 1971 1976 1935 其他净收入 1 6 6 6 资产总计 4654 5622