本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 容百科技（688005）2021年业绩预告点评 单吨盈利维持高位，高镍龙头快速增长 2022年01月04日 [Table_Summary]  事件概述：2022年1月3日，公司发布2021年业绩预告，预计实现归母净利润8.9-9.2亿元，同比增长317.71%-331.79%，实现扣非后归母净利润8-8.3亿元，同比增长399.58%-418.31%。  21Q4表现优异。根据业绩预告中值推算，21Q4实现归母净利润3.41-3.71亿元，环增49.8%-63.0%，实现扣非归母净利润3.31-3.61亿元，环增61.7-76.4%。我们预计出货达到2万吨左右，单吨净利达到1.7-1.8万元/吨，环比提升0.3万元/吨左右，部分利润来源于供应链管理。  积极扩产夯实高镍龙头地位，单吨净利维持高位。量：公司21H1末正极材料产能6万吨，Q3新增3万吨产能，21年年底超12万吨产能，21年Q1-3出货3.5万吨以上，全年出货将接近6万吨，公司按需扩产，22年有望满产满销，考虑到仙桃40万吨正极基地规划，远期产能有望超50万吨。公司在孚能科技、蜂巢能源等处放量明显，客户结构不断多元化。利：公司盈利能力不断提升，按预测均值推算，全年单吨净利达到1.6万/吨以上，主要得益于：1）高镍多晶出货量市场领先，单晶高能量密度产品、9系以上超高镍产品的出货量占比提升。2）前驱体自供率提升至30%。3）公司满产满销带来规模效应，降本增效。4）新一体化：公司通过与华友钴业签订4年18万吨前驱体协议，实现供应链降本；投资收购凤谷节能70%股权，加强产线设计、装备开发等工程技术方面实力。  公司积极开发超高镍、钠离子等材料体系。公司Ni90以上超高镍体系开始出货，其能量密度高于8系，受终端客户青睐；同时公司在单晶8系、单晶/多晶9系 NCA，NCMA四元等多种材料体系上均有布局，技术领先。公司钠离子正极材料2020年开始小试，21年已有锰铁普鲁士白钠离子电池材料吨级生产经验，与CATL钠离子电池发布会中展示的普鲁士白正极材料微观结构相同。普鲁士白为亚铁氰化亚铁，是含有高钠的普鲁士蓝类化合物。公司是CATL高镍正极的主要供应商，我们预计未来在钠离子电池正极领域公司也有望与CATL继续合作。  投资建议：考虑到公司21Q4业绩快速增长，20年底产能4万吨，21年底达到12万吨，未来产能快速扩张，我们上调公司 2021-2023 年归母净利润为9.10、19.07、27.87亿元（此前预测为7.44、15.45、22.90亿元），同比分别增长327%、110%、46%，当前股价对应2021-2023 年 PE 分别为57、27、19倍。参考CS新能车指数108倍PE（TTM，截止12/31收盘），考虑到公司是高镍三元龙头，维持“推荐”评级。  风险提示：终端新能源车销量不及预期；扩产速度不及预期；正极材料竞争加剧。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3,795 12,161 26,093 40,041 增长率（%） -9.4% 220.5% 114.6% 53.5% 归属母公司股东净利润（百万元） 213 910 1,907 2,787 增长率（%） 143.7% 327.1% 109.6% 46.1% 每股收益（元） 0.48 2.03 4.25 6.21 PE（现价） 241 57 27 19 PB 11.4 9.5 7.0 5.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2021年12月31日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 115.58元 [Table_Author] 分析师： 邓永康 执业证号： S0100521100006 电话： 021-60876734 邮箱： dengyongkang@mszq.com 研究助理： 李京波 执业证号： S0100121020004 电话： 021-60876734 邮箱： lijingbo@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.容百科技(688005):Q3业绩大增，高镍龙头产能快速提升 2.容百科技(688005):21Q2单吨净利提升，高镍龙头快速扩产 3.容百科技(688005):21Q2单吨净利提升，布局钠离子电池正极 4.容百科技(688005):与孚能签供货合同，助力正极龙头业绩高增 5.容百科技(688005):股权激励高目标，正极龙头将快速增长 容百科技(688005)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCEDETAIL] 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入 3,795 12,161 26,093 40,041 成长能力 营业成本 3,333 10,372 22,314 34,440 营业收入增长率 -9.4% 220.5% 114.6% 53.5% 营业税金及附加 9 29 61 94 EBIT增长率 -42.2% 493.3% 111.2% 46.0% 销售费用 31 24 52 80 净利润增长率 143.7% 327.1% 109.6% 46.1% 管理费用 109 316 665 1,001 盈利能力 研发费用 146 426 900 1,361 毛利率 12.2% 14.7% 14.5% 14.0% EBIT 168 994 2,100 3,065 净利润率 5.6% 7.5% 7.3% 7.0% 财务费用 (24) (22) (28) (45) 总资产收益率ROA 3.5% 9.1% 12.5% 12.1% 资产减值损失 (11) 0 0 (0) 净资产收益率ROE 4.8% 16.7% 25.9% 27.5% 投资收益 3 0 0 0 偿债能力 营业利润 253 1,016 2,128 3,110 流动比率 2.8 1.7 1.5 1.4 营业外收支 (20) 0 0 0 速动比率 2.4 1.3 1.2 1.1 利润总额 233 1,016 2,128 3,110 现金比率 1.1 0.4 0.3 0.3 所得税 24 106 221 324 资产负债率 0.3 0.5 0.5 0.6 净利润 209 910 1,907 2,787 经营效率 归属于母公司净利润 213 910 1,907 2,787 应收账款周转天数 76.3 35.0 30.0 30.0 EBITDA 312 1,143 2,301 3,352 存货周转天数 63.4 40.0 30.0 30.0 总资产周转率 0.6 1.5 2.1 2.1 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 1407 1591 2277 3870 每股收益 0.5 2.0 4.3 6.2 应收账款及票据 814 2609 5599 8591 每股净资产 10.1 12.2 16.4 22.6 预付款项 70 217 468 722 每股经营现金流 1.7 1.8 4.4 6.5 存货 584 1721 1998 3742 每股股利 0.1 0.1 0.0 0.0 其他流动资产 177 177 177 177 估值分析 流动资产合计 4034 7348 11577 18212 PE 240.8 57.0 27.2 18.6 长期股权投资 28 28 28 28 PB 11.4 9.5 7.0 5.1 固定资产 1207 1507 2307 3107 EV/EBITDA 110.1 32.0 15.5 10.2 无形资产 323 392 382 372 股息收益率 0.1% 0.1% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 2101 2632 3731 4745 资产合计 6135 9980 15308 22957 短期借款 8 8 8 8 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 1368 4149 7364 12054 净利润 209 910 1,907 2,787 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 155 149 201 287 流动负债合计 1435 4312 7732 12594 营运资金变动 391 (254) (122) (179) 长期借款 9 9 9 9 经营活动现金流 762 805 1,987 2,894 其他长期负债 120 120 120 120 资本开支 314 680 1,300 1,300 非流动负债合计 209 209 209 209 投资 0 0 0 0 负债合计 1645 4521 7941 12803 投资活动现金流 (206) (680) (1,300) (1,300) 股本 443 448 448 448 股权募资 0 99 0 0 少数股东权益 7 7 7 7 债务募资 (261) 0 0 0 股东权益合计 4490 5459 7367 10153 筹资活动现金流 (298) 58 (1) (1) 负债和股东权益合计 6135 9981 15308 22957 现金净流量 258 183 686 1,594 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 nMoQoMtQtRmRrPpQnNoQnOaQaObRpNmMpNsQiNpPqRlOmMqM9PnNwPuOtQoOvPsRmP容百科技(688005)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基