本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 公司公告了2021年半年度业绩预告，预计21H1实现归母净利润3-3.4亿元，同比增长452.67% -526.36%；实现扣非后归母净利润2.35-2.75亿元，同比增长382.94% -465.15%。 一、 二、分析与判断  21Q2单吨净利提升，得益于前驱体自供率提升 公司21Q1出货约0.8万吨，单吨扣非净利1.1万元；21Q2我们预计出货1.3万吨左右，单吨扣非净利达到1.3万元/吨，主要得益于前驱体自供率逐步提升。公司向上积极一体化，前驱体分部21Q1开始由亏转盈，预计2021年底前驱体产能将增加至5万吨以上，自供率达到30%左右，2025年规划产能达20万吨。非经常性损益方面，按中值估算，21H1有非经常性收益0.65亿元，其中预计比克坏账转回影响0.3亿元左右。  公司积极扩产，首先受益于高镍渗透率提升 公司是高镍龙头，2020年国内高镍正极市占率超过50%，已进入快速扩产期，年初产能为4万吨，年中已到6万吨，年底将达到12万吨以上，2022年出货有望超过12万吨，远期规划超过30万吨。公司扩产速度快于行业、单吨投资额低于行业，将首先受益于高镍渗透率提升。  公司布局钠离子电池正极，与宁德时代采用类似体系 公司钠离子正极材料2020年已进入小试阶段，产品可使得相应钠离子电池能量密度高于110Wh/kg，循环次数大于6000次，倍率性能优于3C，有望帮助公司卡位未来需求。从公司公布的“一种原位碳包覆的高倍率大尺寸普鲁士蓝类钠离子正极材料及其制备方法”的专利来看，我们预计公司采用普鲁士蓝正极体系，而CATL钠离子电池发布会中展示的正极材料微观结构采用了普鲁士白，普鲁士白为亚铁氰化亚铁，是普鲁士蓝（亚铁氰化铁）的还原产物。公司是CATL高镍正极的主要供应商，我们预计CATL占公司2021年全年出货中的60%左右，双方在材料体系领域一直保持着较为紧密的合作，我们预计未来在钠离子电池正极领域公司也有望与CATL继续合作。 二、 三、投资建议 考虑到公司2021年上半年单吨净利快速提升，以及对钠离子电池的提前卡位，我们上调公司 2021-2023 年归母净利润至7.44、15.41、22.62亿元（此前为7.07、13.80、19.13亿元），同比分别增长249%、107%、47%，当前股价对应2021-2023 年 PE 分别为73、35、24倍。参考 CS新能车指数163倍PE（TTM），考虑到公司是高镍三元龙头，维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示： 四、 新能车终端销售不及预期；三元高镍渗透率不及预期；钠离子电池产业化不及预期。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 120.95元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-7-30 近12个月最高/最低（元） 152.49/26.11 总股本（百万股） 447 流通股本（百万股） 276 流通股比例（%） 61.65 总市值（亿元） 541 流通市值（亿元) 334 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：于潇 执业证号： S0100520080001 电话： 021-60876734 邮箱： yuxiao@mszq.com 研究助理：丁亚 执业证号： S0100120120042 电话： 021-60876734 邮箱： dingya@mszq.com 研究助理：李京波 执业证号： S0100121020004 电话： 021-60876734 邮箱： lijingbo@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.容百科技(688005):与孚能签供货合同，助力正极龙头业绩高增 2.容百科技(688005):股权激励高目标，正极龙头将快速增长 [Table_Title] 容百科技（688005） 公司研究/点评报告 21Q2单吨净利提升，布局钠离子电池正极 —容百科技（688005）中报业绩预告点评 点评报告/电力设备及新能源 2021年08月02日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 容百科技（688005） [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3,795 9,633 18,444 25,524 增长率（%） -9.4 153.9 91.5 38.4 归属母公司股东净利润（百万元） 213 744 1,541 2,262 增长率（%） 143.7 249.1 107.2 46.8 每股收益（元） 0.48 1.66 3.44 5.06 PE（现价） 252.0 72.7 35.1 23.9 PB 12.0 10.2 7.9 6.0 资料来源：公司公告、民生证券研究院 qRnQnOsMoMsNzQvNtPuNqN9PdN7NoMrRoMnMfQnNvNlOpPtR8OoOzQxNqRqPNZmPnN 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 容百科技（688005） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入 3,795 9,633 18,444 25,524 成长能力 营业成本 3,333 8,038 15,345 21,220 营业收入增长率 -9.4 153.9 91.5 38.4 营业税金及附加 9 23 43 60 EBIT增长率 -42.2 383.3 109.9 46.1 销售费用 31 78 138 179 净利润增长率 143.7 249.1 107.2 46.8 管理费用 109 299 516 664 盈利能力 研发费用 146 385 701 919 毛利率 12.2 16.6 16.8 16.9 EBIT 168 810 1,700 2,483 净利润率 5.6 7.7 8.4 8.9 财务费用 (24) (15) (20) (42) 总资产收益率ROA 3.5 8.2 11.1 12.1 资产减值损失 (11) 0 0 (0) 净资产收益率ROE 4.8 14.1 22.6 24.9 投资收益 3 0 0 0 偿债能力 营业利润 253 831 1,720 2,525 流动比率 2.8 1.8 1.5 1.5 营业外收支 (20) 0 0 0 速动比率 2.4 1.1 1.1 1.1 利润总额 233 831 1,720 2,525 现金比率 1.1 0.2 0.3 0.4 所得税 24 87 178 263 资产负债率 0.3 0.4 0.5 0.5 净利润 209 744 1,541 2,262 经营效率 归属于母公司净利润 213 744 1,541 2,262 应收账款周转天数 76.3 76.3 76.3 76.3 EBITDA 312 977 1,932 2,782 存货周转天数 63.4 63.0 60.0 57.0 总资产周转率 0.6 1.3 1.6 1.6 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 1407 683 2021 3635 每股收益 0.5 1.7 3.4 5.1 应收账款及票据 814 2067 3957 5477 每股净资产 10.1 11.8 15.3 20.3 预付款项 70 168 321 445 每股经营现金流 1.7 0.1 5.2 5.7 存货 584 2229 2885 3834 每股股利 0.1 0.1 0.0 0.0 其他流动资产 177 177 177 177 估值分析 流动资产合计 4034 6345 10393 14625 PE 252.0 72.7 35.1 23.9 长期股权投资 28 28 28 28 PB 12.0 10.2 7.9 6.0 固定资产 1207 1907 2507 3107 EV/EBITDA 115.2 39.2 19.8 13.6 无形资产 323 340 374 398 股息收益率 0.1 0.1 0.0 0.0 非流动资产合计 2101 2743 3506 4142 资产合计 6135 9088 13899 18768 短期借款 8 8 8 8 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 1368 3457 6598 9124 净利润 209 744 1,541 2,262 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 155 167 232 299 流动负债合计 1435 3586 6856 9463 营运资金变动 391 (884) 559 (11) 长期借款 9 9 9 9 经营活动现金流 762 28 2,333 2,550 其他长期负债 120 120 120 120 资本开支 314 809 995 936 非流动负债合计 209 209 209 209 投资 0 0 0 0 负债合计 1645 3795 7065 9673 投资活动现金流 (206) (809) (995) (936) 股本 443 447 447 447 股权募资 0 98 0 0 少数股东权益 7 7 7 7 债务募资 (261) 0 0 0 股东权益合计 4490 5292 6834 9095 筹资活动现金流 (298) 57 (1) (1) 负债和股东权益合计 6135 9088 13899 18768 现金净流量 258 (724) 1,338 1,614 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 [Table_Page] 容百科技（688005） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 于潇，民生证券电