银行行业深度报告：第三支柱政策加码，理财子助力银发经济

请仔细阅读报告尾页的免责声明1行业深度报告2021年12月27日第三支柱政策加码，理财子助力银发经济核心观点“未富先老”问题凸显，三支柱养老金体系初步建立。2020年我国65岁以上人口总人数达到1.91亿，占总人口比例为13.5%，同比提升0.9pct，人口老龄化程度不断加深。我国2020年人口老龄化程度与美国2012年（13.56%）、韩国2016年（13.34%）、日本1994年（13.78%）水平相近。但2020年我国人均GDP仅1.05万美元，存在较大“未富先老”问题。目前我国已初步建立三支柱养老体系，其中第一支柱（基本养老金）、第二支柱（职业养老金）已经具备一定规模，第三支柱（个人养老金）仍在起步阶段。截至2020年末，我国社保基金、基本养老金、职业年金、企业年金规模合计为11.04万亿元。第一支柱占比52.60%，但近年来第一支柱养老金出现入不敷出趋势，其中城镇职工基本养老保险2020年收支出现6925亿元缺口。第二支柱养老金规模相对较小，覆盖率仍较低。2020年企业年金基金累计结存2.25万亿，覆盖率仅5.87%。中长期我国或将面临巨大养老金缺口，第三支柱支持政策力度加码。人口老龄化程度不断深化背景下，中长期我国养老金或将面临巨大资金缺口。2021年10月24日，建信养老基金总裁曹伟在“2021全球财富管理论坛”上提到：根据社科院郑秉文教授团队的一个测算，城镇职工的养老金到2028年将出现缺口，从2028年到2050年大概累计缺口有100万亿。作为多层次养老体系中最具潜力的部分，政府层面不断出台政策支持养老金第三支柱发展。2021年3月，《“十四五”规划纲要》中强调要“发展多层次、多支柱养老保险体系，规范发展第三支柱养老保险”。2021年8月，银保监会发布《开展养老理财产品试点的通知》，发挥理财业务特点和优势，促进第三支柱养老金融产品丰富发展。泛资管养老金融产品互为补充，养老理财投资门槛大为降低。目前我国第三支柱养老金产品主要参与机构有银行（养老储蓄/理财产品）、保险（养老商业保险）、公募基金（养老目标日期基金/养老目标风险基金）和信托（养老财产/消费信托）。从具体产品参数对比来看，养老理财具有以下优势：投资门槛低，1元起步，充分惠及更广泛的投资群体；运作方式公开透明；产品期限安排兼顾跨周期投资和流动性需求；控制回撤的同时拥有更高的收益率。理财子公司成为第三支柱“新起之秀”，长期、稳健、普惠是三大产品特征。首批养老理财试点选定工银理财在武汉和成都、建信理财和招银理财在深圳、光大理财在青岛开展试点。“长期、稳健、普惠”为四家养老理财产品的共性特征，而投资性质、业绩比较基准、分红频率等方面具有细微差异。银行理财子背靠商业银行，具有广覆盖、高信赖的天然优势，其稳健的投资风格也与养老金融发展更为匹配。首批养老理财试点产品销售火爆，若未来全面铺开，将成为银行理财市场的重要增量，并融入国家的民生大计，为第三支柱养老金的建设添砖加瓦。投资建议伴随我国人口老龄化程度加深，“未富先老”问题凸显，我国已经初步建立三支柱养老金体系，但第一支柱近年来入不敷出趋势明显，第二支柱规模尚小、覆盖率低，我国养老金缺口压力逐渐增大。第三支柱养老金支持政策加码，保险、银行、信托和基金在养老金融赛道均有布局，理财子凭借其母公司商业银行的广覆盖和高信用，以及其投资风格稳健、收益率较高的优势，未来或将成为养老金体系的重要力量。因此，我们建议关注理财子公司发展势头良好的上市银行。风险提示经济增速下行压力加大；银行理财监管政策超预期。评级推荐（维持）报告作者作者姓名王刚资格证书S1710521010003电子邮箱wangg@easec.com.cn联系人张晓辉电子邮箱zhangxh@easec.com.cn股价走势相关研究《监管优化开户流程，切实解决小微“开户难”》2021.12.26《理财产品数据周度跟踪_广银理财开业在即_20211227》2021.12.26《降息落地，影响几何？》2021.12.21《“总量稳，结构进”，银行信贷有望量价齐升》2021.12.20《理财产品数据周度跟踪_理财产品流动性新规落地，设5个月过渡期_202111220》2021.12.20行业研究·银行·证券研究报告 请仔细阅读报告尾页的免责声明2银行正文目录1.“未富先老”问题凸显，三支柱养老金体系初建.......................................................................................................31.1.我国老龄化程度不断加深，“未富先老”问题突出......................................................................................31.2.第一支柱养老金入不敷出，第二支柱养老金覆盖率低..................................................................................42.我国或将面临养老金缺口，第三支柱支持政策加码..................................................................................................62.1.中长期我国或将面临巨大养老金缺口...............................................................................................................62.2.政策加码支持第三支柱养老金发展...................................................................................................................73.各金融机构养老金融产品各有千秋...............................................................................................................................83.1.银行+保险+信托+基金积极布局养老金融产品................................................................................................83.2.养老理财：投资门槛+运作方式+产品期限+预期收益占优势.......................................................................94.第三支柱新起之秀：理财子公司.................................................................................................................................104.1.养老理财试点启动，“四地四机构”覆盖中东西部....................................................................................104.2.养老理财试点产品：长期、稳健、普惠.........................................................................................................114.3.广覆盖+高信赖+稳健投资，养老理财未来可期............................................................................................125.投资建议.........................................................................................................................................................................136.风险提示.........................................................................................................................................................................13图表目录图表1.老年人口抚养比不断提升.......................................................................................................................................3图表2.我国人口老龄化程度不断加深...............................................................................................................................3图表3.中美日韩各国人均GDP（美元）.........................................................................................................................4图表4.我国养老金三支柱体系（亿元）...........................................................................................................................5图表5.第一支柱覆盖率高（亿人）...................................................................................................................................5图表6.第一支柱城镇职工养老保险支出已超收入..........................................................................................................5图表7.企业年金基金规模高速增长...................................................................................................................................6图表8.企业年金覆盖率仍然处于低位...............................................................................................................................6图表9.我国养老资金缺口测算...........................................................................