- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 胡冰清 分析师 SAC执业编号：S1130517060005 (8610)66216782 hubingqing@gjzq.com.cn 张剑辉 分析师 SAC执业编号：S1130519100003 (8610)66211648 zhangjh@gjzq.com.cn 股票主观连续跑赢，期货宏观表现不佳 私募基金业绩回顾：  11月份，股票主动策略、量化多头策略、量化对冲策略、期货宏观策略、固定收益策略的平均收益率分别为2.56%、2.02%、1.15%、-0.01%、1.63%。其中，股票主动策略排名前10%和后10%的私募产品平均收益率分别为18.52%和-7.37%。总体而言，11月份股票策略表现更佳。风险方面，近一年股票主动策略平均最大回撤在15%左右，期货宏观策略平均最大回撤在11%左右，量化多头策略和量化对冲策略平均最大回撤在8%左右，固定收益策略平均最大回撤相对偏小，在5%左右。  11月份股票主动策略规模介于10-20亿的公司旗下产品平均收益率相对较高，为3.62%，规模大于100亿的公司旗下产品平均收益率相对较低，为0.77%；量化多头策略规模介于20-50的公司旗下产品平均收益率相对较高，为3.07%，同样是规模大于100亿的公司旗下产品平均收益率相对较低，为0.77%。整体来看，股票主动策略和量化多头策略均为百亿以上大型规模表现不佳，中小型规模相对占优。 股票主动策略业绩表现：  11月份共有19080只股票主动策略私募产品纳入统计，其中有12377只产品收益为正，占比65%。按照不同收益率区间统计产品数量，11月份产品收益率分布在[0 %,5%]区间的产品数量最多，有8006只，其次是分布在[-5%,0%]区间的产品数量较多，有5391只。有559只产品收益率超过20%，有40只产品收益率超过50%。  按照投资风格分析业绩，11月份各投资风格均取得正收益，择时投资业绩领先；今年以来，依然是成长投资表现最好，且业绩远好于其他投资风格，而价值投资小幅亏损，逆向投资表现较差。从对重点关注私募公司的调研结果来看：11月底参与调研的私募机构整体仓位依然维持在较高水平。行业方面，大部分私募认为新能源和军工板块的景气度和成长空间比较确定，依然是明年的重点配臵方向；部分私募认为消费领域有望接棒周期板块，迎来量价齐升；部分私募配臵较为均衡，科技、消费、周期均占有一定比例。 私募基金投资环境分析：  股票主动策略：预判后市系统性机会和风险均不大，以结构性行情为主，未来一个季度对A股市场不悲观。股票量化策略：近期股票量化策略运行环境的部分影响因素已有边际回暖趋势。期货宏观策略：明年商品市场缺乏长期大幅趋势的行情推动因素，各板块宽幅震荡的可能性较大，同时整体来说商品存在一定下跌空间，CTA趋势策略收益空间不大。固定收益策略：经济下行趋势不改仍为债市核心支撑，整体来看市场对利空因素边际反应开始减弱，而对利多因素更为敏感，利率仍有下行潜力。 私募行业动态：  根据基金业协会备案统计，截至2021年11月底，已登记的机构类型为私募证券投资基金的私募基金管理人9023家，管理正在运作的基金74947只，管理基金规模6.10万亿元。11月份银行托管新增证券类私募备案产品44只，其中数量最多的是招商银行，新增34只。私募机构11月份新增证券类私募备案产品2707只，其中上海启林投资管理有限公司新增产品最多，有32只。  风险提示：疫情反复拖累经济；经济基本面变化；中美摩擦升温。 2021年12月15日 专题研究报告 证券研究报告 证券投资类私募基金行业月报（2021.12） 证券投资类私募基金行业月报（2021.12） - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 第一部分：私募基金业绩回顾  按照股票主动策略和量化多头策略私募公司规模分类，11月份股票主动策略规模介于10-20亿的公司旗下产品平均收益率相对较高，为3.62%，规模大于100亿的公司旗下产品平均收益率相对较低，为0.77%；量化多头策略规模介于20-50的公司旗下产品平均收益率相对较高，为3.07%，规模大于100亿的公司旗下产品平均收益率相对较低，为0.77%。整体来看，股票主动策略和量化多头策略均为百亿以上大型规模表现不佳，中小型规模相对占优。 图表1：11月份股票投资策略私募公司规模分类 股票主动策略私募公司规模分类 <10亿 10亿-20亿 20亿-50亿 50亿-100亿 >100亿 总和 产品个数 11769 2055 1854 732 2670 19080 收益率平均值 2.74% 3.62% 2.74% 2.74% 0.77% 2.56% 收益率中位数 1.29% 1.48% 1.22% 1.31% 0.43% 1.09% 正收益比例（占公布净值） 65.09% 67.06% 67.15% 67.62% 59.93% 64.87% 量化多头策略私募公司规模分类 产品个数 926 149 222 167 581 2045 收益率平均值 2.42% 2.22% 3.07% 2.56% 0.77% 2.02% 收益率中位数 1.78% 1.88% 3.10% 2.65% 0.17% 1.49% 正收益比例（占公布净值） 70.63% 74.50% 84.23% 76.05% 52.50% 67.68% 来源：国金证券研究所，通联数据库  11月份，股票主动策略、量化多头策略、量化对冲策略、期货宏观策略、固定收益策略的平均收益率分别为2.56%、2.02%、1.15%、-0.01%、1.63%。其中，股票主动策略排名前10%和后10%的私募产品平均收益率分别为18.52%和-7.37%，两极分化较上月有所明显。总体而言，11月份股票策略表现更佳。风险方面，近一年股票主动策略平均最大回撤在15%左右，期货宏观策略平均最大回撤在11%左右，量化多头策略和量化对冲策略平均最大回撤在8%左右，固定收益策略平均最大回撤相对偏小，在5%左右。 图表2：各策略私募11月份收益率分布特征 策略类型 前10%平均值 后10%平均值 平均值 中位数 产品个数 股票主动策略 18.52% -7.37% 2.56% 1.09% 19080 量化多头策略 10.60% -4.55% 2.02% 1.49% 2045 量化对冲策略 11.43% -5.39% 1.15% 0.48% 1833 期货宏观策略 8.90% -8.07% -0.01% -0.12% 1800 固定收益策略 11.83% -4.88% 1.63% 0.71% 716 来源：国金证券研究所，通联数据库  11月份各类策略的表现不同，在国金证券重点关注基金池中，一些私募旗下产品均取得可观的业绩，以下分策略展示了部分重点私募代表性产品11月份收益率。 图表3：重点私募代表性产品11月份收益率 私募公司 产品名称 11月份收益率 证券投资类私募基金行业月报（2021.12） - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 股票主动策略 深圳东方港湾投资管理股份有限公司 东方港湾小飞侠一号 58.30% 富恩德（北京）资产管理有限公司 富恩德仙多山1期 51.98% 上海理成资产管理有限公司 理成定向28号 30.68% 深圳望正资产管理有限公司 望正共赢6号 18.70% 上海景富投资管理有限公司 景富优选九期 17.94% 上海弘尚资产管理中心（有限合伙） 弘尚资产大格局诺亚专享1号 15.27% 上海睿亿投资发展中心（有限合伙） 睿亿投资攀山七期 15.14% 上海磐耀资产管理有限公司 磐耀醉翁亭一号 15.02% 北京鸿道投资管理有限责任公司 鸿道鼎胜1期 12.09% 上海汐泰投资管理有限公司 汐泰东升3号 11.60% 相聚资本管理有限公司 相聚信享1期 11.55% 杭州亘曦资产管理有限公司 亘曦2号 11.32% 上海易同投资咨询合伙企业（有限合伙） 易同领先五期 10.71% 沣京资本管理（北京）有限公司 沣京沪港深价值精选一期 10.20% 上海聚鸣投资管理有限公司 聚鸣匠传3号C类 9.89% 上海七曜投资管理合伙企业（有限合伙） 七曜-中信证券领奕 9.85% 上海睿扬投资管理有限公司 睿扬医药健康2号 9.45% 上海盘京投资管理中心（有限合伙） 盛信2期J 9.14% 深圳丰岭资本管理有限公司 果实丰岭1号 9.01% 上海睿郡资产管理有限公司 睿郡众享2号 8.70% 股票量化策略 上海国富投资管理有限公司 国富瑞利2号 14.15% 杭州龙旗科技有限公司 龙旗股票量化多头1号 12.38% 九坤投资（北京）有限公司 九坤日享中证1000指数增强1号 12.11% 上海明汯投资管理有限公司 明汯量化中小盘增强1号 9.86% 上海概率投资管理有限公司 概率500指增1号 9.11% 宁波金戈量锐资产管理有限公司 量锐君悦1号指数增强 9.09% 上海衍复投资管理有限公司 衍复鲲鹏三号 8.67% 星阔（青岛）投资管理有限公司 星阔广厦9号中证500指数增强 8.39% 上海念空数据科技中心（有限合伙） 念空灵活对冲2号 8.15% 北京聚宽投资管理有限公司 聚宽汇鑫指数增强 7.94% 期货宏观策略 上海思勰投资管理有限公司 思勰投资-思协十号CTA精选 15.70% 上海半夏投资管理中心（有限合伙） 半夏稳健混合宏观对冲 11.28% 深圳前海国恩资本管理有限公司 国恩AI高频量化1号 7.71% 上海鸣石投资管理有限公司 鸣石傲华九号 7.56% 上海明汯投资管理有限公司 明汯CTA组合 7.05% 深圳市盛冠达资产投资有限公司 盛冠达万嘉盈 4.94% 杭州阳泽投资管理有限公司 阳泽格林5号 4.74% 上海稳博投资管理有限公司 稳博润享中证500指数增强CTA尊享1号 4.71% 深圳凡二投资管理合伙企业（有限合伙） 茂源资本经典量化 4.43% 深圳市凯丰投资管理有限公司 凯丰宏观对冲9号 4.23% 固定收益策略 上海达仁资产管理有限公司 达仁可转债量化1号 10.15% 上海睿郡资产管理有限公司 睿郡节节高5号 6.49% 上海牧鑫资产管理有限公司 牧鑫强债1号 5.98% 上海久期投资有限公司 久久盈2号 3.15% 上海茂典资产管理有限公司 茂典均衡配臵1号 3.10% 上海合晟资产管理股份有限公司 合晟长风转债1号 2.60% 上海银叶投资有限公司 银叶投资多策略债券2期 2.21% 北京乐瑞资产管理有限公司 乐瑞匠客债券2号 1.74% 证券投资类私募基金行业月报（2021.12） - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 深圳市凯丰投资管理有限公司 凯丰债券增强1号A 1.10% 蓝石资产管理有限公司 中海-扬帆18号 0.90% 来源：国金证券研究所，通联数据库 股票主动策略业绩表现  近一年来看，股票主动策略有9个月平均收益为正，其中有1个月平均收益率介于4%-5%之间；有4个月平均收益率介于2%-4%之间；有4个月平均收益率介于0%-2%之间。与其他策略相比，股票主动策略在今年3月、7月和9月均跑输其他各类策略；在今年1月明显跑赢其他各类策略，在其他月份并不具有明显优势。与市场指数相比，11月份股票主动策略大幅跑赢沪深300指数。 图表4：近一年股票主动策略与其他策略月度收益对比 图表5：近一年股票主动策略与市场指数月度收益对比 来源：国金证券研究所，通联数据库 来源：国金证券研究所，通联数据库  11月份共有19080只股票主动策略私募产品纳入统计，其中有12377只产品收益为正，正收益产品占比65%。按照不同收益率区间统计产品数量，11月份产品收益率分布在[0%,5%]区间的产品数量最多，有8006只，其次是分布在[-5%,0%]区间的产品数量较多，有5391只。有559只产品收益率超过20%，