证券投资类私募基金行业月报：7月市场加速上涨，期货宏观明显获益

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 洪洋 分析师 SAC执业编号：S1130518100001 (8621)60935569 hongyang＠gjzq.com.cn 张剑辉 分析师 SAC执业编号：S1130519100003 (8610)66211648 zhangjh＠gjzq.com.cn 7月市场加速上涨，期货宏观明显获益 第一部分：宏观经济和期货期权市场回顾  2020年7月，我国CPI 同比增长2.70%，较6月上升0.2个百分点，环比增长0.60%，较6月上升0.7个百分点。我国PPI同比增速-2.40%，较6月回升0.6个百分点，环比增速0.40%，与6月持平。我国制造业PMI指数为51.10，较6月上升0.2个百分点。  7月，Wind商品指数大幅上涨9.64%。商品市场延续了前期上涨趋势，且上涨速度明显加快。市场加权波动率随市场的反弹也出现了明显的升高。分板块来看，贵金属板块涨幅最大，月度收益12.66%。煤焦钢矿、有色、油脂油料，分别上涨7.76%、7.13%、6.51%。A股市场同样在7月大幅上涨。上证50、沪深300、中证500月度收益率分别为10.44%、12.75%、12.20%。跳空高开并大幅上涨的股指，使期权波动率再次跳空攀升。  综合来看，宏观经济仍然处于疫情后的恢复期。在经济恢复的过程中，商品期货持续数个月上涨，7月上涨速度上升，给CTA策略带来机会。股票市场快速上涨，对股指期货CTA策略和宏观策略比较有利。而波动率的快速拉升，对期权策略来说，机遇和风险并存。 第二部分：期货宏观策略私募和期权策略私募表现回顾  根据我们统计的全部1255个期货宏观策略私募基金产品数据显示，2020年7月，该策略大类产品平均收益7.42%，相较过去几个月的收益率对比有显著提升。其中正收益产品数量1045个，正收益产品数量占比83.27%（前值67.25%）。494个主观CTA和宏观策略产品平均月度收益8.95%， 761个量化CTA产品平均收益6.43%。  从期货宏观策略产品表现的共性来看，本月收益率排在前列的产品被宏观策略和中长周期CTA霸占。中短周期趋势类策略产品7月的表现基本排在偏后位置，但收益率数据仍然是足以令人满意的。套利类策略产品的收益则偏低，属于正常收益水平。  期权策略产品方面，由于7月上旬股票市场的快速上涨，快速拉升了期权市场波动率，导致期权策略私募产品表现两极分化比较明显。月初波动率的上涨极大的影响了卖空波动率策略的表现。而高波动的市场给套利类策略带来了更多的套利机会的同时，也非常考验管理人对希腊字母的风控能力。 第三部分：2020年下半年资产配置展望  目前，刺激性政策和经济复苏仍然是市场的长期主旋律。我们预期未来商品长期保持低波动行情的可能性较低，CTA策略长期机会依然存在。但市场短期内存在因流动性边际收紧导致的回调和震荡风险。因此我们仍然推荐中短周期策略和带有套利策略的CTA产品。另一方面，由于国内经济复苏的情况明显优于世界其他主要市场，国内资本市场将对外资存在明显吸引力，因此推荐同时投资于国内A股和商品期货市场的宏观策略私募基金。具体私募标的方面，我们本次推荐白鹭资管的CTA策略和鑫岚投资的宏观策略。 风险提示：流动性风险、低波动风险 2020年08月18日 期货宏观策略及期权策略私募基金月报 证券投资类私募基金行业月报 证券研究报告 金融产品研究中心 期货宏观策略及期权策略私募基金月报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 第一部分：宏观经济和期货期权市场回顾  2020年7月，我国CPI 同比增长2.70%，较6月上升0.2个百分点，环比增长0.60%，较6月上升0.7个百分点。近期的洪涝灾害是CPI上升的主要原因，尤其在环比方面，本月鲜菜、畜肉类价格环比增长6.3%、7.4 %，分别高于去年同期3.7和2.5个百分点。  7月，我国PPI同比增速-2.40%，较6月回升0.6个百分点，环比增速0.40%，与6月持平。PPI同比增速的大幅回升，主要有三个因素。第一，低基数效应。第二，国外疫情好转，全球复工复产进度加快，叠加流动性宽松，刺激了国际大宗商品价格持续上涨，传导到国内商品价格的上升。第三，受到食品价格上升的影响，PPI食品类分项同比上升3.7%，较前月有大幅增加。 图表1：CPI当月同比和环比 图表2：PPI当月同比和环比 来源：国金证券研究所，Wind 来源：国金证券研究所，Wind  7月，我国制造业PMI指数为51.10，较6月上升0.2个百分点，PMI持续处于荣枯线上方，国内制造业从疫情中逐渐恢复，经济形势较好。具体来看，7月制造业新订单指数为51.70，较6月上升0.3个百分点，制造业需求连续3个月回升。新出口订单指数6月增速大幅上升5.8个百分点，回暖至48.40，但仍处于荣枯线下方。海外疫情虽已有好转，但仍对需求形成明显拖累。 图表3：PMI生产和需求 图表4：PMI库存和价格 来源：国金证券研究所，Wind 来源：国金证券研究所，Wind 期货宏观策略及期权策略私募基金月报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明  商品期货市场方面，Wind商品指数大幅上涨9.64%。商品市场整体行情延续了6月的上涨趋势，并且上涨的速度有明显的加快。商品期货市场加权波动率随着市场的反弹也出现了明显的升高。不过由于本月上涨的过程中，趋势整体比较平滑，因此市场波动率上升的幅度并不高。 图表5：商品期货市场20日加权波动率 来源：国金证券研究所，Wind  分板块来看，商品期货市场的几个主要板块在7月全部收涨。其中贵金属板块涨幅剧烈，月度收益12.66%，振幅13.31%。其他宏观策略和CTA用于投资的板块包括煤焦钢矿、有色、油脂油料，分别上涨7.76%、7.13%、6.51%，振幅分别为9.38%、6.39%、6.36%。 期货宏观策略及期权策略私募基金月报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表6：商品期货各板块近期收益 来源：国金证券研究所，Wind  分品种来看，部分品种7月的波动较大。7月波动最大的品种是沪银，沪银指数本月收益率29.15%，振幅32.73%，这样快速的上涨在近几年的商品市场中都非常罕见。其余品种中，菜油、沪锌、棕榈油、玻璃、铁矿石上涨超过10%。  沪银合约在7月连续大幅上涨，并于7月底创出7年内的高位。同时沪金虽在7月涨幅远不及沪银，但同样在同一日创出7年高点。贵金属价格强势主要有两个因素，首先，中美关系紧张，两国互相关闭领事馆，并同时展开在中国附近海域的军事演习，气氛紧张，且不排除关系进一步恶化的可能；其次，全球放水规模继续扩大，7月21日欧盟领导人就一项规模经济刺激计划达成协议，将设立总额7500亿欧元的恢复基金，用于成员国疫情后重建，美国也讨论新的超过1万亿美元的刺激政策，美元指数持续走弱，最低跌至93.46，贵金属的金融属性在通胀预期下显露无疑。然而近期黄金和白银涨幅过大，可能出现向下修正的情况。同时白银在具有金融属性的同时，还具有一定基本面属性，由于白银主要是铅锌铜矿副产品，全球铅锌铜矿整体处于快速扩产周期， 导致白银的产量和库存大幅上升，未来价格可能承压。  自6月以来，国内菜油价格便一路高涨，至7月高点，持续的涨幅超过21%。菜油价格的上涨，主要是由于市场不再对国内放开加拿大菜籽进口抱希望，同时，4月后疫情好转，餐饮业复苏带动植物油消费，供给下降需求回升，导致菜油的持续上涨。库存方面，虽然6月以来菜油库存始终在上升，但增加速度非常缓慢，至今库存仍然处于较低的水平。  7月商品期货市场整体波动并不算非常大，但产生波动和趋势的板块和品种均为量化CTA投资常用的高流动性品种，且在板块方面具有较好的分散性，非常有利CTA策略。各版块这次上涨趋势，大多从4月或5月开始，至今已持续超过3个月，中长周期趋势策略容易从中获取较高收益。 期货宏观策略及期权策略私募基金月报 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表7：商品期货各品种2020年7月收益率 来源：国金证券研究所，Wind  A股市场在7月初大幅上涨，随后在7月中下旬宽幅震荡。上证50、沪深300、中证500三个股票指数，7月收益率分别为10.44%、12.75%、12.20%，振幅分别高达14.36%、14.25%、17.30%。三大股指期货跟随指数发生了大幅波动，尤其月初的上涨非常剧烈，以至于基差也从深度贴水快速收敛，一度出现大幅升水。大幅波动的行情给短周期和日内股指期货CTA策略带来了极高的收益，同时，基差的变动也给股票对冲策略带来了净值上的大幅波动。 图表8：IH、IF、IC近期行情 图表9：IH、IF、IC近期贴水 来源：国金证券研究所，Wind 来源：国金证券研究所，Wind  期权市场，由于股市在7月初快速上涨，尤其在7月3日和7月6日两天跳空高开，使50ETF的实际波动率大幅跳升高，7月16日指数大幅下跌，使波动率进一步攀升。波动率的连续快速走高，再次给期权策略带来了风险，部分做空波动率策略发生回撤。而另一部分产品也可能利用高波动市场中投资者的分歧，使用套利策略获利。 期货宏观策略及期权策略私募基金月报 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表10：50ETF期权隐含波动率和50ETF历史波动率 来源：国金证券研究所，Wind  综合来看，宏观经济仍然处于疫情后的恢复期。在经济恢复的过程中，商品期货持续数个月上涨，7月上涨速度上升，给CTA策略带来明显受益机会。股票市场快速上涨，对股指期货CTA策略和宏观策略比较有利。而大幅波动的股票市场带来波动率的快速拉升，也给期权策略带来了机遇和风险。 第二部分：期货宏观策略私募和期权策略私募上半年表现回顾  根据我们统计的全部1255个期货宏观策略私募基金产品数据显示，2020年7月，该策略大类产品平均收益7.42%，相较过去几个月的收益率对比有显著提升。其中正收益产品数量1045个，正收益产品数量占比83.27%（前值67.25%），负收益产品数量210个，负收益产品数量占比16.73%（前值32.75%）。我们按照主观和量化对全部1255个期货宏观策略产品进行分类，494个主观CTA和宏观策略产品平均月度收益8.95%，其中419个产品获得正收益，正收益产品数量占比84.82%；761个量化CTA产品平均收益6.43%，其中626个产品获得正收益，正收益产品数量占比82.26%。 期货宏观策略及期权策略私募基金月报 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表11：近一年期货宏观策略产品平均表现 来源：国金证券研究所，通联数据  我们持续关注跟踪部分期货宏观策略私募基金的业绩表现，以他们为代表观察各细分策略近期业绩变化。从产品表现的共性来看，本月收益率排在前列的产品被宏观策略和中长周期CTA霸占。中短周期趋势类策略产品7月的表现基本排在偏后位置，但收益率数据仍然是足以令人满意的。套利类策略产品的收益则偏低。整体来看，我们关注的各策略代表产品收益情况均较好。 图表12：部分期货宏观策略产品上半年业绩表现（数据截止7月31日） 私募 产品 近一月 近三月 近六月 近一年 最大回撤 主要策略 洛书投资 洛书尊享CTA拾伍号 20.52% 36.12% 48.04% 39.69% 12.38% 中长周期复合策略 明得浩伦投资 明得浩伦CTA一号 19.75% 23.45% 42.10% 30.94% 10.43% 长周期趋势策略 从容资产 从容全天候基金1期 11.59% 30.06% 53.51% 72.89% 31.20% 宏观策略 元葵资产 朝阳元葵复利成长1号 8.40% 17.01% 19.18% 25.78% 11.55% 宏观策略 明汯投资 明汯精选CTA 7.93% 19.00% 36.84%