证券投资类私募基金行业年报（2018年）：各策略分化明显，期货宏观略胜一筹

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 胡冰清 分析师 SAC执业编号：S1130517060005 (8610)66216782 hubingqing@gjzq.com.cn 高媛媛 分析师 SAC执业编号：S1130518090003 (8610)66216925 gaoyuanyuan@gjzq.com.cn 各策略分化明显，期货宏观略胜一筹 2018年私募基金业绩回顾：  2018年，私募基金四大主要策略中，期货宏观策略拔得头筹，股票投资策略排名最后。股票策略私募产品平均收益为-13.61%，纳入统计的6225只产品中，仅有16.11%的产品收益率为正。此外，量化对冲策略、期货宏观策略、固定收益策略的平均收益分别为-0.86%、4.29%、0.55%。  按照股票投资策略私募公司规模分类，规模小于10亿公司旗下的产品最多，为4387只。规模小于10亿公司旗下的产品正收益比例最高，为19.06%。  Top私募指数涨跌幅以国金证券重点关注私募为样本，此次计算了2018年样本私募平均业绩。全年股票投资策略平均收益率为-13.86%，最大回撤19.21%，量化对冲策略平均收益率为2.88%，最大回撤6.42%，期货宏观策略平均收益率最高，为6.77%，最大回撤7.23%，固定收益策略平均收益率为0.89%，最大回撤5.57%。 私募基金投资环境分析：  市场回顾： 2018年全年A股整体处在震荡下跌趋势中，交易量每况愈下，全年上证综指下跌24.59%，上证50下跌19.83%，中小板指下跌37.75%，创业板指下跌28.65%。风格方面，绩优股、低市盈率、大盘股相对来说更抗跌，高市盈率、微利股、亏损股折损严重。行业方面，28个行业2018年全部下跌，跌幅较小的是休闲服务、银行、食品饮料、农林牧渔、计算机，分别下跌10.61%、14.67%、21.95%、22.44%、24.53%，跌幅居前的是电子、有色金属、传媒、综合、轻工制造，分别下跌42.37%、41.04%、39.58%、39.30%、36.62%。股指期货方面，2018年以来沪深300股指期货基差逐渐收敛，截止12月月底，沪深300股指期货贴水0.49%。从全市场大类因子来看，2018年技术因子、估值因子、盈利因子取得正收益，量化因子、规模因子、质量因子、成长因子均处于下跌状态。  股票投资策略：A股估值已处于底部区域，具备中长期投资价值，但市场短期依然有波动的风险；港股目前估值较低，但受国内外因素影响，预计2019年依然呈波动走势，投资机会相对有限。  量化对冲策略：影响量化对冲策略的市场因素利弊相交，其中成交量低迷、波动率下行、整体市场偏弱、有效因子有限等因素从负面制约量化策略的表现；市场风格有望向中小盘个股转换、股指期货贴水收窄、交易规则的放宽等因素又从正面构成利好。  期货宏观策略：商品价格随着需求的下滑大概率将呈下行趋势，叠加随着经济回落的确认波动率放大或是大概率事件，将共同对CTA策略构成利好。  固定收益策略：当前经济基本面、市场流动性、政策面仍然都对债市构成支撑，但是2019年债市收益率整体下行幅度预计比去年有所收窄；预计短期内信用风险难以消退。 2018年私募行业动态：  据基金业协会备案统计，截至2018年12月底，已登记的机构类型为私募证券投资基金的私募基金管理人8989家，管理正在运作的基金35688只，管理基金规模2.24万亿元；私募股权、创业投资基金管理人14683家，管理正在运作的基金33684只，管理基金规模8.60万亿元；其他私募投资基金管理人776家，管理正在运作的基金5270只，管理基金规模1.94万亿元。 2019年01月28日 专题研究报告 证券研究报告 证券投资类私募基金行业年报（2018年） 证券投资类私募基金行业年报（2018年） - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 第一部分：2018私募基金业绩回顾  2018年，私募基金四大主要策略中，期货宏观策略拔得头筹，股票投资策略排名最后。股票策略私募产品平均收益为-13.61%，纳入统计的6225只产品中，仅有16.11%的产品收益率为正。此外，量化对冲策略、期货宏观策略、固定收益策略的平均收益分别为-0.86%、4.29%、0.55%。  按照股票投资策略私募公司规模分类，规模小于10亿公司旗下的产品最多，为4387只。规模小于10亿公司旗下的产品正收益比例最高，为19.06%。 图表1：2018年股票投资策略私募公司规模分类 公司规模信息汇总 <10亿 10亿-20亿 20亿-50亿 50亿-100亿 >100亿 总和 样本个数 4387 621 534 154 529 6225 收益率平均值 -13.08% -12.94% -12.37% -17.48% -18.89% -13.61% 收益率中位数 -13.57% -13.42% -13.44% -14.76% -19.24% -14.24% 正收益比例（占公布净值） 19.06% 12.40% 12.73% 3.25% 3.21% 16.11% 来源：国金证券研究所 图表2：2018年各策略私募收益率分布特征 前10%平均值 后10%平均值 平均值 中位数 样本数 股票投资策略 17.96% -43.25% -13.61% -14.24% 6225 量化对冲策略 23.75% -26.72% -0.86% -0.07% 597 期货宏观策略 53.90% -27.85% 4.29% 2.23% 499 固定收益策略 20.01% -27.13% 0.55% 2.66% 284 来源：国金证券研究所  Top私募指数涨跌幅以国金证券重点关注私募为样本，此次计算了2018年样本私募平均业绩。全年股票投资策略平均收益率为-13.86%，最大回撤19.21%，量化对冲策略平均收益率为2.88%，最大回撤6.42%，期货宏观策略平均收益率最高，为6.77%，最大回撤7.23%，固定收益策略平均收益率为0.89%，最大回撤5.57%。 图表3：2018年各策略Top私募指数涨跌幅及风险收益指标 收益率 夏普比率 标准差 最大回撤 股票投资策略 -13.86% -1.12 14.04% 19.21% 量化对冲策略 2.88% 0.40 7.24% 6.42% 期货宏观策略 6.77% 0.35 11.02% 7.23% 固定收益策略 0.89% 2.09 6.32% 5.57% 来源：国金证券研究所  2018年各类策略的表现迥异，在国金证券重点关注基金池中，一些重点私募旗下产品均取得可观的业绩，以下分策略展示了重点私募代表性产品2018年收益率。 证券投资类私募基金行业年报（2018年） - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表4：重点私募代表性产品2018年收益率 私募投顾 产品名称 2018年收益率 股票投资策略 备案-幻方中证500指数增强1号 宁波幻方量化投资管理合伙企业（有限合伙） 49.27% 备案-磐耀犇腾 上海磐耀资产管理有限公司 39.65% 备案-证大久盈旗舰101号 上海证大投资管理有限公司 29.25% 备案-盈阳二十二号 浙江盈阳资产管理股份有限公司 24.84% 备案-满天星六号 上海鸣石投资管理有限公司 23.47% 备案-理成定向28号 上海理成资产管理有限公司 20.74% 备案-九坤量化选股4号 九坤投资（北京）有限公司 14.43% 备案-富善投资-致远金选5号 上海富善投资有限公司 6.14% 备案-华夏未来添时2号 华夏未来资本管理有限公司 5.43% 备案-兴聚财富3号 上海兴聚投资管理有限公司 4.29% 备案-希瓦小牛精选B 上海希瓦资产管理有限公司 4.24% 备案-望正恒泰 深圳望正资产管理有限公司 2.52% 华润信托-沣沛精选 北京沣沛投资管理有限公司 2.33% 备案-泰旸创新成长6号 上海泰旸资产管理有限公司 1.57% 备案-弘尚资产健康中国1号A 上海弘尚资产管理中心（有限合伙） 1.54% 备案-相聚芒格一期 相聚资本管理有限公司 1.25% 江信国际-金狮151号信托计划 淡水泉（北京）投资管理有限公司 1.05% 招商汇金之重阳A 上海重阳投资管理股份有限公司 1.01% 备案-保银中国价值 上海保银投资管理有限公司 0.95% 备案-康曼德003号主动管理型 深圳市康曼德资本管理有限公司 0.46% 量化对冲策略 备案-双隆稳盈1号 上海双隆投资有限公司 36.33% 备案-时代复兴东兆长泰套利一号 北京时代复兴投资管理有限公司 26.61% 备案-鸣石投资量化2期 上海鸣石投资管理有限公司 24.39% 备案-塞帕思香农一号 杭州塞帕思投资管理有限公司 23.09% 备案-致远稳健一号 致诚卓远（珠海）投资管理合伙企业（有限合伙） 22.60% 备案-九坤量化专享6号 九坤投资（北京）有限公司 22.37% 备案-圭源金湖无量启航 深圳红墙泰和基金管理有限公司 22.17% 备案-盛冠达崇盛套利2号 深圳市盛冠达资产投资有限公司 19.90% 备案-涵德桢诚量化 北京涵德投资管理有限公司 19.09% 备案-信弘平方和稳健1号 宁波平方和投资管理合伙企业（有限合伙） 18.87% 期货宏观策略 备案-靖奇心智1号 上海靖奇投资管理有限公司 44.70% 备案-星辰之泓湖宏观策略2号 上海泓湖投资管理有限公司 43.42% 备案-明汯CTA一号 上海明汯投资管理有限公司 42.18% 备案-永隆量化趋势A 上海呈瑞投资管理有限公司 40.56% 备案-双隆睿福股指CTA1号 上海双隆投资有限公司 39.71% 固定收益策略 备案-水星高收益债券2号 北京易禾水星投资有限公司 41.45% 备案-海晟博学1号 上海合晟资产管理股份有限公司 25.21% 易善强债1号 上海易善资产管理有限公司 14.91% 备案-千为千源1号 北京千为投资管理有限公司 12.97% 备案-乐瑞匠客债券1号 北京乐瑞资产管理有限公司 10.42% 来源：国金证券研究所 股票投资策略  2018年受国内外因素影响股市震荡下挫，全年上证综指下跌24.59%，2018年是存量资金博弈的一年，市场的波动率明显放大，市场风格和行业的轮动加快，股票投资策略私募基金业绩亏多胜少，全年平均收益率为-13.61%。根据产品的业绩分布，在统计的6225只样本中，取得正收益的 证券投资类私募基金行业年报（2018年） - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 产品约16%，年收益率在-30%和-20%之间的产品最多，有1254只，约占20%。全年较大的回撤主要出现在2月、6月、8月、10月，同期A股市场也遭遇大幅下调，整体来看影响市场下跌的主要因素来源于中美贸易摩擦、国内经济增速下滑以及信用风险爆发、股权质押强平等，股市环境整体恶劣，私募管理人措手不及。  具体来看，2018年年初虽有一波春季行情，但1月末到2月初，市场在金融去杠杆的背景下，受美股急跌影响A股大幅调整，各家私募管理人受到不同程度创伤，当月股票投资策略平均收益率约-4.14%，八成以上产品当月收益为负；3月政府工作报告提振创业板，当月创业板一枝独秀大幅上涨，随后中美贸易摩擦事件开启，市场陷入震荡；6月中美贸易摩擦升级，人民币贬值，信用违约事件频发，A股暴跌，多数私募在暴跌中来不及调仓导致业绩大幅受损，一些私募提前降仓则回撤较小，当月股票投资策略平均收益率为-4.20%；7月政策发力托底，市场有所反弹，但中美贸易摩擦不断升级，市场情绪紧张；8月整体较为弱势，当月股票投资策略产品下跌3.49%；9月股市迎来一波反弹，但10月美股剧烈波动，以及受国内多项经济数据下滑等利空因素影响，A股大幅跳水，上证综指跌破2450点，创出2018年底点，当月股票投资策略下跌4.80%，不足两成产品收益为正，