宏观数据点评 交通银行金融研究中心(BFRC) 1 内需不振或致四季度经济增速继续放缓 2021年·11月经济数据点评 2021年12月15日 点评机构：交通银行金融研究中心 (BFRC) 联系方式：021-32169999-1028 liuxuezhi@bankcomm.com 点评人员： 唐建伟（首席研究员） 刘学智（高级研究员） 主要观点： 1、工业增加值增速连续两个月回升，保供稳价力度加大促进了工业生产，高技术制造业增加值增长快速。 2、服务业生产有所放缓，局部地区疫情点状散发对服务业带来影响，新兴服务业增长较快。 3、消费增速明显回落，价格上涨带动名义增速，实际消费增速为年内最低。餐饮收入增速由增转降，汽车类消费降幅逐渐收窄。 4、投资增速继续放缓，缺乏项目导致基建投资进一步下滑，房地产开发投资增速回落，高技术制造业投资保持较快增长。 5、四季度经济增速将放缓。在需求侧，当前实际消费增速明显低于三季度，基建投资增速持续下降影响到投资增速放缓，出口较好但难以弥补整体需求偏弱。在供给侧，疫情散发影响到线下服务业生产供给减弱，教培、互联网等行业整顿影响到部分第三产业，即便工业生产相对较好但也低于三季度增速。 6、面对经济下行压力，货币政策在稳健的基调下偏松调节，并更多地运用结构性工具，为支持实体经济提供精准导向。积极财政政策应对稳增长、扩需求发挥更大作用，适度超前开展基础设施投资，重点加大新基建 宏观数据点评 交通银行金融研究中心(BFRC) 2 投资，并实施新一轮减税降费措施。前期收紧力度偏大的部分行业政策需要调整优化，确保市场预期改善和就业稳定。 正文： 11月份经济运行中供给侧好于需求侧。工业增加值增速连续两个月回升，局部地区疫情点状散发对服务业带来影响。消费增速明显回落，基建投资进一步下滑，房地产开发投资相对平稳，制造业投资相对较好。预计四季度经济增速将放缓。 1、工业增加值增速连续两个月回升 11月份全国规模以上工业增加值同比增长3.8%，比10月份回升0.3个百分点。近两年11月份工业增加值平均增长5.4%，增速比10月份上升0.2个百分点。工业增加值增速连续两个月回升，11月份环比增长0.37%。近期保供稳价力度加大，促进了工业生产触底回升。但是，工业增加值增速仍然较低，单月增速和两年平均增速都低于疫情之前。 图1 工业、制造业和高技术产业增速 数据来源：WIND，交行金研中心 qRwOrPzRoRxPzQqRmNnOmO9P8QbRtRrRmOmNjMrQsQkPnMrO9PqQxOxNmPmOMYtPoM 宏观数据点评 交通银行金融研究中心(BFRC) 3 从三大门类来看，能源资源行业保供稳价力度加大促进了采矿业增加值增速回升到6.2%，为年内最高值；电力、燃气及水的生产和供应业增长11.1%。制造业增加值同比增速回升至2.9%，增速比上个月上升0.4个百分点；其中高技术制造业增加值同比增长15.1%，比上个月加快0.4个百分点。从主要产品来看，11月份新能源汽车、工业机器人、集成电路产量同比分别增长112%、27.9%、11.9%，保持快速增长。1-10月份规模以上工业企业实现利润总额同比增长42.2%，累计增速逐月下降，但是单月增速明显回升。 2、服务业生产有所放缓 11月份全国服务业生产指数同比增长3.1%，比10月份回落0.7个百分点，服务业生产出现放缓。随着气温转冷，局部地区疫情点状散发，对服务业带来影响。近两年11月全国服务业生产指数平均增长5.6%，加快0,1个百分点。新兴服务业增长较快，信息传输、软件和信息技术服务业生产指数同比增长12%。 图2 服务业生产指数增速 数据来源：WIND，交行金研中心 宏观数据点评 交通银行金融研究中心(BFRC) 4 3、消费增速明显回落 11月份社会消费品零售总额同比增长3.9%，比10月份回落1个百分点，为年内次低；剔除基数影响，近两年消费平均增长4.4%，增速比10月份回落0.2个百分点。1-11月份全国网上零售额同比增长15.4%，回落0.2个百分点；其中实物商品网上零售额同比增长13.2%，回落1.4个百分点，占社会消费品零售总额的比重为24.5%，比重上升0.8个百分点。疫情散发风险导致消费放缓，线下消费受到较明显冲击。需要注意的是，剔除价格因素以外，11月份实际消费增长0.5，增速比上个月下降了1.4个百分点，为年内最低，真实的消费需求较弱。 图3 社会消费品零售增速 数据来源：WIND，交行金研中心 从主要商品类别来看，餐饮收入增速由增转降，11月份餐饮收入4843亿元，同比为-2.7%，增速比10月份下降4.7个百分点。汽车类消费降幅逐渐收窄，11月份同比-9%，降幅比上个月缩小2.5个百分点。石油及制品类消费同比增速达到25.9%，原油价格上涨是主要原因。虽然石油及制 宏观数据点评 交通银行金融研究中心(BFRC) 5 品类消费同比大幅增长，但比上个月出现回调，近期疫情散发对相关消费带来一定影响。 4、投资增速继续放缓 1-11月份全国固定资产投资增长5.2%，比1-10月份放缓0.9个百分点，回落幅度较大。虽然近两年平均增速比上个月小幅上升0.1个百分点，但是仍然只有3.9%，投资需求偏弱。分产业看，第一、二、三产业投资同比分别增长9.3%、11.1%、2.5%，都在放缓，特别是第三产业投资增长缓慢。民间投资同比增长7.7%，下降0.8个百分点；两年平均增长3.8%，保持平稳。高技术产业投资保持快速增长，1-11月份增速为16.6%，两年平均增长14.2%，加快0.7个百分点。 图4 固定资产投资完成额增速 数据来源：WIND，交行金研中心 从三大类投资来看，基建投资进一步下滑，房地产开发投资回落，制造业投资保持快速增长。1-11月份基建投资增速只有0.5%，比前10月回落0.5个百分点。基建投资处于低位且进一步下滑，是拖累投资增速的主要原因。虽然年末有大量专项债发行额度，但是缺乏优质的基建项目，难 宏观数据点评 交通银行金融研究中心(BFRC) 6 以带动基建投资增长。1-11月份房地产开发投资增长6%，比前10月增速回落1.2个百分点；两年平均增长6.4%，回落0.4个百分点。从两年增速来看，房地产投资是最快的一项。今年商品房销售显著减少，开发商拿地积极性下降，新开工项目明显减少，未来房地产开发投资增速可能逐渐回落。不过，11月房地产销售有所回暖，是否能够持续改善还有待观察。1-11月份制造业投资增长13.7%，比前10月增速回落0.5个百分点。制造业投资保持两位数增长，出口状况较好对制造业带来一定积极作用。高技术制造业投资保持较快增长，1-11月份高技术制造业投资增长22.2%，加快4.9个百分点；其中计算机及办公设备制造业、电子及通信设备制造业投资同比分别增长26.1%、24.7%。 5、四季度经济增速将放缓 除了工业增加值增速加快以外，11月消费、投资、服务业数据并不理想，表明当前经济下行压力加大。在需求侧，消费需求偏弱，四季度实际消费增速明显低于三季度。基建投资增速持续下降，影响到投资增速放缓。出口是表现较好的一项，但难以弥补整体需求偏弱。在供给侧，疫情散发影响到线下服务业生产供给减弱，教培、互联网等行业整顿影响到部分第三产业。即便工业生产相对较好，10、11月工业增加值增速也低于三季度。因此，预计四季度经济增速将放缓。 中央经济工作会议作出了我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力的判断，这是在疫情散发风险、初级产品价格上涨、外部形势复杂的情况下出现的结构性问题。为此，宏观政策需要做好稳货币、宽财政、重纠偏。货币政策在稳健的基调下偏松调节，并更多地运用结构 宏观数据点评 交通银行金融研究中心(BFRC) 7 性工具，为支持实体经济提供精准导向。积极财政政策应对稳增长、扩需求发挥更大作用，适度超前开展基础设施投资，重点加大新基建投资，并实施新一轮减税降费措施。前期收紧力度偏大的部分行业政策需要调整优化，确保市场预期改善和就业稳定。 免责声明 本报告由交通银行金融研究中心撰写发布。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但交通银行对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告仅为报告出具日的观点和预测，该观点及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，交通银行金融研究中心可能会发布与本报告观点和预测不一致的研究报告。