` 请务必阅读尾页重要声明 日期 2021年12月12日 分析师： 胡月晓 Tel： 021-53686171 E-mail： huyuexiao@shzq.com SAC编号： S0870510120021 分析师： 陈彦利 Tel： 021-53686170 E-mail： chenyanli@shzq.com SAC编号： S0870517070002 相关报告： 三重压力下，稳增长紧迫性提升 ——2021年中央经济工作会议点评  主要观点 经济形势：三重压力 此次会议对经济形势的判断显得更加谨慎，且明确提出了未来面临的三重压力——需求收缩、供给冲击以及预期转弱。需求收缩自三季度以来已经明显有所体现，三驾马车中除出口强韧之外，投资与消费均偏弱，贷款需求低迷，“宽信用”效果不佳。当然这其中有周期性的因素，但也有很大一部分原因来自自我政策选择的影响。在对地方债务与房地产的约束下，也不可避免地面临需求的收缩。而与此同时，全球疫情的反复使得供应链短缺的问题持续，供给冲击下，全球均迎来了通胀压力的高企。而国内也面临原材料价格不断上涨，企业经营成本不断上升的压力，甚至引发真实需求的萎缩。在需求收缩与供给冲击的共振之下，预期也明显转弱。除此之外，疫情冲击脉冲式发生，新型变种病毒出现，也使得外部环境更趋复杂严峻和不确定。 政策部署：稳增长紧迫性提升 2021年经济工作会议中的政策基调——稳字当头、稳中求进。虽然并非新提法，但要求各部门各地区都担起稳增长的责任，并且要求政策发力适当靠前，稳增长的紧迫性提升，并提出了七大政策方向部署。 宏观政策中首先提到了财政政策，要求提升效能，更加注重精准、可持续。并且特别强调了要保证财政支出强度，加快支出进度，适度超前开展基础设施投资。这一点的提出也是希望改变今年财政后置，支出偏慢的情况。这样说明了稳增长的抓手放在基建投资上。鉴于此明年的专项债额度有望提前下发，在“今年底明年初形成实物工作量”的要求下，基建投资有望在开年发力，为经济的良好开局打下基础。新的减税降费政策有望推出，结构性领域要加大支持力度（中小微企业、个体工商户、制造业、风险化解等方面）。对于遏制新增地方隐性债务的态度仍然坚决。货币政策方面，要求稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕。引导金融机构加大对实体经济特别是小微企业、科技创新、绿色发展的支持，2022年结构性政策仍然是挑大梁。同时继续实施好扩大内需战略，也就是要促进消费持续恢复，积极扩大有效投资。2022年在外需动能衰减的大方向下，扩大内需也是必需的政策应对。 稳增长需发力且提效 明年经济工作目标明确——稳增长。政策将全方位发力，力度加大，时机提前。对比近三年的经济工作会议，今年稳增长的意味尤其浓厚。疫情后的快速恢复期已然过去，低基数的光环保障不在，未来经济增长面临三重压力下，经济运行进入新运行平台，新平台经济运行水准或低于疫情前，也更加考验政策的发力与提效。  风险提示 通胀过快上行；疫情反复；经济超预期下行。 政策点评 证券研究报告 宏观研究 政策点评 请务必阅读尾页重要声明 2 目 录 事件：2021年中央经济工作会议在京召开 .......................................... 3 事件解析： ............................................................................................... 3 1. 经济发展与疫情防控全球领先 .............................................. 3 2. 经济形势判断：三重压力 ...................................................... 3 3. 明年工作定调：稳定经济大盘，迎接二十大召开 .............. 5 4. 政策部署：稳增长紧迫性提升 .............................................. 5 5. 正确认识指引长期方向 .......................................................... 7 6. 稳增长需发力且提效 .............................................................. 8 图 表 1 中央经济工作会议对比——成绩 .............................................. 3 表 2 中央经济工作会议对比——经济形势 ...................................... 4 表 3 中央经济工作会议对比——明年工作定调与主要工作思路 .. 5 表 4 中央经济工作会议对比——政策基调 ...................................... 7 表 5 中央经济工作会议——正确认识 .............................................. 8 qRtOtNnNyQrOyQpNrMwPrN7N8Q9PtRrRmOoPeRrQnPlOoPtP6MoPrRvPmRmPxNmMtO 政策点评 请务必阅读尾页重要声明 3 事件：2021年中央经济工作会议在京召开 2021年中央经济工作会议12月8日至10日在北京举行。该会议是中共中央、国务院召开的最高规格经济会议，是分析当前经济形势和部署明年经济工作的最权威的会议。 事件解析： 1. 经济发展与疫情防控全球领先 会议认为今年是具有里程碑意义的一年，实现了十四五的良好开局。过去的一年，在沉着应对百年变局和世纪疫情下，我们依然取得了良好的成绩——经济发展与疫情防控保持了全球领先地位；科技与产业链的发展都有所提升；改革开放纵深推进；民生保障以及生态文明建设均得以进一步推进。 表 1 中央经济工作会议对比——成绩 年份 2019年 2020年 2021年 成绩 国内外风险挑战明显上升的复杂局面 1. 三大攻坚战取得关键进展 2. 供给侧结构性改革继续深化 3. 改革开放迈出重要步伐 4. 科技创新取得新突破 5. “十三五”规划主要指标进度符合预期 今年是新中国历史上极不平凡的一年 1. 全球唯一实现经济正增长的主要经济体 2. 三大攻坚战取得决定性成就 3. 科技创新取得重大进展 4. 改革开放实现重要突破 5. 民生得到有力保障 今年是党和国家历史上具有里程碑意义的一年 1. 经济发展和疫情防控保持全球领先地位 2. 国家战略科技力量加快壮大 3. 产业链韧性得到提升 4. 改革开放向纵深推进 5. 民生保障有力有效 6. 生态文明建设持续推进 资料来源：中央经济工作会议公开资料整理 2. 经济形势判断：三重压力 相较于三季度货币政策报告中“保持经济平稳运行的难度加大”，11月国务院常务会议“面对新的经济下行压力”，此次会议对经济形势的判断显得更加谨慎，且明确提出了未来面临的三重压力 政策点评 请务必阅读尾页重要声明 4 ——需求收缩、供给冲击以及预期转弱。需求收缩自三季度以来已经明显有所体现，三驾马车中除出口强韧之外，投资与消费均偏弱，贷款需求低迷，“宽信用”效果不佳。当然这其中有周期性的因素，但也有很大一部分原因来自自我政策选择的影响。在4月的政治局会议上提出“用好稳增长压力较小的窗口期”，今年由于基数效应，即使三季度增长转弱，但完成全年6%的目标压力不大。鉴于此，我们也积极利用这一窗口期来解决经济中深层次的症结——地方债务以及房地产。在对这两块领域的约束下，也不可避免地面临需求的收缩。而与此同时，全球疫情的反复使得供应链短缺的问题持续，供给冲击下，全球均迎来了通胀压力的高企。而国内也面临原材料价格不断上涨，企业经营成本不断上升的压力，甚至引发真实需求的萎缩。在需求收缩与供给冲击的共振之下，预期也明显转弱。除此之外，疫情冲击脉冲式发生，新型变种病毒出现，也使得外部环境更趋复杂严峻和不确定。 对此，会议也提出还是要做好自己的事，增强经济基础与科技创新能力；高举多边主义旗帜应对贸易关系的不确定性，以高水平开放促进深层次改革。整体来看，由于经济下行压力的加大，稳增长再度成为2022年政策体系中的优先级。 表 2 中央经济工作会议对比——经济形势 年份 2019年 2020年 2021年 经济形势与应对 经济形势：我国正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期，结构性、体制性、周期性问题相互交织，“三期叠加”影响持续深化，经济下行压力加大。当前世界经济增长持续放缓，仍处在国际金融危机后的深度调整期，世界大变局加速演变的特征更趋明显，全球动荡源和风险点显著增多。 优势：我国经济稳中向好、长期向好的基本趋势没有改变。改革开放以来积累的雄厚物质技术基础，超大规模的市场优势和内需潜力，庞大的人力资本和人才资源 疫情变化和外部环境存在诸多不确定性，我国经济恢复基础尚不牢固。明年世界经济形势仍然复杂严峻，复苏不稳定不平衡，疫情冲击导致的各类衍生风险不容忽视。 应对：要增强忧患意识，坚定必胜信心，推动经济持续恢复和高质量发展。要办好自己的事，坚持底线思维，提高风险预见预判能力，严密防范各种风险挑战。要继续高举多边主义旗帜，积极参与全球治理改革完善，推动构建人类命运共同体。 我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。世纪疫情冲击下，百年变局加速演进，外部环境更趋复杂严峻和不确定。 应对：坚定不移做好自己的事情，不断做强经济基础，增强科技创新能力，坚持多边主义，主动对标高标准国际经贸规则，以高水平开放促进深层次改革、推动高质量发展。 资料来源：中央经济工作会议公开资料整理 政策点评 请务必阅读尾页重要声明 5 3. 明年工作定调：稳定经济大盘，迎接二十大召开 关于明年工作的定调以及主要工作思路，整体的描述与12月的政治局会议基本一致，明年将召开党的二十大，要保持平稳健康的经济环境，稳定宏观经济大盘，保持经济运行在合理区间，迎接党的二十大的召开。相较于与2020年的经济工作会议相比，要求继续坚持创新驱动发展，继续做好“六稳”、“六保”工作，着力稳定宏观经济大盘，保持经济运行在合理区间。 表 3 中央经济工作会议对比——明年工作定调与主要工作思路 年份 2019年 2020年 2021年 明年工作定调以及主要工作思路 定调：明年是全面建成小康社会和“十三五”规划收官之年，要实现第一个百年奋斗目标，为“十四五”发展和实现第二个百年奋斗目标打好基础，做好经济工作十分重要。 工作思路：坚持稳中求进工作总基调，坚持新发展理念，坚持以供给侧结构性改革为主线，坚持以改革开放为动力，推动高质量发展，坚决打赢三大攻坚战，全面做好“六稳”工作，统筹推进稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险、保稳定，保持经济运行在合理区间，确保全面建成小康社会和“十三五”规划圆满收官 定