请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_ReportInfo] 2021年12月11日 证券研究报告•宏观专题报告 宏观专题 三重压力下的“稳”与“进” ——2021年中央经济工作会议解读 摘要 西南证券研究发展中心 [Table_Summary] 本次会议对经济形势和国际环境的判断较为谨慎，2022年，横向上，宏观、微观、结构、科技、改革开放、区域、社会七大类政策发力的提前量会比较大，鼓励、保障与监管并举；纵向上，中央与地方政策将形成多层次的联动体系。在对部分领域前期实践中遇到问题的总结和反思的基础上，防控风险与改革推进并举，体现出“后疫情时代”改革及发展将是“稳字打底，有序推进”。  经济形势判断：经济发展面临三重压力，推动实现质的稳步提升和量的合理增长。目前，我国经济复苏不平衡，经济复苏动能有所减弱，在“需求收缩、供给冲击、预期转弱”的三重压力，2022年的经济工作要按照“四个坚持三个统筹”展开，我们认为，2022年经济增速将以潜在增长率下限（5%）作为目标底线，实际运行中有望达到5.5%左右。  宏观政策：财政与货币协调联动，跨周期与逆周期结合。积极财政，提升效能，加快支出进度，强化风险化解。2022年，财政支出进度加快，适度超前开展基础设施投资，遏制新增隐性债务，明年融资平台将继续从严监管，全域无隐性债务试点范围可能会扩大。稳健货币，继续加强对实体经济、重点领域、薄弱环节的支持。2022年财政与货币的协调性会更好，财政积极定调，加快支出之下，货币政策大幅度收紧的可能性较小，同时将跨周期与逆周期结合也意味着在经济下行压力加大的时候，政策的托底力度将会调升，今年蓄力的财政明年可能会有所加力。  七大政策领域与五大重点认识中的亮点梳理。亮点一、扩内需战略的多维度提振：共同富裕、人口老龄化与三孩生育，房地产良性循环；亮点二，科技体制改革提升制造业核心竞争力，向高端化、智能化和绿色化发展，并要加强产业链供应链韧性，加快补链强链专项行动，国改三年行动加强战略新兴领域的布局，输配电装备、现代物流、战略性资源、粮食储备加工、海工装备或将是重组和专业化整合的重点领域；亮点三，资本市场改革促发展与防风险并举，“全面实行股票发行注册制”及“扩大高水平对外开放，推动制度型开放”是2022年资本市场的发展重点，防风险方面，提出为资本设置“红绿灯”，加强对资本的有效监管；亮点四：多领域协同推进“双碳”：能源转型、碳排放交易，同时，明年对“双碳”目标的推进不会过于激进，总体节奏有序适度，防止简单层层分解；亮点五：全方位提升农业综合实力，保障农业安全：高标准农田建设，种业振兴，提高农机装备水平，发展资源节约型农业。  百年变局加速演进下的外部风险。明年“外部环境更趋复杂严峻和不确定”。海外需关注三个风险点：内外政策差带来的风险，通胀和供应链恢复节奏风险，中美关系及地缘政治风险。  风险提示：经济复苏不及预期，通胀高企超预期，地缘政治风险。 [Table_Author] 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001 电话：010-58251911 邮箱：yefan@swsc.com.cn 联系人：王润梦 电话：010-58251904 邮箱：wangrm@swsc.com.cn 相关研究 1. 央妈呵护迎“暖冬”，彼岸复苏有变数 (2021-12-10) 2. 社融增速反弹，企业信心仍需提振——11月社融数据点评 (2021-12-09) 3. 加速上行与缓速回落，关注焦点异位在即——11月通胀数据点评 (2021-12-09) 4. 乘风破浪，驶向万亿蓝海——2022养老金融市场展望 (2021-12-09) 5. 什么引领了持续的超预期？——11月贸易数据点评 (2021-12-07) 6. 瞅准国内的“机会”，警惕海外的“变数” (2021-12-03) 7. 波动、震荡，背离后方向如何？——通胀与政策双视角下的汇率走势 (2021-12-02) 8. 超预期从何而来，是谁逆转了供需？——11月PMI数据点评 (2021-11-30) 9. 重磅文件促发展利民生，原油放储未改当下矛盾 (2021-11-26) 10. 风展红旗如画——2022年宏观经济展望 (2021-11-23) 宏观专题 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 经济形势判断：经济发展面临三重压力，推动实现质的稳步提升和量的合理增长 ................................................................ 1 2 宏观政策：财政与货币协调联动，跨周期与逆周期结合 ................................................................................................................. 2 2.1 积极财政：提升效能，加快支出进度，强化风险化解 ............................................................................................................. 2 2.2 稳健货币：灵活适度，加强对重点领域和薄弱环节支持 ......................................................................................................... 3 3 七大政策领域与五大重要认识中的亮点梳理........................................................................................................................................ 3 3.1 亮点一：扩内需战略的多维度提振 ................................................................................................................................................. 3 3.2 亮点二：两个三年行动的加速推进与产业机会........................................................................................................................... 5 3.3 亮点三：资本市场改革促发展与防风险并举 ............................................................................................................................... 7 3.4 亮点四：多领域协同有序推进“双碳” ........................................................................................................................................ 7 3.5 亮点五：提升农业综合实力，发展资源节约型农业 .................................................................................................................. 9 4 百年变局加速演进下的外部风险 .............................................................................................................................................................. 9 宏观专题 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 12月8日至10日，中央经济工作会议在北京召开，习近平在会上发表重要讲话，总结2021年经济工作，分析当前经济形势，部署2022年经济工作。李克强在讲话中对明年经济工作作出具体部署，并作了总结讲话。本次会议对经济形势和国际环境的判断较为谨慎：认为我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，世纪疫情冲击下，百年变局加速演进，外部环境更趋复杂严峻和不确定。明年的总体态度是“坚定不移做好自己的事情”，基调是“稳中求进，把握好时度效，坚持先立后破、稳扎稳打”，实施中“各地区各部门要担负起稳定宏观经济的责任，各方面要积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前”。总体来看，2022年“稳字当头、稳中求进”，横向上，宏观、微观、结构、科技、改革开放、区域、社会七大类政策发力的提前量会比较大，鼓励、保障与监管并举；纵向上，中央与地方政策将形成多层次的联动体系。与往年提出具体工作任务不同，本次会议从七大类政策的目标入手，政策的针对性和精准性提升，同时明确了五大重点认识，提出了在目标推进中可能遇到的理论和实践问题，这也是对部分领域前期实践中遇到问题的总结和反思，认识和把握问题是做好“六稳”、“六保”工作的基础。防控风险与改革推进并举，体现出“后疫情时代”改革及发展将是稳字打底，有序推进。 1 经济形势判断：经济发展面临三重压力，推动实现质的稳步提升和量的合理增长 2021年，作为“十三五”收官、“十四五”开局的关键之年，我国经济稳步复苏，前三季度GDP同比增长9.8%，两年平均增长5.2%，预计全年GDP增速将至7.8%左右，超过6%的目标水平。目前，我国经济复苏不平衡，供应链问题、原材料短缺、能源价格高企、需求端不足等因素使得经济复苏动能有所减弱，明年主要经济体或迎来政策转向，且疫情尚未休止，海外不确定性因素较多，国内经济恢复发展面临一些阶段性、结构性、周期性因素制约，保持经济平稳运行的难度加大。本次会议认为目前我国经济存在“需求收缩、供给冲击、预期转弱”的三重压力，2022年的经济工作要按照“四个坚持三个统筹”展开，强调结构调整优化及质量效益，重申“高质量发展”和“供给侧改革”的重要性，持续改善民生，着力稳定宏观经济大盘，保持经济运行在合理区间。我们认为，2022年经济增速将以潜在增长率下限作为目标底线。“十四五”时期我国年均潜在经济增长率处于5%到6%区间，叠加2021年的高基数使得2022年的增速目标设定上或将围绕潜在增长率的偏下区间，实际运行中有望达到5.5%左右。明年有两点需引起注意：首先是通货膨胀的传导，国内近期针对上游原材料如煤炭等价格，发改委发布系列保供稳价措施并取得成效，2022年上游价格传导或将加快，海外通胀处于高位且供给链矛盾仍严重，高通胀短期持续也将对国内经济和市场带来联动影响，“要统筹安排好煤电油气运保障供应，做好粮油肉蛋奶果蔬等保供稳价”。其次是高质量发展方面将迎来全方位布局，上层政策定向支持力度不减，底层重视科技创新、研究应用，且监管措施和资本市场将更加配合。 宏观专题 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 图1：2022年经济增速预计前低后高 图2：PPI同比高位回落，上游价格逐渐向下游传导 数据来源：Wind、西南证券整理 数据来源：Wind、西南证券整理 2 宏观政策：财政与货币协调联动，跨周期与逆周期结合 2.1 积极财政：提升效能，加快支出进度，强化风险化解 会议指出，“要继续实施积极的财政政策，提升效能，更加注重精准、可持续”，积极财政是稳住明年经济大局的重要支撑，各省重