中央经济工作会议点评：“稳增长”诉求进一步提升

0请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP://WWW.CINDASC.COM证券研究报告Research Report2018年12月23日“稳增长”诉求进一步提升——中央经济工作会议点评宏观点评吕立新首席宏观分析师编号：S1500510120004电话：+861083326788邮箱：lvlixin@cindasc.com地址：北京市西城区闹市口大街9号院1号楼（100031）胡佳妮固定收益分析师编号：S1500514070006电话：+861083326732邮箱：hujiani@cindasc.com地址：北京市西城区闹市口大街9号院1号楼（100031）李曼研究助理电话：+861083326856邮箱：limana@cindasc.com地址：北京市西城区闹市口大街9号院1号楼（100031） 1请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP://WWW.CINDASC.COM会议确认经济运行压力，“稳增长”诉求进一步提升◼“稳增长”诉求提高，重视宏观政策逆周期调控职能。下半年以来，整体融资环境的持续收紧对基本面影响愈发明显，而外部风险也在不断积聚，在这个背景下，此次中央经济工作会议确认了“经济运行稳中有变、变中有忧，外部环境复杂严峻，经济面临下行压力”。相较于年中国务院常务会议政策面的微调，此次政策面对于“稳增长”的诉求明显提升，宏观政策方面强调逆周期调控，稳定总需求。◼财政政策聚焦减税降费，防风险下扩支力度有限。会议提出“积极的财政政策要加力提效，实施更大规模的减税降费，较大幅度增加地方政府专项债券规模，稳妥处理地方政府债务风险”。在防范地方债务风险这一主线未变的前提下，盲目扩支并非政策取向，我们认为2019年赤字率将提升至3%，专项债券规模将超过2万亿。而相较于扩大政府支出，减税降费是对于居民和企业部门更为实质性的利好，2019年将迎来力度更大的减税方案，预计增值税税率三档并两档落实、最高税率下调2-3个百分点的概率较大，社保费率也将调低。在确认减税成为赤字规模扩张的核心抓手后，财政支出对于提升基建投资的力度就相对有限，因此我们认为基建投资增速难以实现超预期的反弹。◼货币政策注重传导疏通，去杠杆力度将更为温和。会议提出“稳健的货币政策要松紧适度，保持流动性合理充裕，改善货币政策传导机制，提高直接融资比重，解决好民营企业和小微企业融资难融资贵问题”。实际上，为对冲表外融资规模的迅速下降对实体经济产生的负面影响，今年的货币政策已经有所调整，四次降准以及提高再贷款、再贴现额度等政策频频出手。此次会议将货币政策方向由“中性”调整“松紧适度”，我们认为2019年放松力度较今年将有所提升。尤其美国加息节奏可能放缓，为我国政策腾挪出了更大空间。工作重点仍在于疏通资金从金融向实体部门的传导，解决企业融资困境的政策料将继续出台，民企融资环境的边际改善或将带来基本面的修复。◼地产政策重申“房住不炒”，扩内需成为改革重心。会议提出“要构建房地产市场健康发展长效机制，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位”，表明2019年全国范围内的地产放松不可期待，部分城市可能出现微调，但整体地产投资增速下行趋势相对确定，这也是保证资金切实流向实体经济的必要选择。会议强调推动高质量发展，加大制造业技术改造和设备更新，增强居民消费能力，形成强大的国内市场，我们预计2019年在高新技术领域，仍将看到制造业投资增速的进一步加快，社会消费品零售总额增速维持在9%，政策合力对冲下行风险。◼对资本市场的影响：➢债券市场：未来1-2个季度，经济基本面仍有走弱风险，对利率债走势形成支撑，但是在市场对未来经济下行预期已经较为一致的前提下，后续中长期利率中枢进一步下行的空间有限。而部分中高等级的民企信用债，受益于政策呵护，融资环境的边际改善将带来交易机会。随着专项债券规模的扩张，城投债将逐步被取代，但在稳基建投资的同时，对于在建项目后续融资的保障，使得部分高资质城投债仍具备一定的配置价值。➢股票市场：会议强调了“资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用，引导更多中长期资金进入，推动在上交所设立科创板并试点注册制尽快落地”，有助于稳定市场预期，高端制造仍是中长期的布局方向，关注科创、5G、工业互联网等主题投资机会。◼风险提示：全球经济增速超预期下行、贸易摩擦再度激化、信用风险事件加剧 2请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP://WWW.CINDASC.COM风险提示：贸易摩擦再度激化，全球经济增速超预期下行，信用风险事件加剧◼贸易摩擦再度激化：中美贸易摩擦谈判进展缓慢，出口下行压力犹存；而全球范围内的贸易摩擦，对于经济增长将继续施加压力。◼全球经济增速超预期下行：2019年美国经济或迎来下行拐点，欧盟、日本经济持续弱复苏，其他新兴经济体仍面临资本外流风险。全球经济的超预期下行将成为重要风险点。◼信用风险事件加剧：若稳增长政策力度不及预期，企业融资端难以出现实质性改善，信用风险事件或加剧。 3请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP://WWW.CINDASC.COM研究团队简介、机构销售联系人研究团队简介吕立新：首席宏观分析师。经济学博士，信达证券研发中心研究总监，是第一批获得中国证监会授予的证券投资咨询业务资格的注册证券分析师。从事证券分析工作十余年，出版专著《财富效应论》，多次荣获中国证券业协会和中国金融学会优秀课题奖，在报刊媒体发表财经评论文章数万字。胡佳妮：固定收益分析师。2012年毕业于中国人民大学，金融学硕士，同年7月加入信达证券研发中心策略组，负责股票市场和流动性策略研究，2014年6月起负责资产配置和债券市场研究。李曼：研究助理。2017年研究生毕业于财政部财政科学研究所财政学专业，2013年本科毕业于中南财经政法大学税务专业。2017年7月加入信达证券研究开发中心，负责宏观经济、固定收益研究。机构销售联系人华北袁泉：010-83252068 13671072405 yuanq@cindasc.com 张华：010-83252088 13691304086 zhanghuac@cindasc.com 巩婷婷：010-83252069 13811821399 gongtingting@cindasc.com 华东王莉本：021-61678580 18121125183 wangliben@cindasc.com 文襄琳：021-61678586 13681810356 wenxianglin@cindasc.com 洪辰：021-61678568 13818525553 hongchen@cindasc.com 华南袁泉：010-8325206813671072405yuanq@cindasc.com国际唐蕾：010-83252046 18610350427 tanglei@cindasc.com 4请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP://WWW.CINDASC.COM免责声明分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。免责声明信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时，提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入：股价相对强于基准20％以上；看好：行业指数超越基准；增持：股价相对强于基准5％～20％；中性：行业指数与基准基本持平；持有：股价相对基准波动在±5% 之间；看淡：行业指数弱于基准。卖出：股价相对弱于基准5％以下。本报告采用的基准指数 ：沪深300指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起 6 个月内。