2021年中央经济工作会议点评：先立后破，稳增长与高质量发展兼顾

1 Table_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 宏观点评 Table_First|Table_Summary 先立后破，稳增长与高质量发展兼顾 ——2021年中央经济工作会议点评 事件： 12月8日至10日，中央经济工作会议在北京举行。习近平主席在会上发表重要讲话。 投资要点： ➢ 成绩突出，挑战仍存 会议充分肯定可今年取得的成绩，也提出了当前面临的挑战，主要为：“我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力”。“外部环境更趋复杂严峻和不确定。” 2022年，从复苏像常态化转变或是大势所趋。国内经济面临供需双重冲击，就业市场较为低迷；全球经济当前仍未复苏至疫情前水平，且呈现出复苏动能减弱、各国复苏分化以及面临主要发达国家货币政策调整风险。在此背景下，短期稳增长的迫切性进一步提升。着眼中长期，创新驱动下的高质量发展是破局的关键。 ➢ 短期稳增长和长期高质量发展兼顾 经济下行压力下，“六稳”“六保”的迫切性提升，短期内，稳字当头、稳中求进，通过财政政策和货币政策双发力，聚焦稳增长。 着眼中长期，创新驱动下的高质量发展是破局的关键。从报告内容看，高质量发展体现在以下几个方面：微观政策持续激发市场主体活力；结构政策着力畅通国民经济循环；科技政策扎实落地；改革开放政策激活发展动力；区域政策增强发展的平衡性协调性；社会政策兜住兜牢民生底线。 ➢ 先立后破，更加体现对客观规律的尊重 在路线和方法上，报告体现出先立后破，和对客观规律更多尊重。正确认识和把握实现共同富裕的战略目标和实践途径；正确认识和把握资本的特性和行为规律；正确认识和把握初级产品供给保障；正确认识和把握防范化解重大风险；正确认识和把握碳达峰碳中和。 ➢ 投资建议 根据报告内容，我们建议重点关注以下几条主线：一是科技和成长主线，如新基建、专精特新、新能源等低碳经济、数字化、知识产权等成长板块机会；二是产业链安全方面，如油服、农机、种业等；三是稳增长下的内需相关行业，如汽车、家电等；四是改革主线，如国企改革、资本市场改革和国防军工行业等的科研院所改革等相关机会。 ➢ 风险提示 疫情反复，经济复苏不及预期。 Table_First|Table_ReportDate 2021年12月11日 相对市场表现 Table_First|Table_Author 张晓春 分析师 执业证书编号：S0590513090003 电话：0510-82832053 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、《稳增长信号释放，关注金融板块估值修复机会》2021.12.06 2、《生产有所加速，需求依然较弱》2021.11.15 3、《社融增速企稳，贷款结构偏弱》2021.11.10 请务必阅读报告末页的重要声明 -5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%20-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-11沪深300上证指数 2 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观点评 正文目录 1 成绩突出，挑战仍存 ............................................................................................. 3 2 短期稳增长与长期高质量发展兼顾 ........................................................................ 3 2.1 稳字当头，财政货币双发力，短期聚焦稳增长 .......................................... 3 2.2 长期，高质量发展是主线 ........................................................................... 4 3 先立后破，更加体现对客观规律的尊重 ................................................................. 5 4 风险提示 .............................................................................................................. 6 图表目录 图表1：中央经济工作会议主要内容及对应的投资机会或风险 ....................................... 6 3 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观点评 中央经济工作会议是判断当下经济形势和定调第二年宏观经济政策最权威的风向标，也是每年最高级别的经济工作会议。会议即对当前成绩和挑战进行了高度概括，也对明年的工作重点内容和方法论进行了详细阐述。 1 成绩突出，挑战仍存 会议对今年取得的成绩进行了高度肯定：“我国经济发展和疫情防控保持全球领先地位，国家战略科技力量加快壮大，产业链韧性得到提升，改革开放向纵深推进，民生保障有力有效，生态文明建设持续推进。” 但与此同时，也提出了当前面临的挑战，主要为：“我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力”。“外部环境更趋复杂严峻和不确定。” 事实上，虽然“复苏”是2021年全球经济的主旋律，但2022年，从复苏像常态化转变或是大势所趋。当前经济依然面临着较大的挑战，国内需求方面，下游房地产和汽车双双走弱，基建低迷，制造业投资底部回升，但力度有限，出口一枝独秀，但在高基数和价格贡献减弱下，也难以持续向好；而供给约束导致的上游大宗商品价格上涨又进一步导致结构分化：上游下游分化、大小企业分化、国企民企分化，这种结构差异再进一步影响到就业市场，反过来又对消费造成拖累。 而全球经济当前仍未复苏至疫情前水平，且呈现出复苏动能减弱、各国复苏分化以及面临主要发达国家货币政策调整风险。外部环境更趋严峻复杂。在此背景下，短期稳增长的迫切性进一步提升。着眼中长期，创新驱动下的高质量发展是破局的关键。 2 短期稳增长与长期高质量发展兼顾 2.1 稳字当头，财政货币双发力，短期聚焦稳增长 会议提到，明年经济工作要稳字当头、稳中求进，各地区各部门要担负起稳定宏观经济的责任，各方面要积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前。具体而言，财政政策和货币政策有望双双发力。 财政政策方面“要保证财政支出强度，加快支出进度”，“适度超前开展基础设施投资”。2021年，经济整体延续复苏态势，基建发力的必要性较低，与此同时，15号文也对资金来源构成较大的约束。后续，在适度超前开展基础设施投资的定调下，基建投资尤其是5G、物联网、数据中心、新能源等新基建或有望呈现加速。 而财政的发力需要适度的货币环境的配合和支持，报告指出“稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕”。结构上尤其需要加大对小微企业、科技创新、绿色发展的支持。整体上，我们认为当前宏观环境构成“经济向下+财政货币向上”的组合，当前，在发达国家货币政策退潮之下，我国货币政策保持相对独立性，且CPI相对低位也提供了货币宽松的条件，后续流动性有望维持。从以往数据看，M2和创业板相对主板估值溢价呈现高度相关，相对充裕的流动性或利好成长股估值溢价的延续。 4 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观点评 与此同时，报告提出：“实施好扩大内需战略，增强发展内生动力。”结合外部形势更加复杂严峻，内需挖潜成为稳增长的重要方向。而我们认为，内需挖潜的方向或主要聚焦在体量大弹性大的可选消费上，如汽车、家电等细分领域或值得重点关注。 而稳增长的必要性主要还是源于就业优先。报告指出：“要继续做好“六稳”、“六保”工作特别是保就业保民生保市场主体，围绕保持经济运行在合理区间，加强和改善宏观调控，加大宏观政策跨周期调节力度，提高宏观调控的前瞻性针对性。市场主体承载着数亿人的就业创业。” 2.2 长期，高质量发展是主线 短期稳增长是为长期高质量发展提供良好的基础和环境，而也只有高质量发展才能更好地稳增长。 从报告内容看，高质量发展体现在以下几个方面：微观政策持续激发市场主体活力；结构政策着力畅通国民经济循环；科技政策扎实落地；改革开放政策激活发展动力；区域政策增强发展的平衡性协调性；社会政策兜住兜牢民生底线。 高质量发展的前提是创新，而创新的前提是对知识产权的保护以及为各种市场主体提供公平的竞争环境。因此，微观政策方面，报告提出“加强反垄断和反不正当竞争，以公正监管保障公平竞争。强化知识产权保护，营造各类所有制企业竞相发展的良好环境。”此举有利于知识产权保护等相关机会，同时，对垄断主体的限制或将延续。 结构政策着力畅通国民经济循环。此举更多聚焦在补短板方面，如“重在突破供给约束堵点，重在打通生产、分配、流通、消费各环节。要提升制造业核心竞争力，启动一批产业基础再造工程项目，激发涌现一大批“专精特新”企业。加快形成内外联通、安全高效的物流网络。加快数字化改造，促进传统产业升级。”此外，房住不炒的定位依然延续，但保障房建设的补短板和合理住房需求得到鼓励和支持。 科技政策扎实落地。科技是高质量发展的原动力，而科技的发展需要相应地体制机制配合，如美国在80年代后科技的蓬勃发展就离不开《拜杜法案》的支持。报告提出：“要实施科技体制改革三年行动方案，制定实施基础研究十年规划”，“推进科研院所改革”。“完善优化科技创新生态，形成扎实的科研作风。”对于资本市场而言，军工行业的科研院所改制提速或值得重点期待。 改革开放政策要激活发展动力。在改革方面，报告主要聚焦在要素市场改革、资本市场改革以及国企改革三个维度：“要抓好要素市场化配置综合改革试点，全面实行股票发行注册制，完成国企改革三年行动任务，稳步推进电网、铁路等自然垄断行业改革”。开放方面则更加注重制度等高水平对外开放，推动重大外资项目加快落地。推动共建“一带一路”高质量发展。 区域政策要增强发展的平衡性协调性。中国经济的一大特点是区域经济发展间的不平衡，因此，高质量发展更要要深入实施区域重大战略和区域协调发展战略，如京 5 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观点评 津冀、长江经济带、粤港澳大湾区等区域经济协调发展。与此同时，乡村是经济发展的短板和实现共同富裕的关键环节，全面推进乡村振兴被重点提及。 社会政策要兜住兜牢民生底线。当前经济的主要挑战之一就是来自于就业，报告提出：“解决好高校毕业生等青年就业问题，健全灵活就业劳动用工和社会保障政策”。而与短期就业问题相比，长期人口供给或更是重要挑战，从长期看：“推动新的生育政策落地见效，积极应对人口老龄化”。鼓励生育的政策或有望持续推出，建议关注三胎主题相关投资机会。 3 先立后破，更加体现对客观规律的尊重 报告指出：“进入新发展阶段，我国发展内外环境发生深刻变化，面临许多新的重大理论和实践问题，需要正确认识和把握”。我们认为这主要体现在先立后破，更加体现为对客观规律的尊重。 正确认识和把握实现共同富裕的战略目标和实践途径。共同富裕首先是做大蛋糕，其次是分好蛋糕，主要通过就业保障、转移支付、慈善事业等保障共同富裕的实现。 正确认识和把握资本的特性和行为规律。“要发挥资本作为生产要素的积极作用，同时有效控制其消极作用”。强调在发挥资本作用的同时，防止资本过度扩张，这主要主要体现在对高杠杆、补贴经济、房地产等领域的制约和限制。 正确认识和把握初级产品供给保障。我国粮食安全、能源资源安全均面临部分挑战。如大豆90%依赖进口、原油、天然气、铁矿石、铝土矿等能源资源也高度依赖进口，保障初级产品安全迫在眉睫。报告提倡循环经济和低碳经济，加强能源和资源的保障