招银国际证券 | 市场策略 | 招财日报 敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博 (搜索代码: RESP CMBR) 或http://www.cmbi.com.hk下载更多招银国际证券研究报告 招银国际研究部 邮件：research@cmbi.com.hk 环球主要股市上日表现 收市价 升 跌（%） 单日 年内 恒生指数 23,996 -1.07 -11.88 恒生国企 8,578 -0.92 -20.12 恒生科技 6,035 -1.11 -28.37 上证综指 3,666 -0.18 5.57 深证综指 2,547 0.14 9.33 深圳创业板 3,467 0.22 16.87 美国道琼斯 35,971 0.60 17.53 美国标普500 4,712 0.95 25.45 美国纳斯达克 15,631 0.73 21.28 德国DAX 15,623 -0.10 13.88 法国CAC 6,992 -0.24 25.94 英国富时100 7,292 -0.40 12.87 日本日经225 28,438 -1.00 3.62 澳洲ASX 200 7,354 -0.42 11.64 台湾加权 17,826 -0.49 21.00 资料来源：彭博 港股分类指数上日表现 收市价 升 跌（%） 单日 年内 恒生金融 34,128 -0.68 -7.61 恒生工商业 14,579 -1.47 -16.46 恒生地产 30,646 -0.51 -4.61 恒生公用事业 48,408 -0.06 5.79 资料来源：彭博 沪港通及深港通上日耗用额度 亿元人民币 沪港通 (南下) 19.43 深港通 (南下) 15.59 沪港通 (北上) 101.49 深港通 (北上) 67.81 资料来源：彭博 2021年12月13日 ` 宏观及市场  市场回顾。恒指上周五收23,996点，跌1.07%。恒生科技指数报6,035点，升0.5%。国指升0.92%，报8,578点。大市成交额1,138.83亿元。科网股整体受压。腾讯(700HK)跌1.9%；阿里巴巴(9988HK)降1.8%；旗下阿里健康(241HK)跌4.7%；美团(3690HK)走低1.6%；小米(1810HK)跌1%；百度(9888HK)将推元宇宙产品，但股价微跌0.9%；哔哩哔哩(9626HK)跌3.1%。CRO股方面，泰格医药(3347HK)跌5.3%；药明康德(2359HK)跌3.7%；药明生物(2269HK)跌4.3%；方达(1521HK)跌7.5%；维亚生物(1873HK)跌5.4%；康龙化成(3759HK)跌2.6%。风电股全线回调。龙源(916HK)跌3.9%；中广核新能源(1811HK)降2.8%；大唐新能源(1798HK)跌9.4%；新天绿色(956HK)跌5.6%；风电设备股走弱，金风(2208HK)下滑2.6%；东方电气(1072HK)插6.5%。 2022年策略: 伏虎添翼 港股回春 (报告连结)  中国经济的主要矛盾是“滞”而不在于“胀”，基准预测增速为 5.2%。明年，出口增速预计将于上半年显着放缓，房地产投资或将明显下滑，制造业投资动能边际衰减，消费大概率将延续弱式复苏。虽然在高技术、绿色、基建和新经济领域存在积极因素，但总体上看，明年中国经济将面临较大下行压力。相对而言，中国的通胀形势尚算稳定可控，明年全年 PPI 增速有望回落至 3.9%，而 CPI 全年增速小幅上行至 2%左右。  港股估值低残。恒生指数于 11月底创下 2021年新低 23,175，市帐率低见 0.96倍，略为反弹后仍仅得 0.99倍，与以往多次股灾低位之估值相若，包括 2020 年 3 月疫情爆发初期之低位。然而，相比起疫情初期，人类对新冠病毒的治疗、预防、应变政策已有一定程度的掌握和经验，因此不明朗因素远小于去年初。纵使考虑到中国股市过去半年新添了监管政策、房地产市场转弱等风险，但疫情风险减少应已足以支持股市估值明显高于去年初低位。  盈利预测：低基数支持，中港股市盈利增长料加快。中港股票大幅落后于美股，企业盈利表现之分歧是一大关键。美国标普 500 指数之盈利于2021 年大幅反弹，并料远高于疫情前（2019 年）水平，但恒生指数和 MSCI 中国指数之2021 年盈利料仍低于 2019 年。不过，展望未来两年，低基数效应料令中港股市盈利增速高于美股，市场估计恒指盈利将于 2022 及 2023 年增长 11%及 14%，MSCI 中国指数盈利料增长 15%及 16%，标普 500 指数盈利料只增长 7%及 9%。此外，恒指之预测盈利于第三季因监管风险和中期业绩被调低后，近期盈利预测大致回稳。  熊市跌幅和时间要求已满足。过去 30 年，恒生指数经历 8 次熊市（未包括今年这次），除了去年疫情爆发触发的熊市仅2 个月便完结外，其余熊市历时约 9–12 个月，平均约 11 个月，跌幅 27%-67%，平均 44%。今次的跌市始于 2021 年 2 月高位 31,183，于 11 月底低见 23,175，回调已历时 9 个月，跌幅 26%，基本上已达到熊市完结的跌幅和时间要求。  我们以市盈率推算恒生指数于 2022 年之交易区间为 22,500 – 28,400，高位较现水平之潜在升幅 18%，其中 11 个百分点来自盈利增长，7 个百分点半来自估值扩张。恒指目标区间是基于预测市盈率区间为 10.4 倍 – 13.1 倍，以及综合市场预测恒指盈利于 2022 年同比增长 11%。 每日投资策略 宏观及行业展望 · 个股速评 2021年12月13日 敬请参阅尾页之免责声明  潜在催化剂: (1) 新冠疫情进一步受控，可能由于更高的疫苗接种率、药物成功研发及应用; (2) 中国调整「清零」防疫政策，放宽边境和旅游限制，包括与香港通关正常化; (3)美中进行贸易谈判，并下调部份商品关税; (4)美国通胀放缓的速度比预期快（可能是由于供应链中断即将结束），因此美国联储局加息缓慢; (5) 中国政府采取更强而有力的稳增长政策，包括货币宽松和财政刺激  风险: (1) 新冠病毒再出现变种，并于全球主要地区广泛传播，令防疫政策收紧; (2)通胀持续升温，各有央行被逼加息; (3) 供应链继续受阻; (4) 中美关系趋紧张; (5) 地缘政治紧张; (6) 内地房地产市场恶化，出现更多信贷违约事件 恒指熊市下跌幅度和时间 资料来源：经济通、招银国际研究；截至 12 月 8 日 2021年12月13日 敬请参阅尾页之免责声明 招银国际证券焦点股份 资料来源：彭博、招银国际证券研究 (截至2021年12月10日) 股价目标价上 行 /下 行市 净 率 (倍 )ROE(%)股息率公司名字股票代码行业评级(当 地 货 币 )(当 地 货 币 )空间2021E2022E2021E2021E2021E长仓浙江鼎力603338 CH装备制造买入81.3287.007%41.131.88.723.10.5%三一国际631 HK装备制造买入7.9314.3080%15.212.42.316.13.0%波司登3998 HK可选消费买入5.256.1317%22.819.43.916.13.0%海尔智家6690 HK可选消费买入33.6036.9110%17.015.22.716.82.3%中国中免601888 CH必需消费买入229.7350.052%41.828.414.835.20.6%华润啤酒291 HK必需消费买入66.3088.0033%38.638.67.113.90.7%蒙牛2319 HK必需消费买入46.0558.0026%28.923.54.011.91.1%信达生物1801 HK医药买入64.40116.8982%亏损亏损6.9-20.00.0%中国太保2601 HK保险买入23.1535.9655%7.97.20.812.47.6%美团点评3690 HK互联网买入250.8383.053%亏损亏损NA-29.30.0%哔哩哔哩BILI US互联网买入59.13110.086%亏损亏损NA-22.60.0%华润置地1109 HK房地产买入34.7044.7929%6.86.31.314.63.8%碧桂园服务6098 HK房地产买入54.3091.2068%28.220.132.325.80.7%龙源电力916 HK新能源买入17.7421.0018%18.816.82.010.81.0%新天绿色能源956 HK新能源买入6.015.17*NA8.08.81.013.04.5%小米1810 HK科技买入19.4639.69104%15.913.23.518.90.0%韦尔股份603501 CH科技买入306.0346.613%58.644.217.429.10.0%海康威视002415 CH软件及IT 服务买入53.5076.2543%30.425.27.928.03.0%*目标价检讨中市 盈 率 (倍 ) 2021年12月13日 敬请参阅尾页之免责声明 4 招银国际证券研究部覆盖股份 行业 公司名称 代码 评级 收市价 目标价 市值(亿元) 市盈率 (当地货币) (当地货币) (当地货币) FY0 FY1 FY2 房地产 恒基地产 12 HK 买入 33.50 40.50 1,622 15.9 10.9 9.6 新鸿基地产 16 HK 买入 96.30 137.70 2,791 11.9 10.3 8.7 新世界发展 17 HK 买入 30.95 49.30 779 72.1 24.3 12.8 长实集团 1113 HK 买入 46.70 66.50 1,702 10.6 7.6 6.8 万 科 - H 2202 HK 买入 19.30 33.92 2,785 5.0 4.4 3.9 万 科 - A 000002 CH 买入 20.28 31.36 2,271 5.9 5.2 4.6 中国海外发展 688 HK 买入 19.52 30.49 2,136 4.6 4.4 4.2 碧桂园 2007 HK 买入 7.44 13.36 1,722 3.6 3.6 3.0 华润置地 1109 HK 买入 34.80 44.79 2,482 7.6 8.4 7.0 龙湖集团 960 HK 持有 41.10 34.27 2,497 11.8 11.6 9.2 世茂集团 813 HK 买入 7.80 44.94 285 2.1 1.9 1.6 雅居乐集团 3383 HK 买入 5.08 13.89 199 2.4 2.3 1.9 合景泰富集团 1813 HK 买入 5.88 17.87 187 1.7 2.4 2.1 时代中国控股 1233 HK 买入 4.56 16.20 90 1.5 1.3 1.1 大发地产 6111 HK 买入 4.30 8.32 36 9.4 5.1 4.4 德信中国 2019 HK 买入 2.52 3.56 68 6.1 5.4 4.7 新希望服务 3658 HK 买入 2.00 4.41 16 12.8 7.5 4.8 远洋服务 6677 HK 买入 4.00 7.13 47 14.4 10.3 7.6 中骏集团控股 1966 HK 买入 2.18 5.60 92 2.3 2.2 1.9 弘阳地产 1996 HK 买入 2.25 3.52 75 4.6 4.2 3.2 绿城服务 2869 HK 持有 7.89 9.50 256 35.4 27.2 22.8 雅生活服务 3319 HK 持有 17.30 34