全球市场观察
- 港股：下跌，可选消费、工业与材料领跌，医疗、电讯与能源上涨。南向资金净买入74.61港元，腾讯、美团和小米净买入规模最大。3个月Hibor升至2.875%，港元与美元利差收窄，套息交易逆转，港元兑美元反弹。A股持续跑赢港股，农业、石油石化和美容护理领涨，机械设备、电力设备和综合下跌。中国多家银行进一步下调存款利率以缓解净息差压力，存款利率持续下调可能推动更多存款资金流向证券和保险产品。未来两个月受益于中国去产能和美国通胀反弹的板块可能跑赢市场。
- 日本：10年国债收益率创2008年以来新高，日本政府可能推出新的财政刺激，日本央行可能在4Q进一步加息，投资者对日本财政担忧加剧。日本长债收益率上升可能对美欧长债市场产生溢出影响。
- 全球经济PMI：标普PMI指标显示8月全球经济改善，增加大宗商品价格和美国通胀反弹可能性，降低美联储9月降息概率。澳大利亚8月服务业PMI升至2022年4月以来最高，日本制造业PMI好于预期，印度服务业PMI创阶段性新高。欧元区制造业PMI结束收缩升至扩张区间，但关税等因素导致出口订单连续第二个月下降。美国制造业PMI加速扩张创三年多新高，物价指数显示通胀压力加剧，企业将关税带来的成本上升越来越多地转嫁给客户。但美国就业数据继续呈现降温态势，上周首次申请失业救济人数意外上升1.1万，连续申请人数升至四年高位。
- 美联储：特朗普希望加强对美联储控制，司法部暗示可能调查美联储理事库克，库克离职将使美联储七人理事会中亲特朗普成员人数达到四位。美联储官员公开反击大幅降息预期，堪萨斯城联储主席称目前通胀风险大于就业风险，无需急于降息，亚特兰大联储主席称预计年内仅降息一次，克利夫兰联储主席称如果明天就要做出决定那么她不会支持降息。投资者担心鲍威尔今晚在全球央行年会可能发表偏鹰派言论，避险情绪上升，市场演绎美元上涨、其他下跌模式。
- 美股：连续回调创两周新低，必选消费、公用事业与可选消费下跌，能源、材料与通讯服务跑赢，中概股上涨。沃尔玛股价大跌，利润三年来首次低于预期，但全年销售指引有所上调。沃尔玛CEO称关税带来压力，每周都能感到成本增加，部分中低收入家庭不再购买一些价格上涨的非必需品，性价比是潮流。
- 美债与通胀：美国30年TIPS拍卖市场需求升至2017年以来最高，显示投资者对通胀反弹风险的担忧。支撑通胀反弹的因素包括全球经济韧性、白宫削弱美联储独立性、美国大幅降息预期和中国去产能政策。伴随美国通胀反弹风险和降息预期下降，美债收益率回升，美元指数反弹，比特币和黄金延续回落。
公司点评
- 友邦保险(1299 HK，买入，目标价：89港元)：1H25新业务价值符合预期，同比增长14%（固定汇率口径）至28.38亿美元。新业务价值率快速提升，1H25新业务价值率同比增长3.9个百分点至57.7%。管理层首次提出友邦中国增长战略，目标对2019年后新展业的9个省市及地区在FY25-FY30E新业务价值的年复合增速(CAGR)达40%。1H25集团营运股东权益净值(Operating RoEV)和营运股东权益回报率(Operating ROE)为17.8%和16.2%，创历史最高水平。维持"买入"评级，目标价89港元。
- 快手（1024 HK；买入；目标价84.0港元）：2Q25业绩超预期，总营收同比增长13%至350亿元，调整后净利润同比增长20%至56亿元。主要得益于电商业务的良好表现（GMV同比增长18%）及AI变现进展好于预期（可灵AI收入营收突破2.5亿元）。维持“买入”评级，目标价84.0港元。
- 爱奇艺（IQ US；买入；目标价：2.70美元）：2Q25业绩符合预期，总营收同比下降11%至66.2亿元。非GAAP经营利润5,900万元，好于招银国际预期。广电总局近期出台支持广电视听内容供给政策已开始推动在线视频行业的估值重估。维持“买入”评级，目标价2.70美元。
- 三一重工(600031 CH,买入,目标价: 24元人民币)：1H25净利润同比增长46%至52亿元人民币，业绩表现强劲。计划派发每股0.31元人民币的中期股息，是自2017年以来首次派发中期股息。维持乐观看法，主要挖掘机处于以更新换代推动的上升周期。将2025-27年盈利预测上调10-12%，目标价从22元人民币上调至24元人民币。重申买入评级。
- 途虎（9690 HK，买入，目标价：23港元）：1H25业绩稳健，收入同比增长11%至79亿元，调整后净利润同比增长8%至3.07亿元。门店数量同比增加14%，过去12个月交易用户数达2,400万，同比增长24%。维持“买入”评级，目标价23港元。
- 讯飞医疗（2506HK，买入，目标价：143.59港元）：1H25实现收入3亿元人民币（+30%），运营效率继续改善，净亏损率显著收窄至22%。医疗AI行业仍处于早期阶段，公司覆盖G、B、C端需求的多元AI解决方案能够在一定程度上对冲单一板块波动。维持“买入”评级，目标价143.59港元。
- 瑞声科技（2018 HK，买入，目标价：60.55港元）：1H25毛利率下滑但业绩符合预期，收入增长由于电磁传动及精密结构件/光学/传感器及半导体驱动。管理层对2025年指引比较正面，看好AI驱动的规格升级周期。维持“买入”评级，目标价60.55港元。
- 东江集团（2283 HK，买入，目标价：3.04港元）：1H25业绩符合预期，收入同比增长4.3%，净利润同比增长8.8%。受益于中国高端制造业及政策刺激，XR/ TWS/智能家居的AI升级趋势。重申“买入”评级，目标价3.04港元。
