全球市场观察
- 中国市场：7月中国股市涨跌互现，港股医疗、综合与必选消费领涨，材料、能源与金融领跌。A股跑赢港股，信息技术、医疗与材料涨幅居前，公用事业、通讯服务与金融跑输市场。国债收益率走平，人民币兑美元走弱。预计3季度中国股市可能处于震荡阶段，消费、通缩和盈利等基本面走弱，但资金流动性延续宽松，市场可能结构性上涨，人民币兑美元可能走弱；4季度中国股市和人民币汇率可能迎来上涨，因耐用品零售增速大降和中美初步达成贸易协定将推动中国政策向经济再平衡方向演进，扩大财政刺激，增加消费提振，推进制造业去产能，保持人民币稳中偏强。
- 日本市场：6月对美出口额大跌11.4%创2020年来最大降幅，对美汽车出口额同比骤降26.7%，其中价格跌幅贡献较大，显示日企为保美国市场承担大部分关税成本，这损害日企盈利而利空日股，但降低关税对美国通胀影响而利好美股美债。美印协议“接近达成”，印度想要比印尼优惠的关税。欧盟起草对美服务业关税清单，若谈判失败将对美国数字服务（如广告服务）征收费用，美国对欧商品贸易逆差，但服务贸易顺差。
- 美股市场：美股上涨，金融、信息技术与日常消费领涨，医疗、地产与可选消费跑输。台积电ADR连创新高，AI芯片需求强劲，公司2Q净利润大增61%，上调全年销售增速至30%。Uber计划2026年下半年推出高端Robotaxi服务，未来六年购买至少2万辆Lucid电动汽车，Lucid股价大涨超过30%。AI明星公司Anthropic估值从4个月前580亿美元大增至超1000亿美元，AI搜索初创公司Perplexity估值则从5月140亿美元升至180亿美元。美国政府削减医疗项目资金和收紧参保规则后，健康保险公司承压，Elevance、UnitedHealth、Centene和Molina等公司称前景恶化。
- 美国经济数据：美国6月零售环比增长0.6%好于预期，提振市场对美国经济乐观情绪，市场对美联储年内降息次数预期降至不到两次，国债收益率小幅上升，美元由弱转强。5月外国投资者持有美债余额环比增加424亿美元，几乎抵消4月下降，加拿大由4月最大卖家转为5月最大买家，日本增持，中国内地减持。
- 加密货币市场：比特币上涨，美国众议院通过三大加密货币法案，特朗普可能周五签字。特朗普还可能签署行政令，允许401(k)养老基金的投资范围从传统股债扩大至数字资产、贵金属、并购基金、私人贷款和基础设施投资等另类资产。
公司点评
- 特步 (1368 HK)：2季度表现稍弱，但25财年指引维持不变。上半年整体增长仍属稳健（特步主品牌为中单位数，Saucony则超过30%）。管理层维持25财年指引（集团销售保持正增长、Saucony实现30%-40%销售增长、集团净利润增长10%以上）。电商渠道下半年有望继续增长，Saucony品牌线下快速扩店才刚刚起步。维持买入评级及目标价7.20港元。
- 兖煤澳大利亚 (3668 HK)：2Q25产量增长强劲，但销售量受到港口短暂的瓶颈问题影响。2Q25 年第二季度的综合平均售价同比下降 22%，但与市场趋势基本一致。预计 3Q25 的销售产出比将会在港口瓶颈问题改善后上升，动力煤价格自 6 月以来一直在反弹。维持买入评级，目标价从 36 港元下调至 34 港元。
- 百度 (BIDU US)：2Q25业绩前瞻：基本面改善仍需时日，新业务扩张态势稳健。预计百度核心业务营收有望达到 261 亿元人民币，同比下降 2%，云业务稳健增长抵消部分降幅。预计2Q25百度核心业务的non-GAAP净利润为 40 亿元人民币。新业务正处于稳健发展轨道，百度与优步已携手加速在全球市场部署自动驾驶汽车。下调基于SOTP的目标价至 130.3 美元，维持“买入”评级。
