混沌天成研究院 能源化工组 联系人：王统 ：13661567888 ：wangtong@chaosqh.com 从业资格号：F3083495 海内外价格倒挂严重，供给减量 观点概述： 供应：全国炼厂开工小幅下滑，利润持续下降。原油价格高位震荡，成本端支撑坚挺。海内外价格倒挂严重，处于历史极值，预计2022年1月进口减量。 需求：本周MTBE开工率回升，利润回升。烷基化油开工率下降，利润回升。PDH开工率回升，利润回升。民用气处于传统销售旺季。下周寒潮来袭，需求增量。 库存：民用气库存量较上周增幅在5.21%，醚后库存量较上周降幅在9.43%，丙烷库存量较上周有降幅3.65%。港口库存处于历史高位。 预测：海内外价格倒挂严重，进口窗口关闭，预计未来进口减量。下游处于传统旺季，叠加冷冬预期，需求强劲。预计价格震荡偏强。 策略建议： 建议逢低买入。 风险提示： 原油、天然气价格大幅下跌的风险。 求真 细节 科技 无界 2021年11月13日LPG周报 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 一、 供应端 炼厂综合炼化利润回落，本周炼化利润均值394元/吨，山东地炼开工率71.14%，开工率水平较上周下降1.35%。 图表 1：炼厂利润 图表 2：液化气日均供应量 -600-400-2000200400600800100012001-Jan1-Feb1-Mar1-Apr1-May1-Jun1-Jul1-Aug1-Sep1-Oct1-Nov1-Dec单位：元/吨炼厂综合炼化利润2018201920202021 5.0005.5006.0006.5007.0007.5008.0001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1LPG日均产量——全国201920202021 数据来源：Bloomberg,混沌天成研究院 数据来源：卓创,混沌天成研究院 图表 3：全国炼厂开工率 图表 4：华南炼厂开工率 40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%单位:%全国炼厂开工率2018201920202021 40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%华南炼厂开工率2018201920202021 数据来源：Bloomberg,混沌天成研究院 数据来源：Bloomberg,混沌天成研究院 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 图表 5：华东炼厂开工率 图表 6：山东炼厂开工率 40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%单位：%华东炼厂开工率2018201920202021 253545556575单位：%山东炼厂综合开工率2018201920202021 数据来源：Bloomberg,混沌天成研究院 数据来源：Bloomberg,混沌天成研究院 进口情况，本周国内LPG到港量37.6万吨，较上周下降36%。预计下周到港量为15.5万吨，较本周下滑59%。预计11月进口量113万吨，环比10月下降40%，同比往年同期下降31%，处于历年低位。 图表 7：冷冻货月度到港量 图表 8：冷冻货日度到港量 90110130150170190210230123456789101112单位：万吨LPG冷冻货到港2018201920202021 020406080100120140024681012141611月1日11月3日11月5日11月7日11月9日11月11日11月13日11月15日11月17日11月19日11月21日11月23日11月25日11月27日11月29日单位:万吨LPG冷冻货到港量当日数量累计到港量 数据来源：Wind,混沌天成研究院 数据来源：卓创,混沌天成研究院 本周CFR华南丙烷现货均价报897美元/吨，约合人民币6334元/吨，国产气与进口气价格倒挂，处于历史极值。 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 图表 9：PG主力-亚洲丙烷掉期价差 图表 10：LPG-CFR华南价差 -2000.00-1500.00-1000.00-500.000.00500.001000.001500.000.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.008,000.002020-03-302020-06-302020-09-302020-12-312021-03-312021-06-302021-09-30PG 内外盘价差内外价差(右轴)期货收盘价(活跃合约):LPG丙烷掉期折合价 (1500.0)(1000.0)(500.0)0.0500. 01000.01500.00.01000.02000.03000.04000.05000.06000.07000.0单位:元/吨LPG -CFR华南价差进口价差LPG全国均价(元/吨)进口成本 数据来源：Bloomberg, Wind,混沌天成研究院 数据来源：卓创,混沌天成研究院 二、 需求端 国内LPG需求按照燃料和化工原料进行分类，化工原料可以转用于燃料。 1、燃料端 国内期货交割对应标的为民用气，主要用途为居民燃料使用。 过去10天，西北地区、华北西部、四川盆地等地气温较常年同期偏低2～6°C。内蒙古东北部、东北地区中北部、西藏东部等地平均气温较常年同期偏高1～3°C，其余大部地区接近常年同期。未来10天，西北地区、四川盆地及贵州北部等地平均气温较常年同期偏低2～3°C；华北、黄淮北部和西部、东北地区北部、青藏高原东部、云南等地平均气温偏高2～4°C。 图表 11：LPG需求端占比 图表 12：LPG消费端占比饼图 大类细分占比总占比农村燃料38%21.28%餐饮燃料34%19.04%城镇居民燃气23%12.88%工业燃气5%2.80%MTBE43%18.92%烷基化油30%13.20%PDH22%9.68%其他5%2.20%燃料（56%）化工原料（44%） 数据来源：金联创 ,混沌天成研究院 数据来源：金联创 ,混沌天成研究院 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 整体来看，下周气温逐步降温，对短期需求相对偏多。 图表 13：北京40天气温预报 图表 14：上海40天气温预报 -10-50510152011/12/202111/27/202112/12/2021北京40天气温预报历史均值高温历史均值低温高温预报低温预报 051015202511/12/202111/27/202112/12/2021上海40天气温预报历史均值高温历史均值低温高温预报低温预报 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 数据来源：卓创 ,混沌天成研究院 作为替代品需求端，LNG现货价格持续攀升，刺激LPG的替代需求。 图表 15：气温与原油-丙烷价差 图表 16：天然气近期走势 -1200-1100-1000-900-800-700-600-500-400-300-200-25-20-15-10-50510152025302021/1/12021/2/12021/3/12021/4/12021/5/12021/6/12021/7/12021/8/12021/9/12021/10/12021/11/12021/12/1气温与原油-LPG 价差走势20202021北京10年平均气温原油-LPG价差（右轴） 160026003600460056006600760086009600单位：元/吨华北华东LNG价格走势北京山东江苏上海 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 数据来源：卓创 ,混沌天成研究院 2、化工原料端 本周石脑油价格周内回落，华南CFR丙烷与石脑油价差回落，LPG作为裂解原料经济性变强。 图表 17：LPG-石脑油价差 图表 18：MTBE内外价差 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE MTBE加工利润较上周回升，处于历史中等水平。MTBE开工率小幅回升，处于历史较低水平。 烷基化油加工利润较上周回升，处于历史高位。装置开工率继续回落，处于历史低位。 -200.00-150.00-100.00-50.000.0050.00100.00150.00200.00250.00单位:美元/吨华南LPG CIF-韩国石脑油CIF价差201620172018201920202021 -1,500-1,000-50005001,0001,5002,0002,500单位:元/吨MTBE国内均价-新加坡FOB2018201920202021 数据来源：卓创 ,混沌天成研究院 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 图表 19：MTBE加工利润 图表 20：MTBE开工率 -1500-1000-5000500100015001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1单位:元/吨MTBE加工利润20172018201920202021 202530354045505560651/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2单位:%MTBE 开工率2018201920202021 数据来源：卓创 ,混沌天成研究院 数据来源：卓创 ,混沌天成研究院 图表 21：烷基化油加工利润 图表 20：烷基化油开工率 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE PDH制丙烯加工利润价差周内回升至762.7元/吨。国内液化气商品量总量为53.27万吨左右，较上周减少0.12%，日均产量为7.61万吨。本周厂家开停频繁。京博化工气分装置停工，永鑫化工一套催化装置停工，碳四外放减少；福建联合装置检修；茂名石化增加一台乙烯炉，液化气自用增加；榆炼以及延炼醚后停出；不过胜利稠油厂装置开工；东方华龙外放焦化气，内蒙神华装置运行正常，外放正常；蒙联化工烷基化装置停工，呼炼醚后碳四短暂外放增加；清江石化装置开工；另外，上海金山石化烷基化装置降负醚后资源外放，镇海炼化乙烯装置增加石脑油用量导致液化气外放增加。整体来看，本周国内液化气供应变化较小。 图表 21：PDH加工价差 -600-400-200020040060080010001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1单位:元/吨烷基化油加工利润20172018201920202021 0102030405060701-Jan1-Feb1-Mar1-Apr1-May1-Jun1-Jul1-Aug1-Sep1-Oct1-Nov1-Dec单位:%烷基化油开工率2017201820192020 数据来源：卓创 ,混沌天成研究院 数据来源：卓创 ,混沌天成研究院 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分