研报总结
第一章核心矛盾及策略建议
1.1 核心矛盾
- 供应端与成本端的矛盾变化：国内液化气商品量下降，但到港量反弹导致港口库存攀升，呈现“到货放量、库存累积”的宽松信号。然而，这批货物为“滞后到港”，真正反映供给紧张的是国内炼厂原料端，4月原油进口同比大幅下降，中东原油到港延迟将导致炼厂副产气供给收缩，5-6月国内商品量可能进一步下降。当前库存累积是“被动到货”而非“需求疲软”，未来将进入快速去化阶段。
- 外盘丙烷价格分化：FEI M1现货承压，升贴水大幅收窄，显示现货市场对前期地缘溢价的边际修正。CP M1价格和升贴水维持高位，反映长约定价仍保留较高地缘溢价。市场开始从单边定价“持续中断”切换为“中断已实证+修复路径出现”，FEI与CP价差收窄，反映现货端对中东供应修复的预期先行定价。但VLGC运费仍处高位，到岸成本结构性抬升尚未实质性回落。
- 内盘价格大幅下跌：期货主力合约PG2606跌幅明显大于外盘，反映盘面已提前定价地缘溢价的边际回吐。最便宜交割品价格下降，基差走弱转为负基差，显示期货相对现货转为升水，市场预期从“现货紧张”转向“未来供应修复”。但PDH开工率和利润回升，驱动化工需求边际回升。当前盘面呈现“现货强、期货弱”的脱节，短期方向偏多但双向波动显著加大，建议以近月月差正套思路参与。
1.2 交易型策略建议
- 行情定位：偏多震荡，双向波动加大。核心支撑来自中国供应紧张和PDH需求回升；压制因素来自地缘溢价回吐压力。
- 基差策略：建议观望，等待基差进一步走弱至-150元/吨以下再考虑入场。
- 月差策略：建议关注07-08月差，若在100元/吨以上可考虑正套（多近空远）。
- 近期策略回顾：前期“逢低做多”策略受益于地缘冲突升级，盈利丰厚（止盈）；6-7正套。
1.3 产业客户操作建议
第二章本周重要信息及下周关注事件
2.1 本周重要信息
利多信息
- 中国4月能源进口数据全面坍塌，5-6月到港量预计进一步走弱。
- PDH开工率回升，PDH利润大幅修复，驱动化工需求边际回升。
- 首艘卡塔尔LNG船成功通过霍尔木兹海峡，市场预期边际修正。
利空信息
- 首艘卡塔尔LNG船通过霍尔木兹海峡，市场定价“中断已实证+修复路径出现”。
- 伊朗通过巴基斯坦向美方提交“结束战争”的反馈，外交解决的物理可能性提升。
- FEI升贴水大幅收窄，FEI与CP价差收窄，现货端对中东供应修复的预期先行定价。
2.2 下周重要事件关注
- 霍尔木兹海峡复航进度。
- 美方对伊朗“结束战争”反馈的官方回应。
- 以色列是否暂缓重返战场。
- 中国5月能源进口数据预报。
第三章盘面解读
3.1 价量及资金解读
内盘
- 主力合约PG2606大幅下跌，持仓量增加，基差走弱转为负基差，显示“现货强、期货弱”的脱节格局。
外盘
- FEI M1现货承压，升贴水大幅收窄，CP M1价格和升贴水维持高位。
- FEI M1-M2月差扩大，近月受实际到港延迟支撑，远月受外交转折抑制。
- 区域价差方面，FEI对CP升水收窄，亚太市场相对中东的强势有所减弱。
3.2 月差结构
- FEI M1-M2月差扩大，CP M1-M2月差收窄，MB M1-M2月差变化不大。
3.3 区域价差跟踪
第四章估值和利润分析
4.1 产业链上下游利润跟踪
上游利润
- 主营炼厂毛利大幅修复但仍处亏损，开工率下降，后续开工率可能进一步下降。
下游利润
- PDH利润大幅修复，开工率回升。
- MTBE异构化毛利上升但开工率下降。
- 烷基化毛利由负转正，开工率小幅回升。
4.2 进出口利润跟踪
- 华东进口利润分化，华南FEI利润深度倒挂，将抑制后续进口采购意愿。
第五章供需及库存
5.1 海外供需
美国供需
- EIA数据显示美国LPG库存大幅去化，主因出口骤降与需求走强。
- 美国LPG出口节奏保持稳健，但周度数据波动较大。
中东供应
- 中东LPG出口大幅萎缩，主因霍尔木兹海峡通航受阻。
印度供需
韩国供需
- 韩国LPG进口大幅下滑，更多受中东供应中断的被动约束。
日本供需
- 日本LPG进口下滑，与中东供应中断及季节性需求转淡有关。
5.2 国内供需
国内供需平衡
- 国内液化气市场呈现“到货放量、库存累积、需求分化”的格局。
- 库存累积是“被动到货”而非“需求疲软”，未来将进入快速去化阶段。
- 国内商品量可能进一步下降。
国内供应
国内需求
- PDH开工率回升，化工需求边际回升。
- MTBE开工率下降。
- 烷基化开工率小幅回升。
- 燃烧需求淡季，民用消费对价格的边际影响较小。
