21年三季报点评：成本上涨影响短期业绩，不改公司长期成长趋势

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 10月27日，公司发布2021年三季报，21年Q1-Q3公司实现营业收入19.96亿元，同比增长41.25%，实现归母净利润1.94亿元，同比增长-10.08%。 一、 二、分析与判断  成本上涨影响短期业绩，不改公司长期成长趋势 21年Q1-Q3公司分别实现营收和归母净利润19.96/1.94亿元，同比增长41.25/-10.08%，其中，Q3分别实现营收和归母净利润4.89/0.31亿元，同比增长21.9/-44.68%。报告期内，受大宗原材料价格及海运运费上涨影响，公司整体生产经营存在一定压力，但公司通过深度挖掘原有客户需求，同时积极开拓新客户，产品市场占有率正逐步扩大。而随着公司在各个业务领域逐步取得突破，公司营收也有望迎来持续增长。  受原材料涨价和会计准则调整影响，公司毛利率和销售费用率有所波动 报告期内，公司销售毛利率和销售净利率分别为21.56/10.40%，同比变动-13.29/-5.01%；费用率方面，公司销售费用率和管理费用率分别为3.79/2.72%，同比减少4.84/0.02%；毛利率和销售费用率的下滑，主要系部分原材料价格上涨带动营业成本增加所致；另外，公司执行新收入准则将销售费用中的合同履约成本计入营业成本，也使得毛利率和销售费用率有所波动。  产品升级持续放量，智能售货柜创造公司发展新机遇 为了充分满足新零售和新消费理念下终端消费者对无人售卖、智能售卖的需求，公司开发出了具备动态识别、静态识别、RFID芯片识别、重力传感识别、预约自提、自动贩卖等技术的一系列商用智能售货柜产品。目前，公司产品已初步投放市场，并与国际知名饮料企业以及国内主要品牌商和运营商建立了合作关系。长期看，随着下游新零售持续拓展，在产品升级行业背景下，智能售货柜将为公司发展带来新机遇。 二、 三、投资建议 预计公司2021-2023年，公司实现营收26.10/31.39/38.05亿元，实现归母净利润2.47/3.62/4.35亿元，对应PE为28.5/19.4/16.2倍，中信其他通用机械指数42.67倍PE（TTM，截至10月27日收盘），考虑到公司作为国内商用展示柜龙头，随着产品结构持续优化，业绩有望持续释放，维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示： 客户合作进展不及预期，原材料价格波动，冷冻、冷藏制品消费不及预期 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,890 2,610 3,139 3,805 增长率（%） 23.1% 38.1% 20.3% 21.2% 归属母公司股东净利润（百万元） 268 247 362 435 增长率（%） 22.5% -7.8% 46.5% 20.1% 每股收益（元） 1.70 1.44 2.10 2.53 PE（现价） 24.1 28.5 19.4 16.2 PB 3.8 3.6 3.2 2.7 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 40.91元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-10-27 近12个月最高/最低（元） 70.59/36.67 总股本（百万股） 244 流通股本（百万股） 185 流通股比例（%） 75.86 总市值（亿元） 100 流通市值（亿元) 76 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：关启亮 执业证号： S0100521020001 电话： 021-60876757 邮箱： guanqiliang@mszq.com 分析师：徐昊 执业证号： S0100520090001 电话： 021-60876739 邮箱： xuhao_yj@mszq.com 研究助理：欧阳蕤 执业证号： S0100121070007 电话： 021-60876758 邮箱： ouyangrui@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1. 【民生机械】海容冷链（603187）2021年中报点评：成本扰动盈利能力，定增明确公司发展方向 [Table_Title] 海容冷链（603187） 公司研究/点评报告 成本上涨影响短期业绩，不改公司长期成长趋势 ——海容冷链21年三季报点评 点评报告/机械 2021年10月28日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 海容冷链（603187） [Table_Summary] 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入 1,890 2,610 3,139 3,805 成长能力 营业成本 1,360 1,980 2,339 2,841 营业收入增长率 23.1% 38.1% 20.3% 21.2% 营业税金及附加 18 26 31 38 EBIT增长率 30.9% 5.6% 32.6% 20.1% 销售费用 76 105 127 153 净利润增长率 22.5% -7.8% 46.5% 20.1% 管理费用 57 79 95 116 盈利能力 研发费用 58 80 96 116 毛利率 28.1% 24.1% 25.5% 25.3% EBIT 322 340 450 541 净利润率 14.2% 9.5% 11.5% 11.4% 财务费用 23 (13) (20) (26) 总资产收益率ROA 8.4% 5.7% 7.3% 7.3% 资产减值损失 (0) 19 18 21 净资产收益率ROE 14.7% 12.5% 16.2% 17.0% 投资收益 4 6 5 5 偿债能力 营业利润 314 285 421 507 流动比率 2.6 1.8 1.8 1.7 营业外收支 (2) 3 1 0 速动比率 2.1 1.5 1.5 1.4 利润总额 312 288 422 507 现金比率 1.5 1.1 1.1 1.0 所得税 42 38 56 68 资产负债率 0.4 0.5 0.5 0.6 净利润 271 249 365 439 经营效率 归属于母公司净利润 268 247 362 435 应收账款周转天数 85.8 85.8 85.8 85.8 EBITDA 371 408 533 633 存货周转天数 110.7 110.7 110.7 110.7 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 1038 1614 2086 2576 每股收益 1.7 1.4 2.1 2.5 应收账款及票据 481 663 797 967 每股净资产 10.6 11.5 13.0 14.9 预付款项 36 51 61 74 每股经营现金流 1.9 5.1 4.2 3.9 存货 470 757 712 1088 每股股利 0.6 0.6 0.6 0.6 其他流动资产 56 56 56 56 估值分析 流动资产合计 2563 3593 4187 5206 PE 24.1 28.5 19.4 16.2 长期股权投资 3 9 14 19 PB 3.8 3.6 3.2 2.7 固定资产 472 562 620 720 EV/EBITDA 1.1 0.9 0.7 0.6 无形资产 57 55 52 50 股息收益率 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 非流动资产合计 646 724 744 788 资产合计 3208 4317 4931 5994 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 839 1221 1443 1753 净利润 271 249 365 439 其他流动负债 6 6 6 6 折旧和摊销 34 147 143 162 流动负债合计 985 1947 2299 3027 营运资金变动 16 489 213 77 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 335 876 715 673 其他长期负债 386 386 386 386 资本开支 161 197 139 80 非流动负债合计 386 386 386 386 投资 (493) 0 0 0 负债合计 1371 2333 2685 3413 投资活动现金流 (650) (197) (139) (80) 股本 244 244 244 244 股权募资 498 0 0 0 少数股东权益 8 10 13 17 债务募资 0 (0) 0 0 股东权益合计 1837 1983 2246 2581 筹资活动现金流 401 (103) (103) (103) 负债和股东权益合计 3208 4317 4931 5994 现金净流量 86 576 472 490 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 海容冷链（603187） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 关启亮，机械行业分析师，六年证券基金从业经历，主要覆盖工程机械、光伏设备、锂电设备等领域，暨南大学应用统计硕士，2020年加盟民生证券。 徐昊，机械行业分析师，四年券商行研经历，主要覆盖锂电设备、工程机械、通用设备等领域，英国纽卡斯尔大学硕士，2020年加入民生证券。 欧阳蕤，机械行业助理分析师，主要覆盖工程机械、光伏设备、通用设备等领域，山东大学金