请务必阅读末页的免责声明 1 / 8 中资美元债策略周报 Table_Title 花样年意外暴雷，中资美元地产债大幅下行 中资美元债策略周报 Table_Summary 一级市场回顾 国庆假期期间中资美元债发行规模大幅下降。上周，中资美元债发行规模为9.7亿美元，比前一周减少99.9亿美元，发行数量为4只（不包括已定价未发行的债券），比前一周减少了26只，发行债券平均票息为4.37%，较前值上升121bp。行业上，金融2只，房地产1只，其余行业1只。 二级市场回顾 上周，参议院两党达成协议，将债务上限上调了4800亿美元，预计可使财政部支撑到12月初，美元兑付担忧暂时解除，但由于通胀及两党博弈需求，债务上限问题依然值得关注。随着taper逼近与通胀担忧加剧，美债收益率继续大幅上涨，长短端利差走阔。上周，30年期美债收益率上行13.35bp至2.16%，10年期美债收益率波动较大上行15.53bp至1.61%,2年期美债收益率上行5.40bp至0.318%。 受美债上行影响，信用债整体承压。上周，中资美元投资级债券回报为-0.39%，最差收益率上行9bp至2.43%。中资美元高收益债券回报为-6.36%，最差收益率上行147bp至16.93%。行业上，地产、金融、城投分别下降7.17%、 2.69%、0.11% 中资美元地产债异动情况 上周涨幅前十的地产美元债中，信用风险爆发后触底反弹的债券占主要部分，其中华夏幸福、阳光城、正商实业、新力控股、香港理想分别上涨16.78%、9.07%、7.12%、5.43%、5.16%。跌幅排行榜中，花样年意外暴雷带动主要地产债出现集体下跌。受此影响，主流地产美元债均出现大幅下跌，其中花样年、当代置业、建业地产、阳光城、佳兆业集团、分别下跌68.99%、63.39%、44.09%、39.52%、36.52%。 事件方面，花样年信用风险爆发后表示，公司运营秩序正常，各项工作均在有序开展中。针对公司面临的问题，董事会及管理层已就相关事件对公司财务及经营状况的影响进行了评估，并在地方政府、金融机构、财务顾问等多方支持下，成立了应急小组，正在制定风险化解方案，以期尽快化解阶段性困境。公司将对后续进展及时进行信息披露。 评级方面，惠誉将花样年控股的长期外币发行人违约评级从“CCC-”下调至“RD”（限制性违约）。穆迪将花样年控股集团有限公司的企业评级从“B3”下调至“Ca”。标普全球评级将新力控股的长期发行人信用评级从“CCC+”降至“CC”，并继续列入负面信用观察名单。 风险提示 美元指数持续升值;taper节奏超预期;部分房企现金流出现恶化。 Table_Grade 评级： 彭博巴克莱新兴市场美元综合：中国总回报指数最近收盘价 136.5 报告日期 2021-10-11 Table_Chart 指数表现 Table_Chart Table_Contacter Table_Aut hor 研究员： 刘少杰 +86 010 8741 2914 Shaojie.Liu@yff.com 研究助理： 苏扬 +86 010 8741 2926 Yang.Su@yff.com 请务必阅读末页的免责声明 2 / 8 中资美元债策略周报 目录 一、中资美元债一级市场概览 ................................................. 3 二、中资美元债二级市场概览 ................................................. 3 2.1 宏观市场概况 ........................................................... 3 2.2 信用市场概况 ........................................................... 4 三、中资美元地产债价格异动 ................................................. 6 请务必阅读末页的免责声明 3 / 8 中资美元债策略周报 一、中资美元债一级市场概览 国庆假期间中资美元债发行规模大幅下降。上周，中资美元债发行规模为9.7亿美元，比前一周减少99.9亿美元，发行数量为4只（不包括已定价未发行的债券），比前一周减少了26只，发行债券平均票息为4.37%，较前值上升121bp。行业上，金融2只，房地产1只，其余行业1只。 二、中资美元债二级市场概览 2.1 宏观市场概况 上周，参议院两党达成协议，将债务上限上调了4800亿美元，预计可使财政部支撑到12月初，美元兑付担忧暂时解除，但由于通胀及两党博弈需求，后续债务上限问题依然值得关注。另一方面，非农数据远低于预期。美国9月非农就业人口19.4万，远低于预期50万，失业率为4.8%，预期5.1%，前值5.2%，主要疲软出现在服务业中，休闲与酒店服务新增7.4万，大幅低于Q2平均水平34.8万，教育与保健下降0.7万，低于前值的新增5.1万，就业补贴救济的停止并未让美国就业大幅修复，疫情爆发依然阻碍美国服务业复苏。此外，能源紧缺造成的通胀的担忧不断加剧，市场对taper预期并未受到影响。 随着taper逼近与通胀担忧加剧，美债收益率继续大幅上涨，长短端利差走阔。上周，30年期美债收益率上行13.53bp至2.16%，10年期美债收益率上行15.02bp至1.61%，其中通胀预期上涨4.00bp至2.50%,贡献主要涨幅，2年期美债收益率上行5.40bp至0.318%。利差上，10年期美债与2年期美债利差扩大9.62bp至129.4bp，30年期美债与2年期美债利差扩大8.13bp至184.62bp, 美元指数上行0.03至94.07。 图1：上周中资美元债发行详情 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期为2021.10.01至2021.10.08 发行人名称行业（BISC2级）发行规模（单位：亿美元）息票(%)发行日期到期种类评级（标普/穆迪/惠誉）TICKERSoar Wise有限公司消费金融3.01.652021/10/8AT MATURITY--/Baa1/A-AVIILC 1.65 10/08/24Xingcheng Bvi Ltd工业其他3.02.382021/10/8AT MATURITY--/--/--CHDXCH 2 3/8 10/08/26海伦堡中国控股有限公司房地产2.711.002021/10/8AT MATURITY--/--/--HLBCNH 11 10/08/23江苏叠石桥家纺产业集团有限公金融服务1.02.042021/10/8AT MATURITY--/--/--JSDSQI 2.04 10/08/24 请务必阅读末页的免责声明 4 / 8 中资美元债策略周报 图2：美国国债收益率曲线 图3：美国三十年和十年期国债与两年期国债利差（bp） 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期截至2021.10.08 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期截至2021. 10.08 图4：10年期通胀指数国债与隐含通胀预期（%） 图5：美元指数 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期截至2021.10.08 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期截至2021.10.08 2.2 信用市场概况 受美债上行影响，信用债整体承压。其中高收益中资美元债受信用事件冲击影响价格大幅下降。上周，美国投资级债券回报为-0.41%，利差上行1bp至85bp，最差收益率上行5bp至2.18%，美国高收益债券回报为-0.22%，利差上行4bp至293bp，最差收益率上行7bp至4.11%。中资美元投资级债券回报为-0.39%，利差上行5bp至153bp，最差收益率上行9bp至2.43%。中资美元高收益债券回报为-6.36%，利差上行141p至1639bp，最差收益率上行147bp至16.93%。行业上，地产、金融、城投分别下降7.17%、 2.69%、0.11%。 请务必阅读末页的免责声明 5 / 8 中资美元债策略周报 图6：彭博巴克莱中资美元债总回报指数走势图 图7：彭博巴克莱美国信用债总回报指数走势图 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计截至2021.10.08，以2019.08.09作为100基点 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计截至2021.10.08，以2019.08.09作为100基点 图8：彭博巴克莱中资美元债最差收益率（%） 图9：彭博巴克莱中资美元债期权调整利差（%） 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期截至2021.10.08 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期截至2021.10.08 图10：中资美元债与美国信用债对比（%） TRR(%) YTW（%） 1W Chg.（bps） OAS(%) 1W Chg.（bps） 总回报 最差收益率 收益率周度变化 利差 利差周度变化 中资美元债投资级 -0.39% 2.43 9 1.53 5 中资美元债高收益 -6.36% 16.93 147 16.39 141 美国高收益 -0.22% 4.11 7 2.93 4 美国投资级 -0.41% 2.18 5 0.85 1 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 请务必阅读末页的免责声明 6 / 8 中资美元债策略周报 备注：统计日期截至2021.10.08 图11：中资美元债分品种回报 图12：中资美元债分品种指数走势 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期为2021.10.01至2021.10.08 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期截至2021.10.08以2020.01.01作为100基点 三、中资美元地产债价格异动 上周涨幅前十的地产美元债中，信用风险爆发后触底反弹的债券占主要部分，其中华夏幸福、阳光城、正商实业、新力控股、香港理想分别上涨16.78%、9.07%、7.12%、5.43%、5.16%。跌幅排行榜中，花样年意外暴雷带动主要地产债出现集体下跌。10月4日，花样年控股公告，该公司2.05亿美元的票据未能如期支付，控股方表示公司受疫情反复、行业政策及宏观经济等多重因素的影响，流动性出现阶段性紧张。受此影响，主流地产美元债均出现大幅下跌，其中花样年、当代置业、建业地产、阳光城、佳兆业集团、融信中国、鑫苑置业、禹州集团、绿地集团、中国奥园分别下跌68.99%、63.39%、44.09%、39.52%、36.52%、32.88%、30.72%、26.70%、25.17%、22.30%。 事件方面，花样年信用风险爆发后表示，公司运营秩序正常，各项工作均在有序开展中。针对公司面临的问题，董事会及管理层已就相关事件对公司财务及经营状况的影响进行了评估，并在地方政府、金融机构、财务顾问等多方支持下，成立了应急小组，正在制定风险化解方案，以期尽快化解阶段性困境。公司将对后续进展及时进行信息披露。 评级方面，10月5日，因债券偿付违约，惠誉将花样年控股的长期外币发行人违约评级从“CCC-”下调至“RD”（限制性违约）。 10月5日，穆迪将花样年控股集团有限公司的企业家族评级从“B3”下调至“Ca”，并将其高级无抵押评级从“Caa1”下调至“C”，评级展望为“负面”。在评级下调前，上述评级均列于下调观察名单。 10月4日，标普全球评级将新力控股的长期发行人信用评级从“CCC+”降至“CC”，并继续列入负面信用观察名单。因新力控股未能支付应计利息，遭到债权人要求其偿还另一笔754