敬请阅读末页的重要说明 2021年09月09日 星期四 商品期货早班车 招商期货研究所 黄金市场 招商评论 贵金属 随着欧央行与英国央行释放收紧购债的信号，贵金属价格出现回调，跌破1800美元支撑。上述两大央行的态度转变，主要是通胀有持续走高的迹象，同时也显示了经济复苏好于预期。不过美国方面，非农数据低于预期令此前美联储关于尽快缩减购债的预期受到一定削弱，市场开始预计9月美联储只是在议息会议上讨论，而将真正缩减推迟到12月。不过整体来看，市场对于非农数据大幅低于预期的反应相当谨慎，更多将其解读为暂时的影响。因为长期逻辑看，经济依旧在复苏的进程中，只不过这个复苏过程存在较多波折，使得贵金属价格反复震荡。但是如果我们抓住复苏的主线，那么贵金属依旧属于空头配置。操作上，建议等待机会逢高沽空。 基本金属 招商评论 铜 昨晚纽约联储主席威廉姆斯表示，今年缩减购债是合适的。褐皮书公布美国经济增长略微放缓，主要是受到物价上涨的劳动力短期的影响。英国央行官员发表鹰派言论。 现货方面成交偏弱，市场买涨不买跌明显，华东华南平水铜升水分别是20元和100元，均出现明显下行。但短期废杂铜紧张延续，精废差围绕500元波动。 近端精铜偏紧，但国内外结构有所走弱，货币政策正常化和经济复苏放缓依然是交易的主要逻辑，依旧建议控制好仓位逢高抛空。观点仅供参考。 铝 受到贵州限电可能导致限产20%限产传闻影响，以及广西压产执行预期，和全奥会期间内蒙继续限产的传闻，在几内亚铝土矿担忧缓解之后，铝价继续大幅上涨。 从动力煤价格上行和库存去化来看，短期电力紧张的问题或难以缓解，供给端扰动持续而复产新投遥遥无期。国内库存有望去化到历史低位，进口升水持续上行凸现国内紧张，成本端继续攀升。依然推荐逢低买入或多头持有操作。观点仅供参考。 锌 昨日上涨为此前印度斯坦锌业宣布延长其Chanderiya铅锌冶炼厂焙烧炉的计划停工期的延续影响，预计将导致锌产量损失约25000吨。目前9-10月冶炼检修暂时较少，限电阶段缓解加之冶炼厂提前进入冬储背景之下，需关注原料是否再度成为供应端限制。当下车市消费呈现供应短缺制约需求的现象，8月汽车零售在历年中都较为低迷，但乘联会预计9月中下旬芯片供应会逐步改善。在我国汽车出口高位、库存低位，而前期内销受供应抑制未释放的背景之下，芯片问题的改善将有助于消费的较大改善，当下镀锌板提供主要消费韧性基础上，将迎来消费的增长。当下暂无进一步限电消息加之第三批抛储，叠加9/10月检修较少，或迎来短暂累库，但此前抛储之后去库显示需求有韧性，车市消费改善后或将延续去库行情。 镍 目前更多在交易持续去化的低库存的强现实，但预期的松也是共同预期，盘面体现出震荡上行到高位震荡，未来大概率走震荡下行路径。在印尼投产和下游限产背景下镍铁的紧张程度已趋缓，而镍豆较沪镍升水和硫酸镍较镍豆升水都有所回落。可以确定的是对于做多的窗口期越来越窄，若镍价无法由于低库存和印尼扰动之下持续冲高，那么后期抛空压力会增大。镍可短线波段操作，10区间暂看13.8w到15w。 黑色产业 不锈钢 消息面上，大厂限产导致期货价格应声上涨。300系由于原料价格高企的问题已进入低利润状态，理论上也加入200系变成了减产的首要目标。限产存在很大的不确定性，主要在消息面炒作和实际落地存在落差。库存角度看，锡佛两地300系冷轧库存三周累积后显示去化，不支持不锈钢继续短线下跌。短线观望，后续印尼镍铁和不锈钢产能大幅投放带来的供给放量以及成本下移，长期依旧看空不锈钢。不过如果自身限产叠加下游需求走好，那在不锈钢上的建仓不如镍直接。 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 锰硅 昨日市场传言不断，包括贵州限电、宁夏青海甘肃已有一台及将有三台硅铁炉新点火投产等，真实性暂且未知。我们认为合金的供给核心矛盾还是在能耗上，当前主产区能耗情况未有新变化，供需判断维持前期观点，即硅铁仅蒙宁两地减产相对粗钢平控还有小幅过剩，但若陕西限产落地即可同硅锰现有蒙宁桂三地减产幅度一样，对冲粗钢较同期压减2500万吨需求减量，若再叠加青海减产则硅铁明确缺口大开。上冲动力仍依赖产区能耗双控是否有边际转强，硅锰关注广西力度及持续时间、硅铁关注陕西能否落地、青海会否跟进。若无以上利多消息驱动则将回归交易现实兑现，从预期优先定价来看阶段利多出尽见顶，但回调幅度硅锰受制于9月供给缺口、硅铁受制于贴水河钢钢招10700也相对有限，本周也是印证高位震荡为主。维持中长期多硅铁空硅锰套利继续持有建议 焦煤 昨日焦煤日盘震荡，夜盘强势，再创新高。消息面，7日报道山焦集团旗下高阳煤矿瞒报事故，要求整改；坑口报价进一步上涨，但有部分恐高流拍，安泽主焦报价4300；交易所再提手续费。基本面，去库格局未改，根据测算，供给端的减量，大概率是通过下游减产来弥补。因为无论是澳煤、蒙煤，还是内矿，其背后都是非市场行为所主导，而政策、疫情的趋势难改。只不过短期需警惕恐高情绪、焦煤持续涨价触及部分地区高炉成本，以及终端需求恢复不及预期等所带来的大波动风险。估值端，3500的仓单或存在资源不足的情况，后续仓单预期价格在3700，甚至更高。操作上，中长期依旧是逢低多配观点不变，短期警惕性拉满。 焦炭 昨日焦炭日盘震荡，夜盘强势，再创新高。消息面，第十轮提涨开启；山东焦企停限产范围扩大；钢联发布秋冬季限产预估，测算铁水降幅7万吨/天。基本面，在铁水未进一步下行之前，短期依旧供需偏紧。根据测算，即便出口下滑至30万吨/月、统计局铁水降至220万吨/日的水平，焦炭只要月产量下滑至3800万吨以下，就很可能再度平衡。这意味着，焦炭产量环比降幅3%左右即可。何况，若海外铁水进一步增加至历史高位水平，则全球焦炭还会有60万吨/月左右的新增需求，出口并不一定大幅下滑。估值端，若十轮落地，仓单在4300+。操作上，依旧逢低多配观点不变。只是短期需警惕快速涨价后，触及高炉成本；终端需求恢复不及预期等利空所带来的大波动。 动力煤 昨日动力煤强势，夜盘延续强势，01涨超1000元。消息面，坑口煤价再度上涨。基本面，依旧是强现实弱预期。现实强在供给提升缓慢，而需求迟迟未降；预期弱在淡季需求季节性下滑，而供给环比还得增，且政策强压的方向也是向下。估值端，北港价格1200左右。操作上，依旧不建议参与，等待10月份保供情况明朗再做打算。 农产品市场 招商评论 豆粕 国际端,关注本周五USDA报告，市场平均预期美豆单产将自8月预估的50蒲氏耳/英亩调高至50.4蒲氏耳/英亩,而21/22年度美豆库存平均预期为1.9亿蒲氏耳，高于8月预估的1.55亿蒲氏耳。价格维度，短期美豆无论是供给预期还是美国飓风影响出口均利空，CBOT大豆驱动偏弱。国内端，大豆阶段性到货下降，基差偏强，M11-1正套格局，不过逻辑持续性需要关注港口出口恢复进展；远端单边跟随外盘成本端。观点仅供参考！ 油脂 国际端,昨日马盘继续上涨，因消息面上印度将下调进口关税。另外关注本周五MPOB报告，市场平均预期马棕8月产量增加，而需求下降，库存预期自7月的150万吨上升至174万吨。不过大格局来看，整体近端库存依旧处于相对低位。价格维度，中期核心依旧是关注马来产量恢复进程，目前同比仍是减产。而国内油脂整体库存不高，仍维持多配格局，关注周五报告预期差。观点仅供参考！ 白糖 白糖方面，近期外盘持续调整，内盘应对转强。主要原因在于国内四季度甜菜糖大幅减产叠加进口大幅减少的预期在参与者中打成共识，市场上调整买入的思路比较一致，同时近期传出广西部分产区干旱对产量影响的一些调研消息，进一步强化了国内的预期，使得国内糖近期买盘较为积极，易涨难跌。这过程中外盘近期减产因素没有进一步的发酵，价格以高位调整为主，配额外进口利润亏损缩小到250左右，基差有所走弱到贴水180。策略上仍然建议调整中买入并坚定持有。 生猪 昨日全国生猪均价13.35元/公斤，今天预计现货价格继续下跌。短期看供应压力大现货价承压下行，关注中秋国庆节前需求提振价格走势。中长期来看，四季度受冻肉压制以及供应持续增加，供过于求的矛盾难以化解，中秋国庆节后至12月前为需求淡季价格预计进一步回落至13元/公斤以下，12-1 月受春节提振需求上涨，但高位仍受供应过多的压制，预计维持在自繁自养水平以下。从母猪存栏看出栏，明年6月之前生猪产能持续释放，预计二季度迎来本轮猪周期价格底部。策略上，现货持续走弱带动盘面创新低，建议逢高做空不变，空单继续持有。注意疫情、政策、冻肉等影响。 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 能源化工 招商评论 尿素 现货市场窄幅上调，近期发改委化肥保供会议使得尿素政策面承压，但成本端强势和检修增多仍有强支撑。基本面看，9月检修环比增加，上游日产将下降，企业库存在45.3万吨（+1.4），尿素企业连续累库但幅度有所放缓。需求端，农肥需求处于空档期，整体偏弱，但前期价格大幅下调使得下游接受度提高，秋季备肥有所启动。工业需求方面，下游复合肥企业库存压力较大，开工率低位，板材企业随着消费转好开工率上行，阶段性采购有所增加。出口方面，印度招标再度传言临近，利好市场心态。综合看，尿素因需求有限，现货价格上行偏谨慎，但煤价、气价偏强仍有强驱动，走势震荡偏强为主。中线来看四季度冬储和备肥强度虽然未明朗，但利好预期仍在，关注成本端煤炭价格高位持续性以及年末限气行情。操作上，逢低试多01以及05合约。 甲醇 现货跟涨，港口基差-100至-130附近。基本面看，上游供应量偏高位，整体开工率在70.94%（+1.06%），但双控政策收紧或将使得供应端潜在收缩。成本端方面，天然气，煤炭等生产原料因紧缺矛盾出现较大幅度上涨，甲醇成本端推升明显，尤其是动力煤价格再度拉涨，整体带动煤化工看涨氛围。国外装置看，海外主流生产地区装置运行稳定，但海外价格偏高间接支撑港口现货价格。需求端，下游MTO/MTP开工率在77.35%（-3.71%），目前烯烃端利润压缩至极端负区间，关注负荷潜在调整，而传统下游仍处于消费淡季，难以形成需求有效拉动。沿海甲醇库存方面，最新沿海库存在92.6万吨（-3.28），后市到港量仍中性偏多，但港口卸货不畅使得库存累积放缓。综合来看，短期甲醇供需面没有太大转变，前期阶段性偏宽松的矛盾被成本端的强劲所抵消，就中期而言，四季度在环保、国内外限气和碳中和长逻辑压减供应端等利好因素下，甲醇基本面仍相对看好。操作上，建议01合约波段操作，偏强对待，关注下游负荷潜在调整预期。 沥青 本周沥青数据：开工率+1.9%，厂库库存-0.3%，社会库存+0.5%(隆众)，开工率持平，厂库库存持平(百川)。山东地区成交价2930-3270元/吨，实际成交多在低位。炼厂执行合同为主，但需求情况表现一般，业者多谨慎按需采购。截止上周中国稀释沥青港口库存总量240.5万吨，环比下降5.1万吨或2%，9月稀释沥青抵港船货数量有明显回升，有消息称近期有委内船直达中国，目前稀释沥青充足，实际采购贴水可以比+1更低。有配额炼厂能拿到-8的稀释沥青，暂时来看原料完全充足，前期供应短缺证伪。目前按原料市场价现货综合生产利润亏损200元，实际部分炼厂仍有100+的利润，盘面小幅亏损，沥青今年单边及利润均不建议多配 LLDPE 周三华北现货价格成交8450元/吨，低价基差盘面减100，成交不好，美金现货持稳，进口窗口关闭。上游库存去化放缓，仍处于往年同期水平；社会库存小幅去化，处于五年正常水平；港口库存随着进口下降延续去化，处于正常偏低水平。国内三季度投产偏多，进口量环比回升同比减少，总供应环比回升同比增速不大，九月起随着农地膜旺季逐步到来，需求环比转好，9/10供增双增，表需压力不大，前两周美国飓风影响PE 装置在400多万吨以上后面观察装置重启时间，上周8000附近10/11合约多单继续持有（进口窗口附近平仓）。中期来看，大部分装置集中在三四季度左右投产，8-10月压力不大，01表需增速偏高，四季度供应压力加大，01震荡为主。后期关注新装置投放情况/下游订单情况/