2021年半年报点评：业绩短期承压，产品+渠道双主线布局落地

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 证 券 研 究报告 蓝月亮集团（6993.HK）2021年半年报点评 推荐（维持） 业绩短期承压，产品+渠道双主线布局落地 目标价：9.07港元 当前价：7.23 港元 事项：  公司于8月25日发布2021年半年报，2021H1实现营收23.55亿港元，同比下降3.30%；实现净利润-0.44亿港元，2020年同期为3.02亿港元，同比下降114.54%。毛利12.60亿港元，同比下降19.20%。毛利率53.5%，同比下降10.5pct。 评论：  三大产品线增长趋势不改，原材料成本上升致业绩短期承压。（1）收入端：2021年上半年，我国疫情管控取得了良好的成效，公司清洁护理产品的销售收入较去年同期有一定的下滑。分产品看，2021H1公司衣物清洁护理产品/个人清洁护理产品/家居清洁护理产品实现收入分别为19.59/2.17/1.80亿港元，同比变动16.50%/-53.50%/-37.60%。与2019年同期相比，个人清洁护理产品与家居清洁护理产品销售收入增速仍为正，三大产品线增长趋势不改。（2）成本端：2021年上半年公司销售成本为10.96亿港元，同比上升24.9%。公司原材料分为化学品（由棕榈油提炼）与包装（主要为LDPE）两类，2021年上半年棕榈油吨价呈向上涨趋势，LDPE吨价先扬后抑，进而导致公司原材料成本上升。此外，公司2020年退回的1.5亿港元至尊品牌浓缩洗衣液产品于今年上半年与其他产品捆绑打折销售，带动销售成本进一步上升。  积极布局细分赛道，产品矩阵进一步扩展。2021年上半年，公司积极布局洗衣液、洗手液细分赛道，新推出内衣专用洗衣液等针对特定使用场景的产品。其中内衣专用洗衣液在蓝月亮天猫旗舰店销量排名第二，仅次于蓝月亮机洗专用洗衣液。从新品品类来看多为除菌、抑菌类产品，符合后疫情时代消费者对消毒杀菌类清洁产品的需求。免洗抑菌洗手液的推出扩充了公司在便携式清洁领域的产品布局。此外，公司上半年入局洗手机赛道，推出蓝月亮自动洗手机产品，进一步完善了公司在个人清洁产品品类的产品矩阵。  O2O战略规划落地，线上销售渠道进一步多元化。2021年上半年，公司线上销售渠道实现收入16.40亿港元，同比增长14.60%；大客户直销实现收入1.71亿港元，同比下降9.00%；分销实现收入5.44亿港元，同比下降33.30%。从线下渠道来看，公司积极布局社区零售业务，通过O2O模式提升线下销售能力，目前已完成全国的O2O战略规划。从线上渠道来看，公司在传统销售渠道基础上进一步开拓了线上直播平台和生鲜电商平台两类销售及分销渠道，积极利用抖音、快手等短视频平台的流量以及叮咚买菜、每日优鲜等平台的客户存量实现产品的推广及销售，销售渠道更加丰富。  盈利预测、估值及投资评级。业绩短期承压，随着公司“产品+渠道”双主线布局的落地，盈利能力有望恢复。我们下调公司2021-2023年归母净利润预测分别为11.30/14.13/18.15亿港元（原值15.49/20.19/25.89亿元），EPS分别为0.19/0.24/0.31港元，对应当前股价PE分别为31/25/19倍，采用绝对估值法，下调公司目标价至9.07港元/股，对应2021年39倍PE，维持“推荐”评级。  风险提示：原材料成本进一步上涨，线上新渠道业务开展未达预期。 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 5,888 6,832 8,586 10,524 同比增速(%) 14.0% 2.6% 25.0% 28.5% 归母净利润(百万) 1,102 1,130 1,413 1,815 同比增速(%) 64.5% 61.2% 62.3% 63.4% 每股收益(元) 0.19 0.19 0.24 0.31 市盈率(倍) 31.9 31.1 24.9 19.4 市净率(倍) 3.6 3.2 2.8 2.5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年9月3日收盘价 证券分析师：刘佳昆 邮箱：liujiakun@hcyjs.com 执业编号：S0360521050002 公司基本数据 总股本(万股) 585900 已上市流通股（万股） 585900 总市值（亿港元） 423.62 流通市值（亿港元） 423.62 资产负债率（%） 26.09% 每股净资产（港元） 1.81 12个月内最高/最低价 19.04/5.75 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 蓝月亮（6993.HK）：品类扩张&渠道下沉，洗衣液王者再起航 2020-12-29 蓝月亮（6993.HK）：2020年报点评，疫情期间渠道优势凸显，整体表现符合预期 2021-04-05 -34%-17%0%17%34%20/1221/0221/042021-04-30～2021-08-30蓝月亮集团（6993.HK）恒生指数（HIS.HI）华创证券研究所 公司研究 2021年09月05日 蓝月亮集团（6993.HK）2021年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 9,192 8,233 9,125 10,459 营业收入 5,888 6,832 8,586 10,524 应收款项合计 1,970 2,145 2,636 3,157 主营业务收入 5,888 6,832 8,586 10,524 存货 395 477 566 654 其他营业收入 0 0 0 0 其他流动资产 15 21 26 30 营业总支出 4,479 5,376 6,755 8,163 流动资产合计 11,572 10,876 12,353 14,300 营业成本 2,089 2,650 3,235 3,848 固定资产净额 1,164 1,547 1,892 2,203 营业开支 2,389 2,726 3,520 4,315 权益性投资 0 0 0 0 营业利润 1,410 1,455 1,831 2,361 其他长期投资 0 0 0 0 净利息支出 -3 0 0 0 商誉及无形资产 207 197 190 184 权益性投资损益 0 0 0 0 土地使用权 310 300 291 283 其他非经营性损益 0 0 0 0 其他非流动资产 48 48 48 48 非经常项目前利润 1,394 1,456 1,831 2,361 非流动资产合计 1,728 2,093 2,422 2,718 非经常项目损益 78 51 55 62 资产总计 13,301 12,969 14,775 17,019 除税前利润 1,473 1,507 1,886 2,423 应交税金 0 430 541 663 所得税 371 377 473 608 短期借贷及长期借贷当期到期部分 0 200 200 200 少数股东权益 0 0 0 0 其他流动负债 2,868 643 785 934 持续经营净利润 1,102 1,130 1,413 1,815 流动负债合计 3,329 1,870 2,263 2,682 非持续经营净利润 0 0 0 0 长期借贷 0 0 0 0 净利润 1,102 1,130 1,413 1,815 其他非流动负债 142 139 139 148 优先股利及其他调整项 0 0 0 0 非流动负债合计 142 139 139 148 归属普通股东净利润 1,102 1,130 1,413 1,815 负债总计 3,471 2,009 2,402 2,830 EPS(摊薄) 0.19 0.19 0.24 0.31 归属母公司所有者权益 9830 10960 12373 14188 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益总计 9,830 10,960 12,373 14,188 主要财务比率 负债及股东权益总计 13,301 12,969 14,775 17,019 2020A 2021E 2022E 2023E 成长能力 现金流量表 营业收入增长率 -5.7% 16.0% 25.7% 22.6% 经营活动现金流 0 -1046 1321 1742 归属普通股东净利润增长率 14.0% 2.6% 25.0% 28.5% 净利润 1102 1130 1413 1815 获利能力 折旧和摊销 153 175 211 244 毛利率 64.5% 61.2% 62.3% 63.4% 营运资本变动 -1252 -2351 -303 -317 净利率 18.7% 16.5% 16.5% 17.2% 其他非现金调整 -3 0 0 0 ROE 17.8% 10.9% 12.1% 13.7% 投资活动现金流 0 -540 -540 -540 ROA 12.4% 8.6% 10.2% 11.4% 资本支出 0 -540 -540 -540 偿债能力 长期投资减少 0 0 0 0 资产负债率 26.1% 15.5% 16.3% 16.6% 少数股东权益增加 0 0 0 0 流动比率 347.6% 581.6% 545.8% 533.2% 其他长期资产的减少/增加 0 0 0 0 速动比率 335.7% 556.1% 520.8% 508.8% 融资活动现金流 0 628 111 132 每股指标（元） 投资收益 0 0 0 0 每股收益 0.19 0.19 0.24 0.31 股利分配 -331 -331 -342 -428 每股经营现金流 0.00 -0.18 0.23 0.30 普通股增加 48 0 0 0 每股净资产 1.68 1.87 2.11 2.42 其他投资活动产生的现金流量净额 282 958 453 560 估值比率 P/E 31.9 31.1 24.9 19.4 P/B 3.6 3.2 2.8 2.5 资料来源：公司公告，华创证券预测 蓝月亮集团（6993.HK）2021年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 轻工纺服组团队介绍 组长、首席分析师：刘佳昆 英国约克大学硕士，曾任职于兴业证券、天风证券。水晶球入围核心成员。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：顾袁超 清华大学硕士，2021年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 010-66500817 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214683 houbin@hcyjs.com 过云龙 销售经理 010-63214683 guoyunlong@hcyjs.com 刘懿 销售经理 010-66500867 liuyi@hcyjs.com 达娜 销售助理 010-63214683 dana@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 副总经理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 段佳音 资深销售