21年半年报点评：继电器销量快速增长，新能源汽车需求有望持续旺盛

公司点评 | 宏发股份 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 继电器销量快速增长，新能源汽车需求有望持续旺盛 宏发股份（600885.SH）21年半年报点评 公司点评 | 宏发股份 公司评级 买入 股票代码 600885 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 61.00 近一年股价走势 分析师 杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 联系人 胡琎心 18311033802 hujinxin@research.xbmail.com.cn 张夕瑶 zhangxiyao@research.xbmail.com.cn 相关研究 宏发股份：下游需求持续复苏，21年出货量有望快速增长—宏发股份（600855.SH）跟踪点评 2021-07-26 宏发股份：业绩符合预期，21年出货有望提速—宏发股份（600885.SH）20年报点评 2021-02-03 宏发股份：业绩符合预期，四季度需求有望持续增长—宏发股份（600885.SH）20年三季报点评 2020-10-29 -13%-5%3%11%19%27%35%43%2020-092021-012021-052021-09宏发股份高低压设备沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件： 21H1公司实现营业收入49.47亿元，同比+44%；归母净利润5.20亿元，同比+46%。其中21Q2公司实现营业收入25.68亿元，同比+28%，环比+8%，归母净利润2.89亿元，同比+35%，环比+25%。 21H1公司继电器销量实现快速增长。21H1公司继电器产品及电器产品收入分别为43.47/3.88亿元，同比+45%/22%。21年上半年公司通用、汽车和新能源继电器等产品下游需求旺盛，带动公司整体业绩快速提升。 21H1公司毛利率小幅下降，净利率保持稳定。21H1公司综合毛利率、净利率分别为34.64%/14.46%，同比-3.63/+0.30pct。公司毛利率水平小幅下滑，主要由于原材料价格上涨，叠加运费计入营业成本所致。 21H1功率继电器、汽车继电器、信号继电器出货同比快速增长。21年上半年，公司功率继电器延续20年下半年的增长趋势，订单增长主要来自大小家电、新能源等领域。汽车继电器业务同比高速增长，海外市场逐步恢复，业务结构进一步优化。信号继电器业务增长来源于安防、消防、温控、OBC等领域。 新能源汽车销量快速增长，高压直流继电器需求有望持续旺盛。受益于国内和欧洲新能源车市场需求爆发，21H1公司高压直流继电器产品市场份额持续提升，并获得多个欧美整车企业新项目指定。全球汽车电动化趋势下，公司高压直流继电器产品需求有望持续旺盛。 投资建议：考虑到公司高压直流继电器、功率继电器等产品下游需求旺盛，我们上调了盈利预测，调整前预计21-23年公司归母净利润分别为10.2/12.2/14.3亿元，调整后预计21-23年归母净利润分别为11.09/15.40 /20.29亿元，YoY+33.3%/38.9%/31.8%，EPS为1.49/2.07/2.72元，维持“买入”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期，原材料价格波动风险，新品研发不及预期 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 7,081 7,819 10,483 13,044 15,608 增长率 2.9% 10.4% 34.1% 24.4% 19.7% 归母净利润 (百万元) 704 832 1,109 1,540 2,029 增长率 0.7% 18.2% 33.3% 38.9% 31.8% 每股收益（EPS） 0.95 1.12 1.49 2.07 2.72 市盈率（P/E） 64.5 54.6 41.0 29.5 22.4 市净率（P/B） 9.2 8.2 7.1 5.9 4.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2021年09月02日 公司点评 | 宏发股份 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年09月02日 索引 内容目录 21H1业绩快速增长，净利率水平保持稳定 ............................................................................. 3 多项业务同比快速增长，新能源汽车需求有望持续景气 .......................................................... 5 图表目录 图1：21H1公司营业收入同比增长43.78% ............................................................................ 3 图2：21H1公司归母净利润同比增长45.60% ........................................................................ 3 图3：21H1公司毛利率为34.64% .......................................................................................... 3 图4：21H1公司销售费用率为3.55% ..................................................................................... 3 图5：21H1公司存货周转率为2.02次.................................................................................... 4 图6：21H1公司主营业务收现比为83.49% ............................................................................ 4 图7：21H1公司资产负债率为32.80% ................................................................................... 4 图8：21H1公司流动比率及速动比率为2.44/1.81.................................................................. 4 公司点评 | 宏发股份 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年09月02日 21H1业绩快速增长，净利率水平保持稳定 21H1公司业绩快速增长。21H1公司实现营业收入49.47亿元，同比增长43.78%。其中，继电器产品及电器产品收入分别为43.47/3.88亿元，同比增长44.88%/22.44%。21年上半年公司通用、汽车和新能源继电器等产品下游需求旺盛，带动公司整体业绩快速提升。21H1公司归母净利润为5.20亿元，同比增长45.60%。 图1：21H1公司营业收入同比增长43.78% 图2：21H1公司归母净利润同比增长45.60% 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 21H1公司毛利率小幅下降，净利率保持稳定。21H1公司综合毛利率为34.64%，同比下降3.63pct；其中继电器及电气产品毛利率分别为36.68%/21.11%，同比下降3.36/7.69pct。21H1公司净利率为14.46%，同比提升0.30pct。公司毛利率水平小幅下滑，主要由于原材料价格上涨，叠加运费计入营业成本所致。 21H1公司费用管控能力进一步增强。21H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.55%/9.28%/0.86%/4.37%，同比-1.53/-1.28/+0.66/-0.20pct，公司费用管控能力进一步增强。 图3：21H1公司毛利率为34.64% 图4：21H1公司销售费用率为3.55% 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0102030405060708090201620172018201920202021H1营业收入（亿元）同比增速（右轴）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0123456789201620172018201920202021H1归母净利润（亿元）同比增速（右轴）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%201620172018201920202021H1毛利率净利率-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%201620172018201920202021H1销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率 公司点评 | 宏发股份 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年09月02日 营运能力小幅提升，现金流有所下降。21H1公司存货/应收账款/固定资产周转率分别为2.02/1.98/1.73次，同比+0.47/+0.38/+0.42次，公司营运能力同比小幅提升。21H1公司经营活动产生的现金流量净额为3.40亿元，同比-20.37%，经营性现金流量净额同比减少系职工薪酬和税费支出增加所致。21H1公司主营业务收现比为83.49%，同比-21.66pct。 图5：21H1公司存货周转率为2.02次 图6：21H1公司主营业务收现比为83.49% 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资产负债率同比下降，短期偿债能力有所提高。21H1公司资产负债率为32.80%，同比-4.78pct；流动比率和速动比率分别为2.44/1.81，同比+0.72/+0.47，受益于应收账款周转速度加快，公司短期偿债能力有所提升。 图7：21H1公司资产负债率为32.80% 图8：21H1公司流动比率及速动比率为2.44/1.81 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 00.511.522.533.544.55201620172018201920202021H1存货周转率(次)应收账款周转率(次)固定资产周转率(次)75%80%85%90%95%100%201620172018201920202021H1主营业务收现比主营业务收现比27%28%29%30%31%32%33%34%35%36%201620172018201920202021H1资产负债率资产负债率00.511.522.53201620172018201920202021H1流动比率速动比率 公司点评 | 宏发股份 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年09月02日 多项业务同比快速增长，新能源汽车需求有望持续景气 21H1功率继电器、汽车继电器、信号继电器出货同比快速增长。21年上半年，公司功率继电器业务延续20年下半年开始的良好增长，订单增长主要来自大小家电、智能家居单品、新能源、户用光伏逆变器等领域。汽车继电器业务同比呈现高速增长态势，其中国内业务高速增长；海外韩国、欧洲等市场汽车工业在逐渐恢复；北美市场已实现同比增长转正。21H1公司汽车继电器PCB和新门类业务的占比持续扩