2022年报点评：2022年业绩符合预期，销量快速增长，产能有望持续爬坡

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 锂电化学品 2023年04月02日 德方纳米（300769）2022年报点评 强推 （维持） 2022年业绩符合预期，销量快速增长，产能有望持续爬坡 目标价：289.3元 当前价：189.42元 事项：  公司发布2022年度报告，全年营业收入 225.57 亿元，同比增长 355.30%；归属于上市公司股东的净利润 23.80 亿元，同比增长 188.36%；扣非后归属于上市公司股东的净利润23.19亿元，同比增长191.7%。Q4实现营业收入81.4亿元，同比增长209.74%，环比增长18.69%；实现归属于上市公司股东的净利润5.5亿元，同比下降3.82%，环比增长0.91%；扣非后归属于上市公司股东的净利润5.4亿元，同比下降1.41%，环比增长4.03%。 评论：  费用管控良好，研发投入加大。公司全年费用率5.71%，较去年下降明显，体现了公司在本年度内费用管控取得良好成效，对利润提升贡献较大。同时本年投入研发费用4.32亿，同比2021年增加163.41%，主要系产品研发、股权激励等费用增加所致。公司专注于锂离子电池材料核心技术的创新研究，技术储备丰富。  出货量稳定提升，产能持续爬坡。公司磷酸铁锂正极全年出货17.23万吨，相较去年同比增长88.88%。公司目前在建产能19万吨，曲靖德方年产 11 万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地项目已于 22年第三季度开始试生产，产能尚在爬坡中；宜宾德方时代年产 8万吨磷酸铁锂项目正在建设中，预计未来投产后产能将不断提升，同时未来出货量也会进一步提高。  持续一体化布局，产品性能业内领先。公司在磷酸锰铁锂及补锂剂材料开发方面取得了技术突破，性能获得客户的高度认可，产品实现产业化量产。公司5000吨补锂剂生产基地处在建设期，同时，公司与黑金能源合资投建焦化联产锂电材料配套项目对产业链上游进行布局，利于保障原材料供应稳定，降低产品生产成本，未来有望成为业绩高增长点。  投资建议：基于公司22年库存挤压，23Q1业绩亏损，但预计未来产能将不断扩大，公司之后将保持较强竞争力，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为25.12/40.60/54.75亿元（原23-24年预测值为28.4/35.6亿元），对应EPS分别为14.46/23.36/31.51元。给予公司23年业绩20倍PE，对应股价289.3元，维持“强推”评级。  风险提示：新能源汽车销售不及预期，磷酸铁锂正极材料渗透率不及预期，行业扩产过快导致竞争加剧。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 22,557 23,463 31,513 42,013 同比增速(%) 365.9% 4.0% 34.3% 33.3% 归母净利润(百万) 2,380 2,512 4,060 5,475 同比增速(%) 197.3% 5.6% 61.6% 34.9% 每股盈利(元) 13.70 14.46 23.36 31.51 市盈率(倍) 14 13 8 6 市净率(倍) 3.7 2.9 2.1 1.6 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年3月31日收盘价 证券分析师：黄麟 邮箱：huanglin1@hcyjs.com 执业编号：S0360522080001 证券分析师：何家金 邮箱：hejiajin@hcyjs.com 执业编号：S0360523010001 公司基本数据 总股本(万股) 17,376.54 已上市流通股(万股) 15,471.99 总市值(亿元) 329.15 流通市值(亿元) 293.07 资产负债率(%) 63.36 每股净资产(元) 50.72 12个月内最高/最低价 568.00/189.42 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《德方纳米（300769）2022年三季报点评：业绩符合预期，磷酸锰铁锂即将放量》 2022-11-04 《德方纳米（300769）2022年三季度业绩预告点评：业绩符合预期，磷酸锰铁锂即将放量》 2022-10-13 《德方纳米（300769）重大事项点评：磷酸锰铁锂正式投产，开启第二增长曲线》 2022-09-21 -41%-17%7%31%22/0422/0622/0822/1123/0123/032022-04-01~2023-03-31德方纳米沪深300华创证券研究所 德方纳米（300769）2022年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 3,513 11,192 16,751 21,701 营业总收入 22,557 23,463 31,513 42,013 应收票据 0 0 0 0 营业成本 18,035 18,184 23,950 31,930 应收账款 4,367 5,667 7,796 10,067 税金及附加 73 188 158 210 预付账款 270 830 1,337 1,621 销售费用 45 587 630 840 存货 5,133 5,245 7,921 10,835 管理费用 591 985 1,292 1,723 合同资产 0 0 0 0 研发费用 432 450 604 805 其他流动资产 5,024 5,178 6,393 7,632 财务费用 220 127 127 128 流动资产合计 18,307 28,112 40,198 51,856 信用减值损失 -162 -50 -50 -50 其他长期投资 110 111 120 133 资产减值损失 -224 0 0 0 长期股权投资 98 100 200 250 公允价值变动收益 8 0 0 0 固定资产 4,027 6,193 8,158 9,950 投资收益 -4 0 0 0 在建工程 3,581 5,561 7,051 8,042 其他收益 56 80 100 150 无形资产 385 546 742 917 营业利润 2,832 2,973 4,802 6,477 其他非流动资产 2,586 2,742 2,867 2,966 营业外收入 5 8 8 8 非流动资产合计 10,787 15,253 19,138 22,258 营业外支出 11 10 10 10 资产合计 29,094 43,365 59,336 74,114 利润总额 2,826 2,971 4,800 6,475 短期借款 4,691 8,386 12,081 15,775 所得税 419 446 720 972 应付票据 2,683 7,152 9,908 11,503 净利润 2,407 2,525 4,080 5,503 应付账款 4,496 5,532 8,197 9,460 少数股东损益 27 13 20 28 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 2,380 2,512 4,060 5,475 合同负债 592 616 827 1,103 NOPLAT 2,595 2,633 4,188 5,612 其他应付款 82 82 82 82 EPS(摊薄)（元） 13.70 14.46 23.36 31.51 一年内到期的非流动负债 1,213 1,213 1,213 1,213 其他流动负债 486 595 872 1,168 主要财务比率 流动负债合计 14,243 23,576 33,180 40,304 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 2,478 4,526 6,377 8,011 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 365.9% 4.0% 34.3% 33.3% 其他非流动负债 1,714 1,714 1,714 1,714 EBIT增长率 216.6% 1.7% 59.1% 34.0% 非流动负债合计 4,192 6,240 8,091 9,725 归母净利润增长率 197.3% 5.6% 61.6% 34.9% 负债合计 18,435 29,816 41,271 50,029 获利能力 归属母公司所有者权益 8,813 11,326 15,385 20,861 毛利率 20.0% 22.5% 24.0% 24.0% 少数股东权益 1,846 2,223 2,680 3,224 净利率 10.7% 10.8% 12.9% 13.1% 所有者权益合计 10,659 13,549 18,065 24,085 ROE 27.0% 22.2% 26.4% 26.2% 负债和股东权益 29,094 43,365 59,336 74,114 ROIC 16.8% 11.6% 13.4% 13.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 63.4% 68.8% 69.6% 67.5% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 94.7% 116.9% 118.4% 110.9% 经营活动现金流 -6,136 6,601 4,252 3,232 流动比率 1.3 1.2 1.2 1.3 现金收益 2,972 3,089 4,882 6,523 速动比率 0.9 1.0 1.0 1.0 存货影响 -3,571 -112 -2,676 -2,914 营运能力 经营性应收影响 -2,792 -1,860 -2,636 -2,555 总资产周转率 0.8 0.5 0.5 0.6 经营性应付影响 4,539 5,505 5,422 2,857 应收账款周转天数 45 77 77 77 其他影响 -7,285 -21 -739 -679 应付账款周转天数 55 99 103 100 投资活动现金流 -3,587 -4,538 -4,113 -3,483 存货周转天数 67 103 99 106 资本支出 -5,749 -4,745 -4,326 -3,851 每股指标(元) 股权投资 -77 -2 -100 -50 每股收益 13.70 14.46 23.36 31.51 其他长期资产变化 2,239 209 313 418 每股经营现金流 -35.31 37.99 24.47 18.60 融资活动现金流 10,741 5,616 5,420 5,201 每股净资产 50.72 65.18 88.54 120.05 借款增加 7,130 5,743 5,546 5,329 估值比率 股利及利息支付 -281 -120 -120 -120 P/E 14 13 8 6 股东融资 4,093 4,093 4,093 4,093 P/B 4 3 2 2 其他影响 -201 -4,100 -4,099 -4,101 EV/EBITDA 13 12 8 6 资料来源：公司公告，华创证券预测 德方纳米（300769）2022年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电力设备新能源小组团队介绍 中游制造组组长，电力设备新能源首席研究员：黄麟 吉林大学材料化学博士，深圳大学材料学博士后，曾任职于新时代证券/方正证券/德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：盛炜 墨尔本大学金融专业硕士，入行5年，其中买方经验2年