证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 证 券 研 究报告 中国东航（600115）2021年半年报点评 推荐（维持） 持续强化核心枢纽影响力，Q2亏损收窄至14亿 目标价：5.5元 当前价：4.64元 1、公司发布2021年半年报，受益于人民币升值及国内市场回暖，Q2亏损收窄至14亿。1）财务数据：上半年营收347.1亿，同比增长38.1%，亏损52.1亿（20年同期亏损85.4亿），扣非后亏损56.2亿。分季度：Q1-Q2营业收入分别为134亿、213亿，同比分别下降13.3%和增长120.3%。Q1亏损38.1亿，Q2亏损14.0亿（20年Q2亏损46.1亿），环比一季度减亏24.0亿。21H1人民币汇率升值1.0%，实现汇兑收益8.3亿，扣汇扣非净利-62.4亿，20年同期-82.3亿，减亏19.9亿。其中Q2人民币汇率升值1.7%，汇兑收益7.3亿，扣汇扣非净利-20.2亿，20年同期-46.3亿，减亏26.1亿。2）经营数据：21H1 ASK同比增长39.1%，其中国内77.8%，国际-85.0%；RPK同比增长47.7%，其中国内91.3%，国际-91.6%。客座率70.8%，同比提升4.1个百分点，其中国内71.7%，同比提升5.0个百分点，国际38.0%，同比下降29.4个百分点。Q2 ASK同比增94.4%，RPK同比增122.1%，整体客座率74.6%，同比提升9.3个百分点。 2、收益水平同比有所下降。21H1客公里收益0.468元，同比下降5.1%，较19年下降5.0%；座公里收益0.331元，同比增长0.7%，较19年下降18.6%。其中Q2测算客公里收益0.470元，同比增长7.1%，较19年下降3.4%，环比增1.3%；座公里收益0.351元，同比增长22.3%，较19年下降13.0%，环比增14.7%。 3、成本端，座公里扣油成本同比下降。21H1营业成本397亿，同比增长22%，小于收入增速。其中航油成本98亿，同比增长55%，期内国内油价综采成本同比增长11.0%。扣油成本299亿，同比增长14%。座公里成本0.461元，同比下降12%，较19年H1增长16.2%；座公里扣油成本0.348元，同比下降18%，较19年H1增长28.4%。Q2营业成本218亿，同比增57%，航油成本57亿，同比增225%，座公里成本0.448元，同比下降19%，较19Q2增长11.4%，环比下降6.5%；座公里扣油成本0.332元，同比下降31.9%，较19Q2增长22.8%，环比下降10.0%。 4、费用端，扣汇三费合计59.8亿，同比增长1.7%，扣汇三费率17.2%，同比下降6.2个百分点。其中Q2扣汇三费合计33.8亿，扣汇三费率15.8%，同比下降13.6个百分点。其他收益：21H1其他收益28.1亿元，同比增长34.8%，其中Q2实现15.1亿，同比增长58.1%。 5、经营亮点：1）公司稳步推进航网建设，2021 H1公司在上海、北京、西安的市场份额同比 2019 年分别增长 0.2、1.9、2.0 个百分点，进一步巩固核心枢纽的市场份额。2) 强化生产运行精细化管理，2021 年上半年，公司通过飞机减重模拟测算节省燃油约 5907吨。 6、盈利预测与投资建议：1）基于疫情反复影响及后续国内航班恢复态势，我们调整公司21-23年盈利分别为-65.6、40.1和61.7亿（原预测6.8、59和93亿），对应21-23年EPS分别为-0.40、0.25和0.38元，对应PE分别为-12、19和12倍，当前PB为1.5倍。2）强调观点：我们预计2022年或存在行业系统性机会，建议11-12月布局航空股，看好公司一年期PB修复至1.8倍，对应目标股价5.5元，较当前18%空间。 风险提示：疫情冲击超预期，经济大幅下滑，人民币大幅贬值。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 58,639 82,829 112,293 124,729 同比增速(%) -51.5% 41.3% 35.6% 11.1% 归母净利润(百万) -11,835 -6,559 4,013 6,173 同比增速(%) -470.4% 44.6% -161.2% 53.8% 每股盈利(元) -0.72 -0.40 0.25 0.38 市盈率(倍) -6 -12 19 12 市净率(倍) 1.4 1.5 1.4 1.3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年8月30日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：刘阳 电话：021-20572552 邮箱：liuyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518050001 联系人：周儒飞 邮箱：zhourufei@hcyjs.com 联系人：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 1,637,951 已上市流通股(万股) 980,849 总市值(亿元) 760.01 流通市值(亿元) 455.11 资产负债率(%) 81.7 每股净资产(元) 1.5 12个月内最高/最低价 5.92/4.23 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《东方航空（600115）2020年三季报点评：汇率升值助力Q3亏损降至5.6亿，环比大幅减亏，看好公司持续推动改革释放经营活力》 2020-10-31 《东方航空（600115）2020年报点评：疫情影响致亏损118亿，看好公司持续推进改革释放经营活力》 2021-03-31 《东方航空（600115）2021年一季报点评：Q1亏损38亿，小幅减亏，看好公司持续推进改革释放经营活力，强调“推荐”评级》 2021-05-05 -14%-5%5%14%21/0421/062021-04-30～2021-08-30沪深300中国东航华创证券研究所 公司研究 航空运输 2021年08月31日 中国东航（600115）2021年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 东航分季度数据拆分（亿元） 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 20Q120Q220Q320Q4202021Q121Q221H1收入（亿元）154.596.8171.7163.4586.4134.0213.2347.1同比-48.6%-66.3%-50.4%-40.5%-51.5%-13.3%120.3%38.1%利润总额-56.3-64.1-8.0-36.4-164.8-55.9-16.9-72.8同比-295.8%3781.8%-123.8%103.2%-483.1%0.6%73.6%39.5%归属净利-39.3-46.1-5.6-27.3-118.4-38.1-14.0-52.1同比-296.1%7215.9%-123.2%132.9%-470.4%3.3%69.6%39.0%非经常损益1.121.332.633.358.433.430.684.11扣非归属净利-40.5-47.4-8.3-30.7-126.8-41.5-14.7-56.2同比-309.0%1171.3%-135.4%131.1%-593.9%-2.5%69.0%36.1%汇兑-5.9-1.517.015.324.91.07.38.3公允价值变动损益-0.20.0-0.10.0-0.30.1-0.10.0其他收益11.39.516.815.953.513.015.128.1扣汇利润总额-50.4-62.5-25.0-51.8-189.8-56.9-24.2-81.1同比-376.9%-676.2%-152.2%111.3%-461.4%-12.9%61.4%28.2%扣非扣汇归属净利-36.1-46.3-21.0-42.1-145.5-42.2-20.2-62.4ASK（亿公里）367 251 448 455 1,521 372 487 859 同比-44.2%-61.9%-36.2%-33.6%-43.7%1.4%94.4%39.1%RPK（亿公里）248 164 334 327 1,073 245 363 608 同比-54.4%-69.9%-42.3%-40.7%-51.6%-1.3%122.1%47.7%客座率67.7%65.3%74.5%71.9%70.6%65.9%74.6%70.8%客公里收益（元）0.529 0.439 0.437 0.434 0.492 0.464 0.470 0.468 同比6.3%-9.8%-21.2%-2.8%-5.7%-12.2%7.1%-5.1%座公里收益（元）0.358 0.287 0.326 0.312 0.347 0.306 0.351 0.331 同比-12.9%-28.9%-28.8%-13.2%-19.0%-14.5%22.3%0.7%成本185 139 184 199 708 178 218 397 同比-28%-47%-33%-27%-34%-4%57%22%航油成本46 17 37 38 138 41 57 98 同比-43%-80%-58%-56%-60%-10%225%55%扣油成本140 122 147 161 570 137 162 299 同比-22%-31%-21%-14%-22%-2%32%14%单位座公里成本0.505 0.556 0.411 0.437 0.466 0.479 0.448 0.461 同比29%38%5%9%17%-5%-19%-12%单位座公里扣油成本0.381 0.487 0.329 0.353 0.375 0.369 0.332 0.348 同比40.3%80.3%23.6%29.1%38.7%-3.2%-31.9%-18.0%三费合计（扣汇）30.328.529.229.9117.926.033.859.8销售费用率5.9%8.5%5.2%3.6%5.5%5.0%4.7%4.8%管理费用率4.9%7.3%4.8%7.3%5.9%5.3%4.4%4.7%扣汇财务费用率8.8%13.6%7.1%7.4%8.7%9.1%6.8%7.7%三费率合计19.6%29.5%1